蔚來理想小鵬三家財報橫比：不可忽視的好成績與高估值下的隱憂

對于余維來、理想和小鵬來說，過去的一周絕不是普通的一周。從上周開始，這三大齊聚美股的造車新勢力陸續向投資者提交了自己的2020年第三季度成績單，這也是繼小鵬和Ideal IPO之后的首份財報。財報發布后，小鵬股價上漲33%，理想股價漲幅高達39%。就連蔚來的股價也在11月13日飆升至54.2美元，創歷史新高。然而，資本市場的變化從來都是深不可測的——做空機構Citron Research的一份報告指出，蔚來汽車的股價脫離了合理區間，應該“減半”至25美元。這份報告不僅影響了蔚來，也影響了小鵬和Ideal的股價，三巨頭的股價紛紛暴跌。在股價短時間內的巨大落差背后，有一個問題亟待回答:造車新勢力是“神話”還是“神化”？拋開其他因素，三家公司交出的成績單確實有不少亮點，其中最關鍵的是“毛利率”，這是判斷企業盈利能力的一個維度，一直被視為造車新勢力是否具備造血能力的重要指標。2020年第三季度，小鵬毛利率首次由負轉正，占比4.6%。對小鵬來說，這是一個值得紀念的里程碑；同時，這也意味著這三家在美股扎堆的公司都過了毛利率為正的關口。蔚來已連續兩個季度實現正毛利率，汽車銷售毛利率提升至14.5%。汽車銷售的理想毛利率一直在正向發展，本季度達到19.8%，僅次于特斯拉。雷鋒網注:上圖為汽車銷售理想毛利率增長情況。事實上，毛利率的增長與交割規模不無關系。從交付規模來看，三大巨頭在2020年第三季度均實現增長，甚至創下紀錄:小鵬、理想和蔚來分別交付8578輛、8660輛和12200輛；這也是蔚來連續第二個季度交付超過1萬元。“破萬”自然是又一個里程碑，何肖鵬和李想似乎都很有信心。他們都表示，預計2020年第四季度的總交付量將超過1萬輛。不斷增長的交付量一方面為企業提供了良性的現金流，另一方面適當控制了材料采購成本和制造成本。特定零部件采購價格的下降和生產規模擴大帶來的自行車制造成本的下降，為毛利率的上升提供了更大的空間。這一點在理想上體現得尤為明顯——與蔚來和不同，理想在連續兩個月(9月和10月)位居全國新能源SUV銷量第一的李ONE中只有一款交付車型。除了毛利率，現金流狀況也是企業財務健康的證明因素。總體而言，蔚來、小鵬和理想都實現了正的現金流狀況。截至2020年三季度末，三大巨頭的現金儲備分別為222億元、199.98億元和189.16億元，均實現大幅增長。在毛利率為正的情況下，造車新勢力潛力不錯。雄厚的財力可以解決“后顧之憂”，讓他們可以集中精力解決研發問題。或許，新造車力量看似強勁的發展和這些積極的趨勢給了資本市場一針強心劑。作為中國第一家赴美上市的造車新玩家，蔚來的股價在兩年內上漲了6倍。就連上市不到半年的理想和小鵬，股價也上漲了近一倍。自動駕駛的研發是主旋律。從毛利率、現金儲備等關鍵指標來看，蔚來、小鵬、理想這三大造車新勢力確實在穩步前進。但我們不得不承認，虧損仍然是一個亟待解決的難題。從凈虧損來看，理想在本季度表現相對較好:凈虧損1.07億元，環比增長42.2%。但如果按照非美國通用會計準則核算，凈利潤1600萬人民幣的扭虧為盈是比較理想的。有了加長的路線和單一的車型(李ONE)，Ideal在研發成本上會比蔚來(ES8、ES6、EC6)和(G3、P7)這些擁有多個車型的車型更有優勢。這也在一定程度上得到了證實:根據CICC的報告，理想的自行車研發費用(R & amp；d)投資3.9萬元，僅高于特斯拉；此外，自行車銷售和管理費用(SG & amp；a)4萬元，在所有造車新勢力中也處于較低水平。這就不難理解為什么外界都在說理想可能是中國第一個真正盈利的新生力量了。但是，理想也清楚地知道，單一的模式無法支撐未來的發展。在本季度的財報中，Ideal將R&D費用從2.01億元人民幣上調至3.35億元人民幣。而且李想也明確表示，會在第二款車型的研發上投入更多的人力和財力，尤其是在自動駕駛方面；并且從2022年開始，每年都會有一款新車交付市場。