特斯拉中國大降價：一場“一石三鳥”的陽謀

剛剛過去的這個周末，國內造車新勢力可能不是很高興。3月1日，特斯拉正式發布了最便宜的特斯拉Model 3標準版，售價3.5萬美元，約合人民幣23萬至24萬元。雖然這個價格并不比預期的便宜，但更重要的是，鋼鐵俠馬斯克終于兌現了他的承諾，推出了期待已久的3.5萬美元特斯拉Model 3標準版。但令外界驚訝的是，這就像是被推倒的第一塊多米諾骨牌：特斯拉不僅宣布將通過所有在線銷售和關閉線下直營店來實現約6%的成本節約，但也支持7天/1000英里后不合理退貨（注：為了防止翻譯錯誤，作者附上了原始新聞稿并標記了關鍵信息）。

圖1：特斯拉新聞稿原始來源：公司信息讓特斯拉中國老車主感到震驚的是，特斯拉中國對所有Model S的價格進行了調整，其中Model X車型降價17.43萬~34.11萬元，Model 3車型降價2.6萬~4.4萬元，而Model S車型降價1.14萬~27.75萬元。

盡管老車主苦不堪言，但在我看來，受到致命傷害的是中國新能源造車新勢力：特斯拉此次不顧消費者關系成本大幅調整價格，實際上是指向中國造車新力量的利劍。為什么特斯拉在中國的攻勢如此迅速？如何評價此舉對中國新能源汽車新勢力的影響？這一事件將如何影響中國新能源產業鏈二級市場的投資？背景：中國市場進展和18年財務報告均超出預期。2019年1月，上海工廠早在2019年1月份29日就開工了。作者曾寫過《特斯拉在中國點燃的火與篝火》，重點分析和評價特斯拉在中國建設的影響。該工廠計劃每年生產50萬輛純電動汽車，投產后將生產Model 3和Model Y。

圖2：特斯拉上海臨港工廠正式開工。來源：公司信息2019年2月19日，特斯拉2018年財報超出預期。2018年第三季度，特斯拉實現營收68.24億美元，凈利潤轉正至2.55億美元，這是特斯拉15年來第三次實現盈利。當時，市場對特斯拉的擔憂從“你能賺錢嗎？”轉向“賺錢能持續嗎？”。根據最新的特斯拉年報，2018年第四季度的收入為72.3億美元，同比增長120%；凈利潤為2.1億美元，這是特斯拉連續第二個季度盈利。

圖3：特斯拉單季度凈利潤來源：公司信息特斯拉的收入規模也在上升。在2018年銷量飆升的情況下，特斯拉營收達到214.6億美元，同比增長82.5%。從單季度數據來看，特斯拉自2017年以來，每個季度都實現了同比正增長，這對于一家造車企業來說是一個令人難以置信的成就。

圖4：特斯拉單季度營收來源：2018年有很多財務數據，非常有趣，值得玩味：（1）特斯拉汽車業務毛利率高達23%，而全球主要汽車制造商的毛利率在20%或以下；（2） 2018年，特斯拉在研發方面投入了14.6億美元，占其收入的6.8%。這一數字也遠高于包括造車新勢力在內的行業水平。當然，由于馬斯克巨大的廣告效應，公司可以為研發節省更多的營銷費用；

（3） 2018年，特斯拉的經營現金流入為20.98億美元，而2017年為6000萬美元。特斯拉輝煌業績的背后，是各種車型銷量的支撐。2018年，特斯拉共交付245240輛電動汽車，其中Model 3為145846輛，Model S和Model X為99394輛。近25萬輛電動汽車的銷量遠超全球其他車企。

圖5:2010年至2018年特斯拉全球銷量趨勢（單位：輛）來源：公司信息Model 3已經成為一款爆炸性車型，2018年總出貨量為145846輛。從特斯拉的內部出貨量來看，Model 3的銷量曲線接近90度，遠超Model S和Model X的表現。這也表明，靠平價和性價比進入尋常百姓家是每一家新能源車企的必經之路。即使與傳統車型相比，TESS也將在2018年推動其他車型登上北美豪華車銷量榜首。

