ofo向阿里抵押借款背后猜想：密謀“丸計劃”，脅迫滴滴退出

3月4日，AI財經的一篇報道披露，OFO通過抵押共享單車向阿里借款，在業內引起了巨大轟動。然而，到目前為止，大多數意見都傾向于支持ofo，因為資金短缺和滴滴拒絕簽署融資協議，ofo被迫向阿里借了一筆救命錢。大多數報道還使用了與“救命錢”、“補血”和“強迫”有關的詞語。然而，事情的真相可能指向硬幣的另一面。一些細節讓我相信，這筆交易并不像看上去那么簡單。這更像是ofo和阿里在當前對滴滴感到沮喪的約束下共同策劃的“丸計劃”，從而迫使滴滴做出妥協。首先，讓我們看看從公開信息中可以看到的交易。據AI財經報道，由于重要股東滴滴未能簽署融資協議，OFO新一輪融資受阻，OFO通過動產抵押向阿里借款，貸款總額17.66億元。第一次認捐于2018年2月5日進行。ofo在北京、深圳、上海和廣州共質押了4447572輛自行車，債券金額為5億元人民幣；

第二次質押發生在2018年2月15日，以共享單車的浮動金額為抵押，債券金額為12.66億元。有幾個細節需要單獨提及。1.由于滴滴沒有簽署融資協議，新的融資受阻，因此ofo向阿里借款。這就引出了第一個問題，為什么融資需要滴滴簽約，卻不需要巨額貸款？2、兩次交易分別于2月5日和15日進行，交易間隔僅10天。既然是一定的融資需求，抵押品也是作為動產的自行車，債權人也是阿里的關聯企業。為什么要將其分為兩個交易？3.首次質押的自行車數量約為440萬輛，貸款金額為5億元。基于此，可以估計每輛自行車的抵押價值約為115元人民幣。第二筆貸款質押為單車浮號，單車數量未披露，僅披露貸款金額12.66億元。根據第一筆交易的自行車質押價值，第二筆交易中抵押的浮動自行車數量達到1100萬輛，兩筆交易中質押自行車總數超過1500萬輛。考慮到不同年份自行車質押價格的不同，第二次質押的自行車價格應高于第一次質押的價格。以每輛自行車200元的質押價格計算，第二次質押的自行車數量也超過630萬輛。兩項抵押貸款抵押的自行車總數接近1100萬輛。Ofo成立于2014年。2017年6月27日，ofo透露其自行車交付量達到600萬輛。考慮到ofo在去年第三季度增加了自行車交付量，假設其總交付量在去年下半年快速增長，并達到前三年的總和。據估計，目前的交付量約為1200萬輛。但同時，由于低成本造成的自行車損壞、大城市投資有限以及Q4與滴滴的決裂等因素，現階段正常運營的車輛上限幾乎為1200萬輛。換句話說，在ofo和阿里的貸款背后，幾乎所有目前運營的自行車都被抵押了。這些自行車基本上都是ofo的核心資產。如此高成本的抵押貸款真的只是為了緩解企業正常運營的資金缺口嗎？了解了上述細節和問題，我們可以逐步推斷出ofo交易背后的意圖。為什么ofo融資需要滴滴簽約，而巨額貸款卻不需要？我們不知道ofo的章程和董事會的職責分工，但通常董事會的集體決策堅持“三大一大”原則（重大決策、重要干部任免、重大項目安排、大額資金使用），這引發了三大要素和一大要素需要由董事會投票決定。如前所述，ofo已經兩次繞過董事會成員，從阿里那里累積了17.66億元的抵押貸款。有兩種可能性：第一種可能性是，根據ofo公司制定的規定，交易不符合三重一大的標準，因此不需要董事會集體決議，管理層可以自行決定。一筆貸款分為兩筆，也許是為了規避“三重一大”規則，即一次性貸款17.66億元需要董事會決議，但單筆貸款12.66億元不需要董事會通過。第二種可能性是，該交易已達到三重標準，并通過了董事會決議。然而，在董事會的投票中，該決議得到了滴滴以外的董事的支持，因此即使滴滴拒絕，該決議也可以生效。為什么ofo的管理層在向阿里借款時能得到其他董事的支持，即使滴滴拒絕，也會生效，但融資不起作用？一種可能性是，ofo的新融資協議要求滴滴退出，但滴滴不同意股權轉讓協議，因此ofo融資無法推進。這筆貸款不涉及股權轉讓，所以滴滴不支持也沒關系，只要大多數其他董事會成員都支持。無論哪種情況，這里至少可以得出一個結論：在不涉及股權轉移的情況下，ofo的管理層在融資方面有很大的主動權，尤其是……