在這次財報電話會議上，李想首次公開闡述了自己對“純電動汽車”的看法:對于用戶來說，純電動汽車目前還不夠方便，在400kW快充技術成熟之前，李不會推出純電動汽車。相比理想，蔚來和小鵬純電動汽車的凈虧損更為嚴重，2020年第三季度分別達到10.47億元和11.49億元。其中，很大一部分來自R&D的投資。2020年第三季度，蔚來將投入5.91億元用于研發，同比下降43.12%，環比增長8%。但是，這并不代表蔚來不重視研發。在財報電話會議上，李斌透露，蔚來將在第四季度增加R&D投資，主要用于下一代技術平臺NT2.0的研發，其核心是業界領先的量產自動駕駛系統。李斌說:NT 2.0的第一款車型是轎車，其他車型正在開發中。第二款新車也是轎車。隨著這兩款車的發布，蔚來的產品矩陣將進一步完善。小鵬一直走自主研發的路線，自研某種程度上意味著“燒”更多的錢。據官方披露，近兩年，小鵬R&D投資達37.5億元，其中2018年10.5億元，2019年20.7億元。今年上半年(截至6月30日)，R&D投資6.3億元；根據財報數據，其2020年第三季度的R&D投資為6.35億元人民幣，相當于今年上半年的總支出。目前，小鵬的培育已經初見成效。在第三季度交付的P7機型中，98%的用戶已經安裝了XPilot 2.5/3.0。雖然造車新勢力凈虧損是不爭的事實，但有特斯拉巨虧先例，說明虧損可能是每一個新興車企成功之前都要經歷的過程。在這個階段，掌握核心技術可能是更重要的目標。既注重核心技術，又注重盈利能力。當然，要加大上述核心技術的研發，必須要有盈利能力。然而，大規模交付是擺在造車新勢力面前的第一座大山——縱觀國內造車新勢力，能交付的產品寥寥無幾。而且在汽車漫長而復雜的產業鏈中，每一個環節都可能給造車新勢力帶來新的壓力。造車新勢力也意識到了，工廠化生產可能是他們參與這個鏈條最便捷最直接的入口。但是，每個家庭的切入點都不一樣。目前蔚來與江淮合作采用汽車代工模式。李斌在財報電話會議上透露，第三季度生產了1.2萬輛汽車，比第二季度增長了20%。而且蔚來在9月份已經達到了5000臺的全供應鏈產能，明年1月份將全供應鏈產能提升到每月7500臺是非常有信心的。就在上個月，第1萬輛P7從Xpeng Motors肇慶工廠正式下線，歷時不到160天。何表示，下一萬臺p7將以更快的速度實現，預計在未來四個月。第二座山是用用戶的思維去打造品牌。想想特斯拉這個成立僅17年的汽車品牌，悄悄切走了新能源汽車市場最大的一塊蛋糕，留下的是成立100年，年銷量1000萬的車企。它是怎么做到的？自動駕駛，產品特色鮮明，直銷模式(大大提升了用戶的售前體驗和售后體驗)。頭部的幾個造車新勢力正是這么做的:自動駕駛是大家一致的目標；各家的亮點是蔚來動力匯、理想增程、小鵬智能駕駛；在門店方面，三家也都有擴張計劃。但直營模式意味著所有體驗中心都需要車企自己打造，這也加重了新勢力的資金成本。五年或十年后哪個造車新勢力會勝出，現在下結論還為時過早，但注重品牌建設和用戶體驗及服務的那家無疑更有可能在競爭中勝出。事實上，我們把2015年視為造車新勢力誕生的第一年。經過5年的發展，拜騰、林賽、未來、博駿、游俠等新勢力車企相繼被淘汰，而蔚來、理想、小鵬、威馬則牢牢占據第一梯隊的位置。對于上述來自100多家新注冊車企的deus ex頭部玩家，外界確實給予了很高的希望和期待，資本市場也在不斷加碼。本月初，憑借10月份創紀錄的交付量和6萬輛的累計銷量，蔚來市值成功超越通用，近700億美元的市值直接讓蔚來成為汽車行業第四，僅次于大眾、豐田和特斯拉。對于這樣的現象，外界質疑的聲音一直不斷:作為一家成立僅六年，仍處于虧損狀態的公司，蔚來的估值是否過高？即使整個新車行業存在巨大的泡沫？伴隨著這些質疑，中概股新能源汽車的股票逐漸被做空機構鎖定。上周五，知名做空機構香櫞的一份做空報告直接導致蔚來股價大跌，最高跌幅達到15%。