一電觀察 | 2020：通用汽車的“敦刻爾克”

作者:龐義成，王蕊半年前，當通用汽車宣布“全球撤退”(詳見《斷臂求生，通用汽車宣布退出除中美以外的所有市場》)時，世界一片嘩然。這一事件是一個重大的歷史轉折點。第一個是近百年汽車工業的轉折點，第二個是冷戰結束后30年西方資本全球擴張的轉折點。技術變革和地緣變革這兩大力量正在重塑全球汽車產業。當時，很少有人能意識到新冠肺炎疫情會如此猛烈地沖擊全球經濟和衛生安全，并加速技術變革和地緣變革的進程。作為世界三大汽車公司(豐田、大眾、通用)之一，通用汽車的“戰略撤退”被視為傳統汽車行業突破危機、尋求新生的重要樣本。它的實施過程和結果，將在很大程度上印證上世紀成長起來的汽車巨頭們能否繼續生存下去。通用半年后是否已經撤退到安全地帶？2020年以來，疫情在全球肆虐，汽車行業遭受重創。然而，特斯拉卻順勢而為，在中國、美國、歐洲展開“閃電戰”，以一輛Model 3橫掃全球。

表1。特斯拉、豐田、大眾和通用汽車在中國、美國和歐洲的銷量(2020年1-6月)。憑借強大的產品和品牌競爭力，特斯拉在全球市場所向披靡。同時大幅擴大產能，加快電池、芯片、深度學習、整車制造技術等底層技術的研發和應用，進一步甩開追趕者。其速度令人震驚。

表二。2020年，特斯拉大事記閃電戰碩果累累，導致特斯拉在疫情中大爆發。截至8月22日，其市值今年已經上漲了390%，達到3820億美元，超過了豐田、大眾和通用市值的總和。而且，他的進攻欲望并沒有停止。7月23日，馬斯克在第二季度財報會議上表示:“現在困擾我們的是特斯拉的價格不夠親民，需要繼續降價。我們認為，特斯拉只需要微薄的利潤就能最大限度地實現銷量增長，并使車輛價格更低。”他堅持認為，盡管有疫情，特斯拉仍保持了2020年產銷50萬輛的目標。

表3。特斯拉、豐田、大眾、通用市值變化(2020年初至8月22日)通用拆分電動汽車業務迫在眉睫。數據顯示，半年過去了，通用不但沒有退到安全地帶，反而生存環境變得越來越危險。上半年實現全球銷量292.3萬輛，同比下降23.4%。其中，美國市場實現銷量111萬輛，同比下降21.4%；中國市場銷量達117.4萬輛，同比下降25.2%。7月29日發布的2020年第二季度財報顯示，通用汽車第二季度凈收入為168億美元，同比下降53%；調整后的息稅前虧損為5億美元，同比下降118%。令人擔憂的是，第二季度汽車業務活動的凈現金流為80億美元，較去年同期減少118億美元，大幅下降132%。在完成160億美元的信用貸款后，到第二季度末，公司汽車業務的總營運資金為306億美元，自由現金流為90億美元。分析師預測，由于美國市場仍受疫情打擊，該公司第三季度的現金流將進一步減少。事實上，給轉基因帶來問題的似乎不僅僅是疫情。從2019年第三季度開始，其現金流開始下滑。

(從圖表數據可以看出，在每個季度自由現金流下降的情況下，通用汽車通過借款保持了總現金流的水平。)但是現金流的損失還不是最擔心的。相比之下，對特斯拉閃電攻擊的反應遲緩才是通用最大的風險。人們可能會認為疫情讓事情變得非常糟糕，但事實上，疫情只是給苔絲提供了一個煙幕。當硝煙散去，你會發現泰斯拉的裝甲部隊已經兵臨城下。

