中保研發布皓影/帕薩特等5款車型碰撞成績

圖片來自“123RF”聲明:本文基于公開信息撰寫，僅供信息交流，不構成任何投資建議。相對于3000-4000億人民幣市值的豐厚泡沫，產業鏈神經末梢的兩朵“明日黃花”，圍繞高清地圖版權的一系列暗戰，只在水面激起了有限的波瀾。在這兩方中，比較有名的是百度(NASDAQ:BIDU)，在全球自動駕駛競賽中可能“起得很早，但可能趕不上晚集”。它是這場訴訟的被告。反觀四維圖新(SZ: 002405)，一家端著金飯碗的a股上市公司，是一家多年來被市場和時代所期待，卻一直隱藏在冰封之下的高清地圖和商業智能服務解決方案提供商。這種難以彌合的預期差距，從多年停滯不前的市值就可見一斑。圖1:四維圖新未能跑贏大盤，來自選擇。中國人一直有“不說話就一鳴驚人”的眼光。這場地圖暗戰，發生在自動駕駛大幕緩緩拉開的時候，意義重大，充滿了鬼魅。騰訊觸發了四維圖新的核心明星產品四維圖新的進化，四維圖新是壁壘極高的電子導航地圖銷售業務，這也是其最大的現金流來源。但從2010年開始，隨著中國汽車行業銷量進入平臺期，四維圖新導航業務收入逐漸放緩。在中低端機型上，用戶用手機導航替代車載導航的趨勢已經越來越明顯。圖2:增長停滯的電子導航地圖。來源:四維圖新年報從某個角度來說，2015年之前的四維圖新，雖然依然有很好的競爭力壁壘，但零增長的焦慮溢于言表。直到我選擇擁抱互聯網巨頭，投身自動駕駛，才成為騰訊投資組合的最后一塊拼圖，成為四維圖新近十年來最正確的選擇。2014年，四維圖新接受了騰訊的投資，騰訊以約12億元的價格收購了四維圖新11.28%的股份。騰訊在自動駕駛和智慧出行領域的野心自不必說:據統計，自2008年以來，騰訊在汽車交通領域共進行了51筆投資，集中在整車制造、自動駕駛、智慧出行、二手車服務、汽車銷售、金融等領域，幾乎覆蓋了汽車產業鏈的上中下游。騰訊對四維圖新的考慮是相當長遠的:將四維圖新納入體系，一方面，騰訊可以有效地將出行生態的其他投資與四維圖新進行耦合，另一方面，騰訊強大的資本背景也讓四維圖新有底氣專注布局研發，完全不考慮短期業績。接下來的故事就順理成章了:本次交易達成后，騰訊地圖的大部分基礎數據服務已經切換到四維圖新提供的基礎數據庫；此外，四維圖新還與騰訊共同投資了荷蘭地圖導航服務商HERE。對于四維圖新來說，在騰訊的幫助下，在很短的時間內，探索大海的大框架已經搭建起來。不僅如此，新股東對四維圖新行為模式的改變也起到了巨大的作用:隨后幾年，四維圖新在研發方面的投入迅速增加。在2018年至2019年的兩年里，四維圖新每年在R&D投資近12億元。要知道，2019年四維圖新的凈利潤只有3億左右。對于四維圖新來說，股權結構調整后，短期的損益表在騰訊這樣的重量級投資者眼中已經不再重要，四維圖新開始了在自動駕駛上的孤注一擲。圖3:四維圖新R&D投資遠超凈利潤。來源:四維圖新年報，智能駕駛新故事，多年的海量研發支出和來自各方的補充收購。過去幾年，四維圖新在智能駕駛/自動駕駛方面的產品線布局極為精準:四維圖新首先布局的是在高精地圖方面完成范式顛覆。根據時間表，大部分主流車企將在2021年左右實現L3級別以上自動駕駛的量產，四維圖新將率先破冰，成為國內首家獲得L3級別及以上乘用車自動駕駛數據服務訂單的供應商——為寶馬在華銷售的相關車型提供L3以上的高精地圖產品和服務。圖4:自動駕駛的時間表。