圖6:2018年，Model 3成為絕對爆款來源：公司信息2019年2月22日，首批特斯拉Model 3汽車在中國交付。根據最新消息，首批特斯拉Model 3汽車在中國交付，首批6輛汽車在北京交付，其他地區也將緊隨其后。2019年2月26日，特斯拉上海工廠環境影響評價公示，進展超出預期。近日，據《21世紀商業導報》報道，特斯拉上海工廠“將于2019年9月完成整車四大車間建設，2020年3月完成動力系統車間等重要功能區建設。”建成后，生產車型為model 3，年產能為15萬輛。而且，為了以最快的速度實現特斯拉的國產化，特斯拉上海工廠將首先建設一個裝配廠，該工廠將采用所有零部件裝配的生產模式。這再次創下了行業內的新紀錄，超出了筆者此前的樂觀預期。動機：特斯拉在中國的“一石三鳥”戰略攻勢2018年，特斯拉在中國遭遇滑鐵盧。盡管特斯拉在2018財年營收增長迅速，但在下半年連續兩個季度盈利；

然而，2018年其在中國的收入僅為10.65億美元，比2017年下降了13.3%。特斯拉未能在全球最大的新能源汽車市場取得與全球市場一樣的出色表現，在中國遭遇滑鐵盧。這勢必會使該公司和馬斯克在未來將重點放在中國市場。高昂的價格、貿易摩擦和國內造車新勢力的崛起是特斯拉2018年在中國銷量下降的三大原因。目前，中國有三款Model 3在售車型：Model 3高性能全輪驅動版、Model 3長壽命全輪驅動版本和Model 3長壽命后驅版本，起價分別為56萬元、49.9萬元和43.3萬元。與國內新勢力和傳統豪華車的主要車型相比，這個價格超出了許多人的預期和承受能力。再加上貿易摩擦背景下關稅的波動，價格上漲，使國內消費者對特斯拉持觀望態度。2018年10月，Model 3的銷量下降了70%，當月僅售出211輛。整個2018年第三季度，特斯拉在中國的收入僅占6%，這與中國新能源汽車占全球市場50%的市場結構嚴重不符。

圖7:2018Q3特斯拉營收占比來源：公司信息反映了中國新能源汽車的新動力。雖然整體出貨量沒有特斯拉那么驚人，但在2018年還是取得了不錯的成績。其中，價格帶與低調的特斯拉重疊的蔚來ES8，出貨量甚至超過1.1萬輛。根據最新數據，蔚來ES8在2019年1月售出1891輛，這一數字超過了特斯拉幾款車型的總和，而更具威脅性的蔚來ES6也將在6月交付，價格將優于Model 3（無降價版）。

圖8：國內造車新勢力進展順利來源：公司信息特斯拉以中國為戰略重點，因此我們可以推測，特斯拉迫不及待地想發布耗資3.5萬美元的Model 3基礎版，并加快上海工廠的建設。重要原因是要搶占中國最大的新能源汽車市場，而劍鋒直指造車新勢力和轉型中的傳統車企。（注：有趣的是，在2019年2月發布的2018年財報中，低價Model 3的上市時間表消失了。當時，市場也預計該產品將無限期推遲。Model 3將成為上海工廠生產的主要車型。上海工廠投產后，Model 3將免除15%的關稅。此外，隨著上海工廠產能的釋放、規模效應以及國內供應商的采用，國產特斯拉的價格將比目前的價格大幅下降，并將與國內造車新勢力展開激烈競爭。從實力上看，國內造車新勢力并不是特斯拉，后者是由特斯拉的競爭對手在2003年創立的。它今年經歷了15年的起伏，現在在出貨量、收入和利潤方面都證明了自己。更致命的是，由于馬斯克的執念，特斯拉選擇建立自己的產能，這是一種燒錢的重資產模式，并建立了一條非常深的護城河，這與京東的國內自建物流類似。2014年，國內造車新勢力開始如雨后春筍般涌現。2014年與國內新能源乘用車補貼政策密切相關。因此，與特斯拉誕生面向市場不同，國內造車新勢力攜帶著依賴補貼的基因。此外，起步落后于特斯拉，國內新勢力的造血能力和自建能力差得多。以在美國上市的蔚來汽車為例。其最新的2018年第三季度財報顯示，2018年第3季度凈虧損超過28億元，比2018年第2季度高出56%。出貨量居中國第一的蔚來，目前還不具備自我造血的能力。其他企業的情況可想而知。更重要的是，在發展初期，這些企業不得不選擇租賃傳統企業生產線的輕資產生產模式。盡管威馬、途馳和蔚來，fo……

例如，最近密集計劃建設自己的產能，這次已經遠遠落后于特斯拉。

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圖9：2014年后國內造車新勢力崛起來源：新時代證券不難看出，特斯拉迫不及待地要在中國發起攻勢，可謂“一舉三得”：一方面，它渴望改變2018年中國市場滑鐵盧帶來的負面形象，同時也重拾市場信心，投資者和潛在雇主（據媒體報道，特斯拉目前正因建廠向中國銀行尋求大額貸款）；另一方面，它將扼殺中國新能源造車勢力的搖籃——至少它也將收獲延遲增長的效果；