盡管瑪麗·博拉(通用汽車公司首席執行官，以下簡稱瑪麗)在2017年表示“通用汽車應該實現完全電動化”，但其新產品的推出速度非常緩慢，她寄予厚望的自主研發純電動平臺BEV3要到2021年才能完成，其首款車型lyriq要到2022年才能投入量產。在此之前，通用只能拿出幾款像豐田、大眾一樣的“油改電”產品試水。然而，大眾汽車即將在今年年底開始生產MEB平臺，這明顯拉開了與通用汽車和豐田汽車的距離。人們越來越意識到，通用汽車的行動太慢，不會有危險。華爾街已經對這種情況失去了耐心。7月29日，在通用汽車第二季度財報會議上，德意志銀行分析師Emmanuel Rosner問Mary，“考慮到我們之前談到的一些電動汽車公司的高估值和低融資成本，你會考慮分拆通用汽車的電動汽車業務嗎？”對此，瑪麗給出了一個非常模棱兩可的回答:“所以我會說沒有什么是不可討論的。(我覺得我們什么都可以談。)”于是，8月18日，華爾街分析師再次向通用施壓，要求拆分其電動汽車業務，以便更好地專注于新業務，對抗特斯拉和其他創業團隊。這一次，用詞激烈多了。“即使通用汽車開始在內部開發電動汽車技術，投資者也沒有對這家百年汽車制造商給予肯定，”羅斯納說。“剝離出來本質上創造和釋放了很多價值，通用保留的電動汽車業務越少，越有利于創造價值。”他預計，拆分后新公司的估值可能至少為150億至200億美元，可能高達1000億美元，是目前公司估值的兩倍多。華爾街的決定顯而易見。他們非但沒有擔心，反而看到通用錯過了對抗特斯拉的時間窗口，拆分應該會加快新公司的步伐。但如何拆分(人員、資產、渠道)，如何處理與通用旗下無人駕駛公司Cruise(2019年估值190億美元)的關系，如何對抗特斯拉，目前還沒有看到詳細的方案。由于今年的業績預期不佳，前大股東對沖基金綠光資本(Greenlight)在5月份宣布出售其持有的所有通用汽車股份(9.6%)，這導致其股權進一步多元化。分析師認為，通用汽車管理層很可能愿意接受華爾街的強烈建議，拆分其電動汽車業務，以贏得市場的積極評價。但是，如果這會造成巨大的成本并影響其年度財務業績，則會影響這一決策的實施進程。繼續增加中國市場:艱難的選擇如果不考慮地緣因素，中國作為通用最大的市場，繼續增加投入無疑是正確的選擇。但在今天的美國，這顯然是“不正確”的，是反對特朗普政府的。在8月19日晚上，在t……“轉基因技術日”，瑪麗說，“首先，我想強調，通用汽車在中國市場的初心從未改變。我們堅持對員工、消費者和合作伙伴的承諾...中國作為通用汽車最大的市場和全球創新中心，是實現公司愿景的關鍵。”說這話需要很大的勇氣。根據瑪麗之前的計劃，通用汽車將于2025年在中國和美國生產100萬輛電動汽車。這需要大量的投入。用通用汽車中國區總裁李白的話說，“在產品、技術、工程、供應鏈等領域都會有大量投資。”這個選擇的難點首先在于時間點。為了實現2025年在中國生產100萬輛電動汽車的目標，李白提到的四個方面的投資是迫切的，需要立即行動。在中美關系持續緊張的當下，這個選擇突然變得格外敏感。第二個難點在于資金。如上所述，通用汽車目前的自由現金流并不充足，公司管理層一度希望美國市場在第三季度復蘇，但存在很大的不確定性——分析師甚至認為其現金流將進一步流失。在這種情況下，如何拿出足夠的現金進行投資？第三個困難在于與SAIC的關系。2022年，合資公司股比限制將完全取消。電動車業務是自己做還是和老伙伴一起走下去？現在的情況與1997年雙方成立合資公司時大不相同。當時通用在資金和技術上有絕對優勢。現在SAIC有雄厚的資金，積累了多年的電動車開發經驗。SAIC是否愿意拿出真金白銀和自己掌握的供應鏈來押注通用純電動平臺？上汽通用能否反哺SAIC自主研發的三電技術和智能網聯技術？