來源:公司官網對于四維圖新來說，高精地圖業務最大的優勢是高精地圖的收費模式將改為加盟費+后續服務年費，區別于車載導航的一次性授權業務。很多投資者都沒有注意到，這種類似于軟件SaaS的商業模式，對于四維圖新來說，是一種估值范式的改變:一方面，隨著智能輔助駕駛滲透率的突增，市場的指數增長曲線浮出水面。目前，圖文經銷商提供的高精地圖價格通常在500-700元左右，加上后期每年100元的服務費，一套地圖的收入接近1400元。假設未來智能駕駛/自動駕駛車輛年銷售額達到數千萬，高精地圖整體市場規模將達到100億元。圖5:自動駕駛汽車全球銷量增長數據來源:Frost & amp；蘇利文則認為，未來很長一段時間內影響四維圖新收入的核心變量，將從原來的汽車銷售年增量收費，變為高精度地圖的汽車長尾收費。四維圖新的收益會受到汽車行業周期的較大影響，穩定性和可預測性會變得更強。換句話說，隨著智能駕駛/自動駕駛時代的到來，四維圖新不僅將在未來幾年內實現高精地圖初始安裝滲透階段的極高增長；而且之后還能繼續保持長尾服務收入。圖6:四維圖新收入預測，來源:Choice從一個不再成長的強周期品種，變成了一個前期高成長，后期超長期可預測現金流的SaaS服務公司，這意味著四維圖新很可能會重復金蝶等傳統軟件公司到SaaS估值的驚人飛躍。短期高投入下的凈利潤將不再是估值的拖累，四維圖新在汽車領域的滲透率和全生命周期的收入將決定公司的估值水平。圖7:范式轉換后金蝶估值一飛沖天。源選擇四維圖新的第二次布局是在自動駕駛計算芯片領域的補充收購。為了補充自身在自動駕駛方面的硬件短板，四維圖新還在2017年收購了設計汽車計算芯片的捷發科技。在車載芯片領域小有成就的捷發科技，可以幫助四維圖新成功覆蓋車輛主動安全、車聯網、車載信息娛樂、自動駕駛等一系列服務。此次收購幫助四維圖新完成了計算力版圖，打造了公司集數據、算法、計算力于一體的綜合競爭力。而且，投資者很快就會發現，這是四維圖新從單純的軟件數據提供商向自動駕駛軟硬件一體化解決方案邁出的第一步。在軟硬件一體化的大趨勢下，四維圖新的進化速度越來越快。圖8:捷發產品布局，第三次布局源于官網四維圖新，通過高精地圖和計算芯片的軟硬件整合，已經構建了一個車聯網的生態骨架。四維圖新構建的生態中，有互聯網公司，有傳統車企，有車廠一級供應商。合作車企包括奔馳、寶馬、大眾，一級供應商也包括松下、電裝等大牌。值得注意的是，傳統一級供應商通常專注于硬件，而傳統車聯網公司只關注軟件領域。在這些參與者中，只有四維圖新能夠將軟件和硬件結合起來，提供端到端的解決方案。基于此，可以說四維圖新產品線的布局已經進入境界。當然，必須指出，再好的故事，也需要轉化為表演的果實。四維圖新目前的市值困境，顯然還在為過去以研發為核心的資本支出補窟窿。至于未來能否一鳴驚人，投資人大概還得看人家的菜，至少現在是這樣。在業內人士看來，四維圖新與百度經過一場預先宣傳的暗戰，直接對簿公堂，以獲得騰訊的力量和國內產品線的清晰布局。11月20日，四維圖新發布公告稱，北京知識產權法院一審判決被告百度停止侵犯四維圖新相關圖文作品在百度地圖上的著作權，同時連帶賠償原告6450萬元。百度隨即開始反擊:百度表示，一方面針對這一判決的上訴已經啟動，另一方面百度也以侵權的名義向法院起訴四維圖新，要求賠償9000萬元。但細心的投資者不難發現，與曾經的合作伙伴百度撕破臉的官司，只是四維圖新近年來眾多官司中的一個。財報顯示，四維圖新還于2016年在北京海淀起訴360、立德空間信息技術、秀友科技濫用地圖信息，涉案金額近億元。