最后一個方面也是最顯著的影響：降價意味著市場份額的增加。影響：特斯拉在中國的產業鏈受益于漁民，確定性增強。特斯拉將全力壓制國內造車新勢力。盡管造車新勢力背后有大量國內頭部級機構，但隨著這場突如其來的閃電戰，可以判斷特斯拉勢必會對其進行全面打壓。再加上補貼的下降，在內憂外患下，新勢力很難有超出預期的表現。另一個角度是，國內一線投資機構大量投資這些企業，因為新能源乘用車是目前的風口，他們大多布局這個賽道，參與的方式是多籃子雞蛋。例如，著名的VC紅杉資本參與了蔚來、魏瑪和零跑汽車，押注中國將在這條賽道上誕生一家巨頭。顯然，一級投資的評估期更長，他們有等待公司成長的時間優勢。剛剛過去的這個周末，國內造車新勢力可能不是很高興。3月1日，特斯拉正式發布了最便宜的特斯拉Model 3標準版，售價3.5萬美元，約合人民幣23萬至24萬元。雖然這個價格并不比預期的便宜，但更重要的是，鋼鐵俠馬斯克終于兌現了他的承諾，推出了期待已久的3.5萬美元特斯拉Model 3標準版。但令外界驚訝的是，這就像是被推倒的第一塊多米諾骨牌：特斯拉不僅宣布將通過所有在線銷售和關閉線下直營店來實現約6%的成本節約，但也支持7天/1000英里后不合理退貨（注：為了防止翻譯錯誤，作者附上了原始新聞稿并標記了關鍵信息）。

圖1：特斯拉新聞稿原始來源：公司信息讓特斯拉中國老車主感到震驚的是，特斯拉中國對所有Model S的價格進行了調整，其中Model X車型降價17.43萬~34.11萬元，Model 3車型降價2.6萬~4.4萬元，而Model S車型降價1.14萬~27.75萬元。

盡管老車主苦不堪言，但在我看來，受到致命傷害的是中國新能源造車新勢力：特斯拉此次不顧消費者關系成本大幅調整價格，實際上是指向中國造車新力量的利劍。為什么特斯拉在中國的攻勢如此迅速？如何評價此舉對中國新能源汽車新勢力的影響？這一事件將如何影響中國新能源產業鏈二級市場的投資？背景：中國市場進展和18年財務報告均超出預期。2019年1月，上海工廠早在2019年1月份29日就開工了。作者曾寫過《特斯拉在中國點燃的火與篝火》，重點分析和評價特斯拉在中國建設的影響。該工廠計劃每年生產50萬輛純電動汽車，投產后將生產Model 3和Model Y。

圖2：特斯拉上海臨港工廠正式開工。來源：公司信息2019年2月19日，特斯拉2018年財報超出預期。2018年第三季度，特斯拉實現營收68.24億美元，凈利潤轉正至2.55億美元，這是特斯拉15年來第三次實現盈利。當時，市場對特斯拉的擔憂從“你能賺錢嗎？”轉向“賺錢能持續嗎？”。根據最新的特斯拉年報，2018年第四季度的收入為72.3億美元，同比增長120%；

凈利潤為2.1億美元，這是特斯拉連續第二個季度盈利。

圖3：特斯拉單季度凈利潤來源：公司信息特斯拉的收入規模也在上升。在2018年銷量飆升的情況下，特斯拉營收達到214.6億美元，同比增長82.5%。從單季度數據來看，特斯拉自2017年以來，每個季度都實現了同比正增長，這對于一家造車企業來說是一個令人難以置信的成就。

圖4：特斯拉單季度營收來源：2018年有很多財務數據，非常有趣，值得玩味：（1）特斯拉汽車業務毛利率高達23%，而全球主要汽車制造商的毛利率在20%或以下；（2） 2018年，特斯拉在研發方面投入了14.6億美元，占其收入的6.8%。這一數字也遠高于包括造車新勢力在內的行業水平。當然，由于馬斯克巨大的廣告效應，公司可以為研發節省更多的營銷費用；（3） 2018年，特斯拉的經營現金流入為20.98億美元，而2017年為6000萬美元。特斯拉輝煌業績的背后，是各種車型銷量的支撐。2018年，特斯拉共交付245240輛電動汽車，其中Model 3為145846輛，Model S和Model X為99394輛。近25萬輛電動汽車的銷量遠超全球其他車企。