報告認為，蔚來的股價已經超出合理區間，應該“減半”至25美元——當天，蔚來股價一度漲至54.2美元，創下歷史新高。隨后，造車新勢力Ideals和小鵬的股價也出現下跌。根據報道內容，香櫞做空蔚來的核心是國產版Model Y即將上市，節約的成本將以降價的形式惠及客戶，直接沖擊蔚來的銷量。根據天風證券的最新研究報告，國產Model Y的起步價可能為27.5萬元。而且香農在報告中也給出了蔚來估值過高的原因:目前蔚來的相對估值是特斯拉的兩倍；以未來12個月的銷量計算，蔚來目前的估值是17到18倍，而特斯拉的估值只有9倍，雙方差距創歷史新高。針對香農關于Model Y的說法，李斌在財報電話會議上回應:我們與特斯拉不同，他們遵循的是“成本定價”的邏輯。所以他們會繼續降價，過去一年已經降價很多次了。不過，李斌也承認，特斯拉今年年初的首次降價確實對蔚來的訂單有影響，但之后影響不大。10月份蔚來交付量創新高，國慶假期恰逢特斯拉大規模降價。在他看來，國產Model Y的真正對手是Model 3。其實這已經不是香櫞第一次做空造車新勢力了。今年2月，香農也做空了特斯拉。當時香農聲稱，即使是特斯拉的創始人馬斯克，也應該做空特斯拉的股票。當然，除了香櫞，新勢力唱衰造車的例子也不少見。而且這個新興的、人身安全的行業，現階段確實有很多問題需要解決。新智家總結今年1-7月，全國新能源汽車累計銷量49.6萬輛(含純電動汽車和插電式混合動力汽車)，同比下降42%。如果新能源汽車的市場規模無法持續擴大，造車新勢力必須想辦法打破局面。此外，傳統車企也在積極轉型，越來越多的新能源汽車投放市場，特斯拉也虎視眈眈。一邊是日益激烈的競爭，一邊是翹首以待的投資者。上市后，造車新勢力必須穩扎穩打，拿出過硬的產品質量，提供更好的用戶體驗，才能提振銷量，穩定股價。雷鋒網(微信官方賬號:雷鋒網)雷鋒網雷鋒網原創文章未經授權禁止轉載。詳見轉載說明。對于余維來、理想和小鵬來說，過去的一周絕不是普通的一周。從上周開始，這三大齊聚美股的造車新勢力陸續向投資者提交了自己的2020年第三季度成績單，這也是繼小鵬和Ideal IPO之后的首份財報。財報發布后，小鵬股價上漲33%，理想股價漲幅高達39%。就連蔚來的股價也在11月13日飆升至54.2美元，創歷史新高。然而，資本市場的變化從來都是深不可測的——做空機構Citron Research的一份報告指出，蔚來汽車的股價脫離了合理區間，應該“減半”至25美元。這份報告不僅影響了蔚來，也影響了小鵬和Ideal的股價，三巨頭的股價紛紛暴跌。在股價短時間內的巨大落差背后，有一個問題亟待回答:造車新勢力是“神話”還是“神化”？拋開其他因素，三家公司交出的成績單確實有不少亮點，其中最關鍵的是“毛利率”，這是判斷企業盈利能力的一個維度，一直被視為造車新勢力是否具備造血能力的重要指標。2020年第三季度，小鵬毛利率首次由負轉正，占比4.6%。對小鵬來說，這是一個值得紀念的里程碑；同時，這也意味著這三家在美股扎堆的公司都過了毛利率為正的關口。蔚來已連續兩個季度實現正毛利率，汽車銷售毛利率提升至14.5%。汽車銷售的理想毛利率一直在正向發展，本季度達到19.8%，僅次于特斯拉。雷鋒網注:上圖為汽車銷售理想毛利率增長情況。事實上，毛利率的增長與交割規模不無關系。從交付規模來看，三大巨頭在2020年第三季度均實現增長，甚至創下紀錄:小鵬、理想和蔚來分別交付8578輛、8660輛和12200輛；這也是蔚來連續第二個季度交付超過1萬元。“破萬”自然是又一個里程碑，何肖鵬和李想似乎都很有信心。他們都表示，預計2020年第四季度的總交付量將超過1萬輛。不斷增長的交付量一方面為企業提供了良性的現金流，另一方面適當控制了材料采購成本和制造成本。特定零部件采購價格的下降和生產規模擴大帶來的自行車制造成本的下降，為毛利率的上升提供了更大的空間。