圖9:四維圖新訴訟關系，來源:公司公告事實上，四維圖新與百度訴訟的根本原因早已塵埃落定。一方面，與騰訊牽手后，四維圖新與百度在地圖領域的合作只能到2016年才能告一段落。合作之后，同為地圖服務商的百度和四維圖新的關系每況愈下。從一審判決來看，百度在敵對關系結束后，仍在有意無意地使用四維圖新的數據。這一舉動自然不可避免地會導致……選擇依靠數據輸出吃飯的四維地圖將被告上法庭。另一方面，除了在法律領域的激烈交鋒，四維圖新在汽車地圖領域的最大金主特斯拉也在今年年初被百度無情裁掉。2020年1月17日，特斯拉官方晚間宣布“特斯拉地圖數據服務商將被百度地圖取代”。四維圖新迅速回應:此次特斯拉對車載導航在線功能的調整，不涉及四維圖新內置的電子地圖數據和服務，我們仍然是特斯拉唯一可靠的合作伙伴。雖然這一聲明對市場預期沒有影響，但四維圖新的股價在接下來的一周下跌了11%。圖10:四維圖新股價超賣。來源:choice在一些業內觀察人士看來，四維圖新一夜之間從一個無傷大雅的小形象變成了一把亮劍，在法庭上與眾多巨頭的激烈交鋒中，背后似乎真有佛在。長期來看，除了汽車地圖的局部戰場，騰訊在自動駕駛的核心戰場——高精地圖領域與百度或其他對手的對抗只會無限加深；這幾個億的官司除了表明肌肉意圖，還可以防止未來百度這樣的對手想在自動駕駛領域低成本走捷徑，可謂一舉兩得。鑒于整個戰爭還處于司法審判階段，對于涉及的事實，我們不能說什么。等最終結論出來，再次恢復這場暗戰，我只希望四維圖新有一鳴驚人的潛力；當然，我也希望百度自動駕駛的基礎盤能夠固若金湯，不會重現其他商業地圖一再被別人蠶食的錯誤。

圖片來自“123RF”聲明:本文基于公開信息撰寫，僅供信息交流，不構成任何投資建議。相對于3000-4000億人民幣市值的豐厚泡沫，產業鏈神經末梢的兩朵“明日黃花”，圍繞高清地圖版權的一系列暗戰，只在水面激起了有限的波瀾。在這兩方中，比較有名的是百度(NASDAQ:BIDU)，在全球自動駕駛競賽中可能“起得很早，但可能趕不上晚集”。它是這場訴訟的被告。反觀四維圖新(SZ: 002405)，一家端著金飯碗的a股上市公司，是一家多年來被市場和時代所期待，卻一直隱藏在冰封之下的高清地圖和商業智能服務解決方案提供商。這種難以彌合的預期差距，從多年停滯不前的市值就可見一斑。圖1:四維圖新未能跑贏大盤，來自選擇。中國人一直有“不說話就一鳴驚人”的眼光。這場地圖暗戰，發生在自動駕駛大幕緩緩拉開的時候，意義重大，充滿了鬼魅。騰訊觸發了四維圖新的核心明星產品四維圖新的進化，四維圖新是壁壘極高的電子導航地圖銷售業務，這也是其最大的現金流來源。但從2010年開始，隨著中國汽車行業銷量進入平臺期，四維圖新導航業務收入逐漸放緩。在中低端機型上，用戶用手機導航替代車載導航的趨勢已經越來越明顯。圖2:增長停滯的電子導航地圖。來源:四維圖新年報從某個角度來說，2015年之前的四維圖新，雖然依然有很好的競爭力壁壘，但零增長的焦慮溢于言表。直到我選擇擁抱互聯網巨頭，投身自動駕駛，才成為騰訊投資組合的最后一塊拼圖，成為四維圖新近十年來最正確的選擇。2014年，四維圖新接受了騰訊的投資，騰訊以約12億元的價格收購了四維圖新11.28%的股份。騰訊在自動駕駛和智慧出行領域的野心自不必說:據統計，自2008年以來，騰訊在汽車交通領域共進行了51筆投資，集中在整車制造、自動駕駛、智慧出行、二手車服務、汽車銷售、金融等領域，幾乎覆蓋了汽車產業鏈的上中下游。