到目前為止，我們已經看到了2020年通用汽車處于什么樣的危險境地:特斯拉士兵前方壓力重重，后方現金緊張，被財務主逼分離；中國這個戰略市場面臨三重挑戰。2020年這個轉折點將是通用汽車的“敦刻爾克”。在過去的半年里，以瑪麗為代表的管理層表現出了在斷臂中求生的巨大勇氣。現在，他們需要更快的速度來和時間賽跑，就像英國，10天動員了861艘民船。此外，他們需要一點好運。讓我們假設最好的結果。通用汽車成功拆分電動車業務，與Cruise合并成為“新通用”。公司擁有BEV3純電動平臺、Ultium電池、自動駕駛等技術。，并按照特斯拉的直營模式發展用戶，但無需擔心建設新工廠和供應鏈——“老通用”可以在中國和美國的工廠和供應鏈上提供協助。這樣的話，會比特斯拉快嗎？大概是吧，但是我們忘了一點:它也需要一個像馬斯克一樣瘋狂的CEO，能夠主宰自己的命運。這個想法真的很瘋狂。作者:龐義成，王蕊半年前，當通用汽車宣布“全球撤退”(詳見《斷臂求生，通用汽車宣布退出除中美以外的所有市場》)時，世界一片嘩然。這一事件是一個重大的歷史轉折點。第一個是近百年汽車工業的轉折點，第二個是冷戰結束后30年西方資本全球擴張的轉折點。技術變革和地緣變革這兩大力量正在重塑全球汽車產業。當時，很少有人能意識到新冠肺炎疫情會如此猛烈地沖擊全球經濟和衛生安全，并加速技術變革和地緣變革的進程。作為世界三大汽車公司(豐田、大眾、通用)之一，通用汽車的“戰略撤退”被視為傳統汽車行業突破危機、尋求新生的重要樣本。它的實施過程和結果，將在很大程度上印證上世紀成長起來的汽車巨頭們能否繼續生存下去。通用半年后是否已經撤退到安全地帶？2020年以來，疫情在全球肆虐，汽車行業遭受重創。然而，特斯拉卻順勢而為，在中國、美國、歐洲展開“閃電戰”，以一輛Model 3橫掃全球。

表1。特斯拉、豐田、大眾和通用汽車在中國、美國和歐洲的銷量(2020年1-6月)。憑借強大的產品和品牌競爭力，特斯拉在全球市場所向披靡。同時大幅擴大產能，加快電池、芯片、深度學習、整車制造技術等底層技術的研發和應用，進一步甩開追趕者。其速度令人震驚。

表二。2020年，特斯拉大事記閃電戰碩果累累，導致特斯拉在疫情中大爆發。截至8月22日，其市值今年已經上漲了390%，達到3820億美元，超過了豐田、大眾和通用市值的總和。而且，他的進攻欲望并沒有停止。7月23日，馬斯克在第二季度財報會議上表示:“現在困擾我們的是特斯拉的價格不夠親民，需要繼續降價。我們認為，特斯拉只需要微薄的利潤就能最大限度地實現銷量增長，并使車輛價格更低。”他堅持認為，盡管有疫情，特斯拉仍保持了2020年產銷50萬輛的目標。

表3。特斯拉、豐田、大眾、通用市值變化(2020年初至8月22日)通用拆分電動汽車業務迫在眉睫。數據顯示，半年過去了，通用不但沒有退到安全地帶，反而生存環境變得越來越危險。上半年實現全球銷量292.3萬輛，同比下降23.4%。其中，美國市場實現銷量111萬輛，同比下降21.4%；中國市場銷量達117.4萬輛，同比下降25.2%。7月29日發布的2020年第二季度財報顯示，通用汽車第二季度凈收入為168億美元，同比下降53%；調整后的息稅前虧損為5億美元，同比下降118%。令人擔憂的是，第二季度汽車業務活動的凈現金流為80億美元，較去年同期減少118億美元，大幅下降132%。在完成160億美元的信用貸款后，到第二季度末，公司汽車業務的總營運資金為306億美元，自由現金流為90億美元。分析師預測，由于美國市場仍受疫情打擊，該公司第三季度的現金流將進一步減少。事實上，給轉基因帶來問題的似乎不僅僅是疫情。從2019年第三季度開始，其現金流開始下滑。

(從圖表數據可以看出，在每個季度自由現金流下降的情況下，通用汽車通過借款保持了總現金流的水平。)但是現金流的損失還不是最擔心的。相比之下，對特斯拉閃電攻擊的反應遲緩才是通用最大的風險。人們可能會認為疫情讓事情變得非常糟糕，但事實上，疫情只是給苔絲提供了一個煙幕。當硝煙散去，你會發現泰斯拉的裝甲部隊已經兵臨城下。