滴滴的股權轉讓。ofo是否還有其他更具成本效益的融資方案？如前所述，ofo抵押的自行車數量約為1100萬輛。這些數據可以被視為ofo目前正常運營的車輛。去年6月，戴威在達沃斯論壇上告訴記者，每輛自行車每天使用3-5次，每次收費1元。目前，氣溫正在上升，共享單車行業開始進入旺季。即使按照每輛自行車每天使用三次的下限計算，ofo目前運營的1100萬輛自行車每月可產生近10億現金流入，這就是收入水平。從整個行業來看，用戶在共享單車方面的出行習慣基本發展，ofo和摩拜兩大巨頭基本壟斷，哈啰單車和滴滴青橙單車追趕的格局依然存在，但好消息是摩拜將不再打價格戰。只要摩拜不繼續打價格戰，ofo在商業上就不會面臨太大威脅。用戶習慣已經養成。隨著氣溫的升高和騎行需求的增加，用戶退還押金的行為也會大大減少，充值的頻率也會不斷增加。對于ofo來說，持續經營貢獻的現金流入將增加，成本將降低。與去年年底相比，這個時候真的不太舒服。這就像一個長期努力工作的人。在最困難的時候，他沒有瘋狂地借錢。最后，他不得不大規模抵押所有財產來借錢，而且借的錢還是分批還的（雷建平反映ofo給阿里的貸款不是一次性還的，而是按月還的），這是非常不合理的。退一步說，即使你借錢，ofo也有其他計劃。正如我們之前分析的那樣，只要不涉及股權轉讓，特別是滴滴的股權轉讓，ofo的管理層在融資方面就有相對較大的運營空間。ofo的優勢在于其擁有非常強勁的預期現金流（每月接近10億）。他可以去ABS債務機構找錢，也可以從銀行借錢。為什么他要抵押所有的核心資產來借阿里的錢？這是不合理的。根據公開報道，ofo在過去幾個月里償還了10-20億元的供應商債務，這至少說明了兩點：1。在沒有從外部借款的情況下，ofo仍然能夠還清債務，這表明ofo的資金鏈壓力并沒有想象中那么大，尤其是隨著用戶對騎行的需求不斷上升，其資金壓力會越來越小。2、早些時候，有媒體爆料稱，ofo的供應商欠款規模約為25億元，而在過去的幾個月里，損失了十幾億元，剩下的欠款也約為10億元，阿里的貸款也超過了10億元。因此，我猜測ofo向阿里借的錢，實際上是為了提前償還供應商的欠款，間接實現債權的轉移。交易完成后，阿里成為ofo最大的債權人，甚至可能是唯一的債權人。去年，當內部管理層和重要股東之間出現分歧，競爭對手激烈爭奪價格戰，季節性變化導致業務收入嚴重下降，這幾乎是危險的，ofo沒有借錢，而是選擇在旺季到來、業務需求改善和現金流持續充盈時借錢，幾乎所有的核心資產都被抵押了。如果你認為ofo的這筆交易只是因為資金鏈緊張而被迫融資，那可能很簡單。我更愿意相信另一種可能性：通過將核心資產抵押給阿里，ofo本身將成為迫使滴滴妥協的潛在“丸”。如果滴滴接受新的融資計劃，那么阿里帶領ofo完成新一輪融資，滴滴退出或部分退出，ofo對阿里的貸款通過債轉股的方式轉為股份；

