智電資本論 | 劉一昂：多賣車，資本才青睞

“其實這是一個特別龐大的行業，每個細分領域都有一些項目有機會做大做好。如果非要問我更看好哪個領域，那就是自動駕駛。”M31基金董事總經理劉怡昂坦言。2011年，原本在中國移動旗下王卓集團工作的劉亦昂，一次偶然的機會進入清科，正式開始了他的投資生涯。隨后，劉怡昂先后任職于海納亞洲投資基金、順為資本、百度創投等知名投資機構，主導并參與了NYES:PPDI、閃銀、云頂、Jimi等明星項目。從法國留學歸來的劉怡昂是一個典型的80后，他總是處于新事物的浪潮中。我在去年的新能源汽車大會上見過他，留著長發，留著小胡子。這一次，我們在國茂的一家咖啡店相遇。初秋，北京既不太熱也不太冷。劉一提前一刻鐘到達。他給我發信息說:“今天天氣真好。我會坐在外面。”抱歉讓你久等了。他抿了一口面前的卡布奇諾，笑著說“沒事”，眼睛彎成了月牙。一身深藍色的休閑西裝，還是齊肩長發，只是剃掉了小胡子。

在一杯咖啡的時間里，M31資本董事總經理劉一昂談到了三點:自動駕駛、零部件工廠和造車新勢力。他表示，國內涉足自動駕駛領域的企業各有所長，但未來尚不明朗。雖然看好這個領域，但資本特別謹慎。同時，在這個資本寒冬最黑暗的時刻，劉一昂向造車新勢力提出了最實際的建議:必須跑在前面，多賣車。因為在某種程度上，這是贏得資本青睞的最有效手段。以下為對話實錄:(不改變嘉賓初衷，已刪除第一電力)自動駕駛最有前景，產業鏈各有優勢。第一電力:在新能源汽車的產業鏈中，有沒有繼續或者正在觀望的項目？你有什么有前途的細分市場嗎？目前該領域的市場格局如何？劉怡昂:新能源汽車這個行業在2016年左右開始“熱鬧”起來，我當時也在關注。我曾經投過一個公路用車，是一個分時租賃公司，用的車主要是電動車。這屬于共享出行領域，和整個產業鏈都有合作關系，包括電樁和主機廠。事實上，對于新能源汽車行業來說，在發展初期，把車直接賣給終端用戶是相對困難的。從運營層面來說，To B是一個很好的突破點，即主機廠如果能和運營公司合作，可以提高整個產業鏈的效率。比如早期深圳有很多比亞迪出租車。后來滴滴和曹操原來是吉利孵化公司。他們用了很多吉利電動車，包括分時租賃公司，基本都是用BAIC的車。其實這是一個特別龐大的行業，每個細分領域都有一些項目有機會做大做好。如果非要問我更看好哪個領域，那就是自動駕駛。因為它屬于工作，雖然我們還不知道它的路徑是什么，誰能做成，但是如果它屬于工作，整個汽車產業鏈都會發生很大的變化。這個“看好”不是指我今天看好一家自動駕駛公司，而是我看好這個行業的整個行業。做這個行業，除了技術層面，還有不可忽視的數據層面、制造層面、運營層面。國內企業在這些方面有自己的優勢。在算法層面，自動駕駛公司有很大的優勢。他們的優勢是有一定的技術積累，在算法層面處于領先水平，融資能力強，現金儲備大。對于Momenta和Pony這樣的公司來說，現金儲備非常雄厚，潛力巨大。然而，它們在工業水平上相對較弱。在數據層面，百度優勢很大，滴滴的優勢也不小，主機廠的優勢也不容小覷。像特斯拉，第一o……所有，都是新能源汽車企業，然后在賣車的過程中盈利。在盈利的過程中，它還可以收集數據，做測試，因為它有很多東西已經在實際道路上運行了。另外，我知道蔚來在這方面投入很大。