盡管瑪麗·博拉(通用汽車公司首席執行官，以下簡稱瑪麗)在2017年表示“通用汽車應該實現完全電動化”，但其新產品的推出速度非常緩慢，她寄予厚望的自主研發純電動平臺BEV3要到2021年才能完成，其首款車型lyriq要到2022年才能投入量產。在此之前，通用只能拿出幾款像豐田、大眾一樣的“油改電”產品試水。然而，大眾汽車即將在今年年底開始生產MEB平臺，這明顯拉開了與通用汽車和豐田汽車的距離。人們越來越意識到，通用汽車的行動太慢，不會有危險。華爾街已經對這種情況失去了耐心。7月29日，在通用汽車第二季度財報會議上，德意志銀行分析師Emmanuel Rosner問Mary，“考慮到我們之前談到的一些電動汽車公司的高估值和低融資成本，你會考慮分拆通用汽車的電動汽車業務嗎？”對此，瑪麗給出了一個非常模棱兩可的回答:“所以我會說沒有什么是不可討論的。(我覺得我們什么都可以談。)”于是，8月18日，華爾街分析師再次向通用施壓，要求拆分其電動汽車業務，以便更好地專注于新業務，對抗特斯拉和其他創業團隊。這一次，用詞激烈多了。“即使通用汽車開始在內部開發電動汽車技術，投資者也沒有對這家百年汽車制造商給予肯定，”羅斯納說。“剝離出來本質上創造和釋放了很多價值，通用保留的電動汽車業務越少，越有利于創造價值。”他預計，拆分后新公司的估值可能至少為150億至200億美元，可能高達1000億美元，是目前公司估值的兩倍多。華爾街的決定顯而易見。他們非但沒有擔心，反而看到通用錯過了對抗特斯拉的時間窗口，拆分應該會加快新公司的步伐。但如何拆分(人員、資產、渠道)，如何處理與通用旗下無人駕駛公司Cruise(2019年估值190億美元)的關系，如何對抗特斯拉，目前還沒有看到詳細的方案。由于今年的業績預期不佳，前大股東對沖基金綠光資本(Greenlight)在5月份宣布出售其持有的所有通用汽車股份(9.6%)，這導致其股權進一步多元化。分析師認為，通用汽車管理層很可能愿意接受華爾街的強烈建議，拆分其電動汽車業務，以贏得市場的積極評價。但是，如果這會造成巨大的成本并影響其年度財務業績，則會影響這一決策的實施進程。繼續增加中國市場:艱難的選擇如果不考慮地緣因素，中國作為通用最大的市場，繼續增加投入無疑是正確的選擇。但在今天的美國，這顯然是“不正確”的，是反對特朗普政府的。在8月19日晚上，在t……“轉基因技術日”，瑪麗說，“首先，我想強調，通用汽車在中國市場的初心從未改變。我們堅持對員工、消費者和合作伙伴的承諾...中國作為通用汽車最大的市場和全球創新中心，是實現公司愿景的關鍵。”說這話需要很大的勇氣。根據瑪麗之前的計劃，通用汽車將于2025年在中國和美國生產100萬輛電動汽車。這需要大量的投入。用通用汽車中國區總裁李白的話說，“在產品、技術、工程、供應鏈等領域都會有大量投資。”這個選擇的難點首先在于時間點。為了實現2025年在中國生產100萬輛電動汽車的目標，李白提到的四個方面的投資是迫切的，需要立即行動。在中美關系持續緊張的當下，這個選擇突然變得格外敏感。第二個難點在于資金。如上所述，通用汽車目前的自由現金流并不充足，公司管理層一度希望美國市場在第三季度復蘇，但存在很大的不確定性——分析師甚至認為其現金流將進一步流失。在這種情況下，如何拿出足夠的現金進行投資？第三個困難在于與SAIC的關系。2022年，合資公司股比限制將完全取消。電動車業務是自己做還是和老伙伴一起走下去？現在的情況與1997年雙方成立合資公司時大不相同。當時通用在資金和技術上有絕對優勢。現在SAIC有雄厚的資金，積累了多年的電動車開發經驗。SAIC是否愿意拿出真金白銀和自己掌握的供應鏈來押注通用純電動平臺？上汽通用能否反哺SAIC自主研發的三電技術和智能網聯技術？

到目前為止，我們已經看到了2020年通用汽車處于什么樣的危險境地:特斯拉士兵前方壓力重重，后方現金緊張，被財務主逼分離；中國這個戰略市場面臨三重挑戰。2020年這個轉折點將是通用汽車的“敦刻爾克”。在過去的半年里，以瑪麗為代表的管理層表現出了在斷臂中求生的巨大勇氣。現在，他們需要更快的速度來和時間賽跑，就像英國，10天動員了861艘民船。此外，他們需要一點好運。讓我們假設最好的結果。通用汽車成功拆分電動車業務，與Cruise合并成為“新通用”。公司擁有BEV3純電動平臺、Ultium電池、自動駕駛等技術。，并按照特斯拉的直營模式發展用戶，但無需擔心建設新工廠和供應鏈——“老通用”可以在中國和美國的工廠和供應鏈上提供協助。這樣的話，會比特斯拉快嗎？大概是吧，但是我們忘了一點:它也需要一個像馬斯克一樣瘋狂的CEO，能夠主宰自己的命運。這個想法真的很瘋狂。

標簽：特斯拉大眾豐田發現Model 3

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