如果滴滴仍然拒絕ofo的融資計劃，那么ofo將成為滴滴的空殼，賺的錢將支付給阿里利息。萬一滴滴的阻撓導致融資無望，ofo破產清算管理不善，阿里通過優先清算債權的方式將ofo所有的共享單車全部拿下，滴滴只剩下一堆爛攤子。由于公開信息非常有限，上述推測僅為個人分析，僅供參考。3月4日，AI財經的一篇報道披露，OFO通過抵押共享單車向阿里借款，在業內引起了巨大轟動。然而，到目前為止，大多數意見都傾向于支持ofo，因為資金短缺和滴滴拒絕簽署融資協議，ofo被迫向阿里借了一筆救命錢。大多數報道還使用了與“救命錢”、“補血”和“強迫”有關的詞語。然而，事情的真相可能指向硬幣的另一面。一些細節讓我相信，這筆交易并不像看上去那么簡單。這更像是ofo和阿里在當前對滴滴感到沮喪的約束下共同策劃的“丸計劃”，從而迫使滴滴做出妥協。首先，讓我們看看從公開信息中可以看到的交易。據AI財經報道，由于重要股東滴滴未能簽署融資協議，OFO新一輪融資受阻，OFO通過動產抵押向阿里借款，貸款總額17.66億元。第一次認捐于2018年2月5日進行。ofo在北京、深圳、上海和廣州共質押了4447572輛自行車，債券金額為5億元人民幣；

第二次質押發生在2018年2月15日，以共享單車的浮動金額為抵押，債券金額為12.66億元。有幾個細節需要單獨提及。1.由于滴滴沒有簽署融資協議，新的融資受阻，因此ofo向阿里借款。這就引出了第一個問題，為什么融資需要滴滴簽約，卻不需要巨額貸款？2、兩次交易分別于2月5日和15日進行，交易間隔僅10天。既然是一定的融資需求，抵押品也是作為動產的自行車，債權人也是阿里的關聯企業。為什么要將其分為兩個交易？3.首次質押的自行車數量約為440萬輛，貸款金額為5億元。基于此，可以估計每輛自行車的抵押價值約為115元人民幣。第二筆貸款質押為單車浮號，單車數量未披露，僅披露貸款金額12.66億元。根據第一筆交易的自行車質押價值，第二筆交易中抵押的浮動自行車數量達到1100萬輛，兩筆交易中質押自行車總數超過1500萬輛。考慮到不同年份自行車質押價格的不同，第二次質押的自行車價格應高于第一次質押的價格。以每輛自行車200元的質押價格計算，第二次質押的自行車數量也超過630萬輛。兩項抵押貸款抵押的自行車總數接近1100萬輛。Ofo成立于2014年。2017年6月27日，ofo透露其自行車交付量達到600萬輛。考慮到ofo在去年第三季度增加了自行車交付量，假設其總交付量在去年下半年快速增長，并達到前三年的總和。據估計，目前的交付量約為1200萬輛。但同時，由于低成本造成的自行車損壞、大城市投資有限以及Q4與滴滴的決裂等因素，現階段正常運營的車輛上限幾乎為1200萬輛。換句話說，在ofo和阿里的貸款背后，幾乎所有目前運營的自行車都被抵押了。這些自行車基本上都是ofo的核心資產。如此高成本的抵押貸款真的只是為了緩解企業正常運營的資金缺口嗎？了解了上述細節和問題，我們可以逐步推斷出ofo交易背后的意圖。為什么ofo融資需要滴滴簽約，而巨額貸款卻不需要？我們不知道ofo的章程和董事會的職責分工，但通常董事會的集體決策堅持“三大一大”原則（重大決策、重要干部任免、重大項目安排、大額資金使用），這引發了三大要素和一大要素需要由董事會投票決定。如前所述，ofo已經兩次繞過董事會成員，從阿里那里累積了17.66億元的抵押貸款。有兩種可能性：第一種可能性是，根據ofo公司制定的規定，交易不符合三重一大的標準，因此不需要董事會集體決議，管理層可以自行決定。一筆貸款分為兩筆，也許是為了規避“三重一大”規則，即一次性貸款17.66億元需要董事會決議，但單筆貸款12.66億元不需要董事會通過。第二種可能性是，該交易已達到三重標準，并通過了董事會決議。然而，在董事會的投票中，該決議得到了滴滴以外的董事的支持，因此即使滴滴拒絕，該決議也可以生效。為什么ofo的管理層在向阿里借款時能得到其他董事的支持，即使滴滴拒絕，也會生效，但融資不起作用？一種可能性是，ofo的新融資協議要求滴滴退出，但滴滴不同意股權轉讓協議，因此ofo融資無法推進。這筆貸款不涉及股權轉讓，所以滴滴不支持也沒關系，只要大多數其他董事會成員都支持。無論哪種情況，這里至少可以得出一個結論：在不涉及股權轉移的情況下，ofo的管理層在融資方面有很大的主動權，尤其是……