這一點在理想上體現得尤為明顯——與蔚來和不同，理想在連續兩個月(9月和10月)位居全國新能源SUV銷量第一的李ONE中只有一款交付車型。除了毛利率，現金流狀況也是企業財務健康的證明因素。總體而言，蔚來、小鵬和理想都實現了正的現金流狀況。截至2020年三季度末，三大巨頭的現金儲備分別為222億元、199.98億元和189.16億元，均實現大幅增長。在毛利率為正的情況下，造車新勢力潛力不錯。雄厚的財力可以解決“后顧之憂”，讓他們可以集中精力解決研發問題。或許，新造車力量看似強勁的發展和這些積極的趨勢給了資本市場一針強心劑。作為中國第一家赴美上市的造車新玩家，蔚來的股價在兩年內上漲了6倍。就連上市不到半年的理想和小鵬，股價也上漲了近一倍。自動駕駛的研發是主旋律。從毛利率、現金儲備等關鍵指標來看，蔚來、小鵬、理想這三大造車新勢力確實在穩步前進。但我們不得不承認，虧損仍然是一個亟待解決的難題。從凈虧損來看，理想在本季度表現相對較好:凈虧損1.07億元，環比增長42.2%。但如果按照非美國通用會計準則核算，凈利潤1600萬人民幣的扭虧為盈是比較理想的。有了加長的路線和單一的車型(李ONE)，Ideal在研發成本上會比蔚來(ES8、ES6、EC6)和(G3、P7)這些擁有多個車型的車型更有優勢。這也在一定程度上得到了證實:根據CICC的報告，理想的自行車研發費用(R & amp；d)投資3.9萬元，僅高于特斯拉；此外，自行車銷售和管理費用(SG & amp；a)4萬元，在所有造車新勢力中也處于較低水平。這就不難理解為什么外界都在說理想可能是中國第一個真正盈利的新生力量了。但是，理想也清楚地知道，單一的模式無法支撐未來的發展。在本季度的財報中，Ideal將R&D費用從2.01億元人民幣上調至3.35億元人民幣。而且李想也明確表示，會在第二款車型的研發上投入更多的人力和財力，尤其是在自動駕駛方面；并且從2022年開始，每年都會有一款新車交付市場。在這次財報電話會議上，李想首次公開闡述了自己對“純電動汽車”的看法:對于用戶來說，純電動汽車目前還不夠方便，在400kW快充技術成熟之前，李不會推出純電動汽車。相比理想，蔚來和小鵬純電動汽車的凈虧損更為嚴重，2020年第三季度分別達到10.47億元和11.49億元。其中，很大一部分來自R&D的投資。2020年第三季度，蔚來將投入5.91億元用于研發，同比下降43.12%，環比增長8%。但是，這并不代表蔚來不重視研發。在財報電話會議上，李斌透露，蔚來將在第四季度增加R&D投資，主要用于下一代技術平臺NT2.0的研發，其核心是業界領先的量產自動駕駛系統。李斌說:NT 2.0的第一款車型是轎車，其他車型正在開發中。第二款新車也是轎車。隨著這兩款車的發布，蔚來的產品矩陣將進一步完善。小鵬一直走自主研發的路線，自研某種程度上意味著“燒”更多的錢。據官方披露，近兩年，小鵬R&D投資達37.5億元，其中2018年10.5億元，2019年20.7億元。今年上半年(截至6月30日)，R&D投資6.3億元；根據財報數據，其2020年第三季度的R&D投資為6.35億元人民幣，相當于今年上半年的總支出。目前，小鵬的培育已經初見成效。在第三季度交付的P7機型中，98%的用戶已經安裝了XPilot 2.5/3.0。雖然造車新勢力凈虧損是不爭的事實，但有特斯拉巨虧先例，說明虧損可能是每一個新興車企成功之前都要經歷的過程。在這個階段，掌握核心技術可能是更重要的目標。既注重核心技術，又注重盈利能力。當然，要加大上述核心技術的研發，必須要有盈利能力。然而，大規模交付是擺在造車新勢力面前的第一座大山——縱觀國內造車新勢力，能交付的產品寥寥無幾。而且在汽車漫長而復雜的產業鏈中，每一個環節都可能給造車新勢力帶來新的壓力。造車新勢力也意識到了，工廠化生產可能是他們參與這個鏈條最便捷最直接的入口。但是，每個家庭的切入點都不一樣。目前蔚來與江淮合作采用汽車代工模式。李斌在財報電話會議上透露，第三季度生產了1.2萬輛汽車，比第二季度增長了20%。