圖5:2010年至2018年特斯拉全球銷量趨勢（單位：輛）來源：公司信息Model 3已經成為一款爆炸性車型，2018年總出貨量為145846輛。從特斯拉的內部出貨量來看，Model 3的銷量曲線接近90度，遠超Model S和Model X的表現。這也表明，靠平價和性價比進入尋常百姓家是每一家新能源車企的必經之路。即使與傳統車型相比，TESS也將在2018年推動其他車型登上北美豪華車銷量榜首。

圖6:2018年，Model 3成為絕對爆款來源：公司信息2019年2月22日，首批特斯拉Model 3汽車在中國交付。根據最新消息，首批特斯拉Model 3汽車在中國交付，首批6輛汽車在北京交付，其他地區也將緊隨其后。2019年2月26日，特斯拉上海工廠環境影響評價公示，進展超出預期。近日，據《21世紀商業導報》報道，特斯拉上海工廠“將于2019年9月完成整車四大車間建設，2020年3月完成動力系統車間等重要功能區建設。”建成后，生產車型為model 3，年產能為15萬輛。而且，為了以最快的速度實現特斯拉的國產化，特斯拉上海工廠將首先建設一個裝配廠，該工廠將采用所有零部件裝配的生產模式。這再次創下了行業內的新紀錄，超出了筆者此前的樂觀預期。動機：特斯拉在中國的“一石三鳥”戰略攻勢2018年，特斯拉在中國遭遇滑鐵盧。盡管特斯拉在2018財年營收增長迅速，但在下半年連續兩個季度盈利；

然而，2018年其在中國的收入僅為10.65億美元，比2017年下降了13.3%。特斯拉未能在全球最大的新能源汽車市場取得與全球市場一樣的出色表現，在中國遭遇滑鐵盧。這勢必會使該公司和馬斯克在未來將重點放在中國市場。高昂的價格、貿易摩擦和國內造車新勢力的崛起是特斯拉2018年在中國銷量下降的三大原因。目前，中國有三款Model 3在售車型：Model 3高性能全輪驅動版、Model 3長壽命全輪驅動版本和Model 3長壽命后驅版本，起價分別為56萬元、49.9萬元和43.3萬元。與國內新勢力和傳統豪華車的主要車型相比，這個價格超出了許多人的預期和承受能力。再加上貿易摩擦背景下關稅的波動，價格上漲，使國內消費者對特斯拉持觀望態度。2018年10月，Model 3的銷量下降了70%，當月僅售出211輛。整個2018年第三季度，特斯拉在中國的收入僅占6%，這與中國新能源汽車占全球市場50%的市場結構嚴重不符。

圖7:2018Q3特斯拉營收占比來源：公司信息反映了中國新能源汽車的新動力。雖然整體出貨量沒有特斯拉那么驚人，但在2018年還是取得了不錯的成績。其中，價格帶與低調的特斯拉重疊的蔚來ES8，出貨量甚至超過1.1萬輛。根據最新數據，蔚來ES8在2019年1月售出1891輛，這一數字超過了特斯拉幾款車型的總和，而更具威脅性的蔚來ES6也將在6月交付，價格將優于Model 3（無降價版）。

圖8：國內造車新勢力進展順利來源：公司信息特斯拉以中國為戰略重點，因此我們可以推測，特斯拉迫不及待地想發布耗資3.5萬美元的Model 3基礎版，并加快上海工廠的建設。重要原因是要搶占中國最大的新能源汽車市場，而劍鋒直指造車新勢力和轉型中的傳統車企。（注：有趣的是，在2019年2月發布的2018年財報中，低價Model 3的上市時間表消失了。當時，市場也預計該產品將無限期推遲。Model 3將成為上海工廠生產的主要車型。上海工廠投產后，Model 3將免除15%的關稅。此外，隨著上海工廠產能的釋放、規模效應以及國內供應商的采用，國產特斯拉的價格將比目前的價格大幅下降，并將與國內造車新勢力展開激烈競爭。從實力上看，國內造車新勢力并不是特斯拉，后者是由特斯拉的競爭對手在2003年創立的。它今年經歷了15年的起伏，現在在出貨量、收入和利潤方面都證明了自己。更致命的是，由于馬斯克的執念，特斯拉選擇建立自己的產能，這是一種燒錢的重資產模式，并建立了一條非常深的護城河，這與京東的國內自建物流類似。2014年，國內造車新勢力開始如雨后春筍般涌現。2014年與國內新能源乘用車補貼政策密切相關。因此，與特斯拉誕生面向市場不同，國內造車新勢力攜帶著依賴補貼的基因。此外，起步落后于特斯拉，國內新勢力的造血能力和自建能力差得多。以在美國上市的蔚來汽車為例。其最新的2018年第三季度財報顯示，2018年第3季度凈虧損超過28億元，比2018年第2季度高出56%。出貨量居中國第一的蔚來，目前還不具備自我造血的能力。其他企業的情況可想而知。更重要的是，在發展初期，這些企業不得不選擇租賃傳統企業生產線的輕資產生產模式。盡管威馬、途馳和蔚來，fo……