騰訊對四維圖新的考慮是相當長遠的:將四維圖新納入體系，一方面，騰訊可以有效地將出行生態的其他投資與四維圖新進行耦合，另一方面，騰訊強大的資本背景也讓四維圖新有底氣專注布局研發，完全不考慮短期業績。接下來的故事就順理成章了:本次交易達成后，騰訊地圖的大部分基礎數據服務已經切換到四維圖新提供的基礎數據庫；此外，四維圖新還與騰訊共同投資了荷蘭地圖導航服務商HERE。對于四維圖新來說，在騰訊的幫助下，在很短的時間內，探索大海的大框架已經搭建起來。不僅如此，新股東對四維圖新行為模式的改變也起到了巨大的作用:隨后幾年，四維圖新在研發方面的投入迅速增加。在2018年至2019年的兩年里，四維圖新每年在R&D投資近12億元。要知道，2019年四維圖新的凈利潤只有3億左右。對于四維圖新來說，股權結構調整后，短期的損益表在騰訊這樣的重量級投資者眼中已經不再重要，四維圖新開始了在自動駕駛上的孤注一擲。圖3:四維圖新R&D投資遠超凈利潤。來源:四維圖新年報，智能駕駛新故事，多年的海量研發支出和來自各方的補充收購。過去幾年，四維圖新在智能駕駛/自動駕駛方面的產品線布局極為精準:四維圖新首先布局的是在高精地圖方面完成范式顛覆。根據時間表，大部分主流車企將在2021年左右實現L3級別以上自動駕駛的量產，四維圖新將率先破冰，成為國內首家獲得L3級別及以上乘用車自動駕駛數據服務訂單的供應商——為寶馬在華銷售的相關車型提供L3以上的高精地圖產品和服務。圖4:自動駕駛的時間表。來源:公司官網對于四維圖新來說，高精地圖業務最大的優勢是高精地圖的收費模式將改為加盟費+后續服務年費，區別于車載導航的一次性授權業務。很多投資者都沒有注意到，這種類似于軟件SaaS的商業模式，對于四維圖新來說，是一種估值范式的改變:一方面，隨著智能輔助駕駛滲透率的突增，市場的指數增長曲線浮出水面。目前，圖文經銷商提供的高精地圖價格通常在500-700元左右，加上后期每年100元的服務費，一套地圖的收入接近1400元。假設未來智能駕駛/自動駕駛車輛年銷售額達到數千萬，高精地圖整體市場規模將達到100億元。圖5:自動駕駛汽車全球銷量增長數據來源:Frost & amp；蘇利文則認為，未來很長一段時間內影響四維圖新收入的核心變量，將從原來的汽車銷售年增量收費，變為高精度地圖的汽車長尾收費。四維圖新的收益會受到汽車行業周期的較大影響，穩定性和可預測性會變得更強。換句話說，隨著智能駕駛/自動駕駛時代的到來，四維圖新不僅將在未來幾年內實現高精地圖初始安裝滲透階段的極高增長；而且之后還能繼續保持長尾服務收入。圖6:四維圖新收入預測，來源:Choice從一個不再成長的強周期品種，變成了一個前期高成長，后期超長期可預測現金流的SaaS服務公司，這意味著四維圖新很可能會重復金蝶等傳統軟件公司到SaaS估值的驚人飛躍。短期高投入下的凈利潤將不再是估值的拖累，四維圖新在汽車領域的滲透率和全生命周期的收入將決定公司的估值水平。圖7:范式轉換后金蝶估值一飛沖天。源選擇四維圖新的第二次布局是在自動駕駛計算芯片領域的補充收購。為了補充自身在自動駕駛方面的硬件短板，四維圖新還在2017年收購了設計汽車計算芯片的捷發科技。在車載芯片領域小有成就的捷發科技，可以幫助四維圖新成功覆蓋車輛主動安全、車聯網、車載信息娛樂、自動駕駛等一系列服務。此次收購幫助四維圖新完成了計算力版圖，打造了公司集數據、算法、計算力于一體的綜合競爭力。