而且蔚來在9月份已經達到了5000臺的全供應鏈產能，明年1月份將全供應鏈產能提升到每月7500臺是非常有信心的。就在上個月，第1萬輛P7從Xpeng Motors肇慶工廠正式下線，歷時不到160天。何表示，下一萬臺p7將以更快的速度實現，預計在未來四個月。第二座山是用用戶的思維去打造品牌。想想特斯拉這個成立僅17年的汽車品牌，悄悄切走了新能源汽車市場最大的一塊蛋糕，留下的是成立100年，年銷量1000萬的車企。它是怎么做到的？自動駕駛，產品特色鮮明，直銷模式(大大提升了用戶的售前體驗和售后體驗)。頭部的幾個造車新勢力正是這么做的:自動駕駛是大家一致的目標；各家的亮點是蔚來動力匯、理想增程、小鵬智能駕駛；在門店方面，三家也都有擴張計劃。但直營模式意味著所有體驗中心都需要車企自己打造，這也加重了新勢力的資金成本。五年或十年后哪個造車新勢力會勝出，現在下結論還為時過早，但注重品牌建設和用戶體驗及服務的那家無疑更有可能在競爭中勝出。事實上，我們把2015年視為造車新勢力誕生的第一年。經過5年的發展，拜騰、林賽、未來、博駿、游俠等新勢力車企相繼被淘汰，而蔚來、理想、小鵬、威馬則牢牢占據第一梯隊的位置。對于上述來自100多家新注冊車企的deus ex頭部玩家，外界確實給予了很高的希望和期待，資本市場也在不斷加碼。本月初，憑借10月份創紀錄的交付量和6萬輛的累計銷量，蔚來市值成功超越通用，近700億美元的市值直接讓蔚來成為汽車行業第四，僅次于大眾、豐田和特斯拉。對于這樣的現象，外界質疑的聲音一直不斷:作為一家成立僅六年，仍處于虧損狀態的公司，蔚來的估值是否過高？即使整個新車行業存在巨大的泡沫？伴隨著這些質疑，中概股新能源汽車的股票逐漸被做空機構鎖定。上周五，知名做空機構香櫞的一份做空報告直接導致蔚來股價大跌，最高跌幅達到15%。報告認為，蔚來的股價已經超出合理區間，應該“減半”至25美元——當天，蔚來股價一度漲至54.2美元，創下歷史新高。隨后，造車新勢力Ideals和小鵬的股價也出現下跌。根據報道內容，香櫞做空蔚來的核心是國產版Model Y即將上市，節約的成本將以降價的形式惠及客戶，直接沖擊蔚來的銷量。根據天風證券的最新研究報告，國產Model Y的起步價可能為27.5萬元。而且香農在報告中也給出了蔚來估值過高的原因:目前蔚來的相對估值是特斯拉的兩倍；以未來12個月的銷量計算，蔚來目前的估值是17到18倍，而特斯拉的估值只有9倍，雙方差距創歷史新高。針對香農關于Model Y的說法，李斌在財報電話會議上回應:我們與特斯拉不同，他們遵循的是“成本定價”的邏輯。所以他們會繼續降價，過去一年已經降價很多次了。不過，李斌也承認，特斯拉今年年初的首次降價確實對蔚來的訂單有影響，但之后影響不大。10月份蔚來交付量創新高，國慶假期恰逢特斯拉大規模降價。在他看來，國產Model Y的真正對手是Model 3。其實這已經不是香櫞第一次做空造車新勢力了。今年2月，香農也做空了特斯拉。當時香農聲稱，即使是特斯拉的創始人馬斯克，也應該做空特斯拉的股票。當然，除了香櫞，新勢力唱衰造車的例子也不少見。而且這個新興的、人身安全的行業，現階段確實有很多問題需要解決。新智家總結今年1-7月，全國新能源汽車累計銷量49.6萬輛(含純電動汽車和插電式混合動力汽車)，同比下降42%。如果新能源汽車的市場規模無法持續擴大，造車新勢力必須想辦法打破局面。此外，傳統車企也在積極轉型，越來越多的新能源汽車投放市場，特斯拉也虎視眈眈。一邊是日益激烈的競爭，一邊是翹首以待的投資者。上市后，造車新勢力必須穩扎穩打，拿出過硬的產品質量，提供更好的用戶體驗，才能提振銷量，穩定股價。雷鋒網(微信官方賬號:雷鋒網)雷鋒網雷鋒網原創文章未經授權禁止轉載。詳見轉載說明。

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