例如，最近密集計劃建設自己的產能，這次已經遠遠落后于特斯拉。

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圖9：2014年后國內造車新勢力崛起來源：新時代證券不難看出，特斯拉迫不及待地要在中國發起攻勢，可謂“一舉三得”：一方面，它渴望改變2018年中國市場滑鐵盧帶來的負面形象，同時也重拾市場信心，投資者和潛在雇主（據媒體報道，特斯拉目前正因建廠向中國銀行尋求大額貸款）；另一方面，它將扼殺中國新能源造車勢力的搖籃——至少它也將收獲延遲增長的效果；

最后一個方面也是最顯著的影響：降價意味著市場份額的增加。影響：特斯拉在中國的產業鏈受益于漁民，確定性增強。特斯拉將全力壓制國內造車新勢力。盡管造車新勢力背后有大量國內頭部級機構，但隨著這場突如其來的閃電戰，可以判斷特斯拉勢必會對其進行全面打壓。再加上補貼的下降，在內憂外患下，新勢力很難有超出預期的表現。另一個角度是，國內一線投資機構大量投資這些企業，因為新能源乘用車是目前的風口，他們大多布局這個賽道，參與的方式是多籃子雞蛋。例如，著名的VC紅杉資本參與了蔚來、魏瑪和零跑汽車，押注中國將在這條賽道上誕生一家巨頭。顯然，一級投資的評估期更長，他們有等待公司成長的時間優勢。對于二級投資者來說，可供投資的目標太少了。目前只有蔚來汽車在美國上市，這無疑是孤注一擲。而且，即使你非常樂觀地參加，你也可以等到2020年，看看哪些國內新勢力真正有競爭力。相比之下，國內的特斯拉產業鏈讓漁民受益，也增強了確定性。根據馬斯克對上海工廠的安排，低價版Model 3將主要在這里生產。因為只有中國的供應鏈才有希望生產出一款盈利3.5萬美元的Model 3。因此，早期的競爭將加速特斯拉的國產化。我們仍然重申我們之前的觀點，并對特斯拉國內產業鏈的明確方向持樂觀態度。目前，已有12家中國企業進入特斯拉的供應鏈，主要提供內飾配件。作為一流的供應商，他們不僅將直接受益于Model 3銷量的上升，還將獲得國際和國內新能源汽車制造商的認可，從而帶來新的訂單。

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圖10：特斯拉建廠和產量上升對其直接供應商的影響來源：新時代證券除了已經確定的12家公司外，還有一些潛在的國內供應商，未來可能會為特斯拉提供車身、底盤、汽車電子等方面的零部件甚至動力電池。一旦特斯拉的訂單被沒收，股價勢必會上漲。特斯拉潛在供應商：

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（本報告中的信息來自公開來源，不構成任何投資建議。）對于二級投資者來說，可投資的目標太少。目前只有蔚來汽車在美國上市，這無疑是孤注一擲。而且，即使你非常樂觀地參加，你也可以等到2020年，看看哪些國內新勢力真正有競爭力。相比之下，國內的特斯拉產業鏈讓漁民受益，也增強了確定性。根據馬斯克對上海工廠的安排，低價版Model 3將主要在這里生產。因為只有中國的供應鏈才有希望生產出一款盈利3.5萬美元的Model 3。因此，早期的競爭將加速特斯拉的國產化。我們仍然重申我們之前的觀點，并對特斯拉國內產業鏈的明確方向持樂觀態度。目前，已有12家中國企業進入特斯拉的供應鏈，主要提供內飾配件。作為一流的供應商，他們不僅將直接受益于Model 3銷量的上升，還將獲得國際和國內新能源汽車制造商的認可，從而帶來新的訂單。

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圖10：特斯拉建廠和產量上升對其直接供應商的影響來源：新時代證券除了已經確定的12家公司外，還有一些潛在的國內供應商，未來可能會為特斯拉提供車身、底盤、汽車電子等方面的零部件甚至動力電池。一旦特斯拉的訂單被沒收，股價勢必會上漲。特塞爾……

潛在供應商：

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（本報告中的信息來自公共來源，不構成任何投資建議。）

標簽：特斯拉Model 3蔚來Model XModel S

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