滴滴的股權轉讓。ofo是否還有其他更具成本效益的融資方案？如前所述，ofo抵押的自行車數量約為1100萬輛。這些數據可以被視為ofo目前正常運營的車輛。去年6月，戴威在達沃斯論壇上告訴記者，每輛自行車每天使用3-5次，每次收費1元。目前，氣溫正在上升，共享單車行業開始進入旺季。即使按照每輛自行車每天使用三次的下限計算，ofo目前運營的1100萬輛自行車每月可產生近10億現金流入，這就是收入水平。從整個行業來看，用戶在共享單車方面的出行習慣基本發展，ofo和摩拜兩大巨頭基本壟斷，哈啰單車和滴滴青橙單車追趕的格局依然存在，但好消息是摩拜將不再打價格戰。只要摩拜不繼續打價格戰，ofo在商業上就不會面臨太大威脅。用戶習慣已經養成。隨著氣溫的升高和騎行需求的增加，用戶退還押金的行為也會大大減少，充值的頻率也會不斷增加。對于ofo來說，持續經營貢獻的現金流入將增加，成本將降低。與去年年底相比，這個時候真的不太舒服。這就像一個長期努力工作的人。在最困難的時候，他沒有瘋狂地借錢。最后，他不得不大規模抵押所有財產來借錢，而且借的錢還是分批還的（雷建平反映ofo給阿里的貸款不是一次性還的，而是按月還的），這是非常不合理的。退一步說，即使你借錢，ofo也有其他計劃。正如我們之前分析的那樣，只要不涉及股權轉讓，特別是滴滴的股權轉讓，ofo的管理層在融資方面就有相對較大的運營空間。ofo的優勢在于其擁有非常強勁的預期現金流（每月接近10億）。他可以去ABS債務機構找錢，也可以從銀行借錢。為什么他要抵押所有的核心資產來借阿里的錢？這是不合理的。根據公開報道，ofo在過去幾個月里償還了10-20億元的供應商債務，這至少說明了兩點：1。在沒有從外部借款的情況下，ofo仍然能夠還清債務，這表明ofo的資金鏈壓力并沒有想象中那么大，尤其是隨著用戶對騎行的需求不斷上升，其資金壓力會越來越小。2、早些時候，有媒體爆料稱，ofo的供應商欠款規模約為25億元，而在過去的幾個月里，損失了十幾億元，剩下的欠款也約為10億元，阿里的貸款也超過了10億元。因此，我猜測ofo向阿里借的錢，實際上是為了提前償還供應商的欠款，間接實現債權的轉移。交易完成后，阿里成為ofo最大的債權人，甚至可能是唯一的債權人。去年，當內部管理層和重要股東之間出現分歧，競爭對手激烈爭奪價格戰，季節性變化導致業務收入嚴重下降，這幾乎是危險的，ofo沒有借錢，而是選擇在旺季到來、業務需求改善和現金流持續充盈時借錢，幾乎所有的核心資產都被抵押了。如果你認為ofo的這筆交易只是因為資金鏈緊張而被迫融資，那可能很簡單。我更愿意相信另一種可能性：通過將核心資產抵押給阿里，ofo本身將成為迫使滴滴妥協的潛在“丸”。如果滴滴接受新的融資計劃，那么阿里帶領ofo完成新一輪融資，滴滴退出或部分退出，ofo對阿里的貸款通過債轉股的方式轉為股份；如果滴滴仍然拒絕ofo的融資計劃，那么ofo將成為滴滴的空殼，賺的錢將支付給阿里利息。萬一滴滴的阻撓導致融資無望，ofo破產清算管理不善，阿里通過優先清算債權的方式將ofo所有的共享單車全部拿下，滴滴只剩下一堆爛攤子。由于公開信息非常有限，上述推測僅為個人分析，僅供參考。

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