而且，投資者很快就會發現，這是四維圖新從單純的軟件數據提供商向自動駕駛軟硬件一體化解決方案邁出的第一步。在軟硬件一體化的大趨勢下，四維圖新的進化速度越來越快。圖8:捷發產品布局，第三次布局源于官網四維圖新，通過高精地圖和計算芯片的軟硬件整合，已經構建了一個車聯網的生態骨架。四維圖新構建的生態中，有互聯網公司，有傳統車企，有車廠一級供應商。合作車企包括奔馳、寶馬、大眾，一級供應商也包括松下、電裝等大牌。值得注意的是，傳統一級供應商通常專注于硬件，而傳統車聯網公司只關注軟件領域。在這些參與者中，只有四維圖新能夠將軟件和硬件結合起來，提供端到端的解決方案。基于此，可以說四維圖新產品線的布局已經進入境界。當然，必須指出，再好的故事，也需要轉化為表演的果實。四維圖新目前的市值困境，顯然還在為過去以研發為核心的資本支出補窟窿。至于未來能否一鳴驚人，投資人大概還得看人家的菜，至少現在是這樣。在業內人士看來，四維圖新與百度經過一場預先宣傳的暗戰，直接對簿公堂，以獲得騰訊的力量和國內產品線的清晰布局。11月20日，四維圖新發布公告稱，北京知識產權法院一審判決被告百度停止侵犯四維圖新相關圖文作品在百度地圖上的著作權，同時連帶賠償原告6450萬元。百度隨即開始反擊:百度表示，一方面針對這一判決的上訴已經啟動，另一方面百度也以侵權的名義向法院起訴四維圖新，要求賠償9000萬元。但細心的投資者不難發現，與曾經的合作伙伴百度撕破臉的官司，只是四維圖新近年來眾多官司中的一個。財報顯示，四維圖新還于2016年在北京海淀起訴360、立德空間信息技術、秀友科技濫用地圖信息，涉案金額近億元。圖9:四維圖新訴訟關系，來源:公司公告事實上，四維圖新與百度訴訟的根本原因早已塵埃落定。一方面，與騰訊牽手后，四維圖新與百度在地圖領域的合作只能到2016年才能告一段落。合作之后，同為地圖服務商的百度和四維圖新的關系每況愈下。從一審判決來看，百度在敵對關系結束后，仍在有意無意地使用四維圖新的數據。這一舉動自然不可避免地會導致……選擇依靠數據輸出吃飯的四維地圖將被告上法庭。另一方面，除了在法律領域的激烈交鋒，四維圖新在汽車地圖領域的最大金主特斯拉也在今年年初被百度無情裁掉。2020年1月17日，特斯拉官方晚間宣布“特斯拉地圖數據服務商將被百度地圖取代”。四維圖新迅速回應:此次特斯拉對車載導航在線功能的調整，不涉及四維圖新內置的電子地圖數據和服務，我們仍然是特斯拉唯一可靠的合作伙伴。雖然這一聲明對市場預期沒有影響，但四維圖新的股價在接下來的一周下跌了11%。圖10:四維圖新股價超賣。來源:choice在一些業內觀察人士看來，四維圖新一夜之間從一個無傷大雅的小形象變成了一把亮劍，在法庭上與眾多巨頭的激烈交鋒中，背后似乎真有佛在。長期來看，除了汽車地圖的局部戰場，騰訊在自動駕駛的核心戰場——高精地圖領域與百度或其他對手的對抗只會無限加深；這幾個億的官司除了表明肌肉意圖，還可以防止未來百度這樣的對手想在自動駕駛領域低成本走捷徑，可謂一舉兩得。鑒于整個戰爭還處于司法審判階段，對于涉及的事實，我們不能說什么。等最終結論出來，再次恢復這場暗戰，我只希望四維圖新有一鳴驚人的潛力；當然，我也希望百度自動駕駛的基礎盤能夠固若金湯，不會重現其他商業地圖一再被別人蠶食的錯誤。

標簽：本田皓影大眾帕薩特哈弗

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