在制造層面，主機廠的優勢是很大的。在運營層面，滴滴和優步有很大優勢。目前滴滴有數據，技術上略差，但不是不可挽回。現在滴滴剛剛剝離了自動駕駛業務，我的老同事孟星也去做首席運營官了，但是滴滴的自動駕駛肯定是朝著“共享出行”這個大方向發展的。在這方面，滴滴的操作系統非常完善，所以也有很好的機會。包括優步，現在也是一樣，在這一塊投入的力量也很大。綜上所述，這是一場全產業鏈的博弈，各有所長，但誰能走到最后，或者未來產業鏈如何組織，都還是未知數。另外，不能簡單的看中國市場的這些問題。我個人認為自動駕駛應該是一個全球性的產業，發展過程是不可逆的。那么在中國的公司就要和美國公司在同一個市場環境下競爭，包括像Waymo這樣有實力的企業。說到自動駕駛，我們不能越過Waymo。第一電動:M31目前有沒有新能源汽車項目的規劃？劉亦昂:我們也在看行程。我們也看過很多無人駕駛，但還沒出手。不賣的原因，就像剛才說的，整個產業結構還是比較模糊的。或許它的成熟會帶來整個產業鏈的變化，但最終會變成什么樣，今天大家都不清楚，路徑也不清楚。另外，現在可以投資的無人駕駛公司，泡沫比較大，估值也比較高。從投資的角度，我們還在思考現在是不是進去的好時機。資本更傾向于投資頭部企業第一電力:投資這方面你更傾向于頭部企業還是新興企業？劉怡昂:在任何市場，我們更愿意投資頭部企業。除非新企業的路徑完全不同，我們才會考慮投資。但是，現在的產業結構太模糊了。我們說新能源汽車行業是一場長跑，自動駕駛可能是一場馬拉松，所以前100米跑有點超前，后面不一定。所謂“領先”，不是哪個自動駕駛公司比另一個自動駕駛公司跑得快，而是商業模式或者產業鏈格局。例如，今天，在技術和實踐方面，馬驍之星和Momenta可能會跑在前面。但在未來的產業格局中，他們還能處于產業鏈的核心嗎？我不知道。第一種力量:一些投資者提出，人工智能技術及其簡單的商業化不是一個好的投資主題。就新能源汽車而言，你如何看待這種說法？中國目前的新能源汽車智能化項目值得投資嗎？劉怡昂:每個產業鏈都是復雜的，我們當然不能追求一個簡單的模式去顛覆一個行業。這種事情歷史上可能發生過，但都是極小概率事件。我們投資的時候，第一件事是自己看得夠遠，第二件事是企業模式要站得住腳。

但是對于每一個公司或者每一種模式來說，都是從簡單到復雜。首先要把一件簡單的事情做好，做出價值，然后繼續延伸。我沒有特別去想他的說法，但是簡單的說一文不值肯定是不對的。你不能建造空中樓閣。一切都是從簡單的事情做起，但是如果你能把簡單的事情做好，也不一定有很大的價值。它可能把一件簡單的事情做好之后，在產業鏈結構上有一個很好的位置。然后它會把自己的模式復雜化，把自己的積累增厚，這樣它就可以吃到這個產業鏈的一個很好的利潤構成。挑戰博世比挑戰奔馳更難，挑戰奔馳就是盡快把車賣出去。就智力和車輛而言……樂電子架構，雖然現在還有博世、中國等國際巨頭在做，但據說在追趕的過程中其實也有一些后來者。如何看待這種說法？劉亦昂:這么說吧，挑戰博世比挑戰奔馳更難。你知道，原始設備制造商更像是一個裝配廠。一輛車的3萬多個零部件，如中國的Tier1零部件廠、法雷奧、博世等，集中度比主機廠更高，在產業鏈中的地位更穩固。因此，作為新的主機廠比作為新的零部件廠更容易競爭。首先，這些企業的集中度更高，所以它的整體產業效率會更高，你特別難有比它更好的產業效率。他們的產品也很好，比它更好，可能在某些環節，但是合成起來更難。其次，OEM是To C，每個人的需求都是五花八門的。而零件廠是To B，配的是主機廠，所以主機廠的需求更加理性和集中。

當然不代表不能挑戰。很多都是百年企業，組織架構和治理結構也很陳舊。現在整個汽車產業鏈即將發生更重要的變化。你認為那里有機會嗎？肯定是有的。你也可以看到像蔚來、威馬、小鵬這樣的主機廠先跑出來了，因為這個比賽級別相對來說比那個容易。第一電氣:有沒有更看好的造車新勢力？劉怡昂:我們總結為兩點。首先，新能源汽車產業很大。對于主機廠來說，也有大家都活下來的可能。這條賽道不夠窄，跑不出一兩條。只要你滿足了用戶的需求，你的產品有人買，你其實就活了。但是，這確實是一件極其昂貴的事情。百度也投過威馬，威馬沒有上市。我們看上市公司，大家都知道蔚來的財務狀況。想要生存，不能靠融資。你必須賣掉你的車，賣得好，賺到錢。這是生存的唯一可能。第二，不用擔心蔚來好不好，小鵬好不好，魏瑪好不好等等。我覺得這些新生力量應該更加團結。如果蔚來真的死了，對誰都沒好處。大家要互相扶持，活下去，這是行業良好發展的前提。第一電動:企業快速賣車可能不僅是為了短期利潤，也是為了前面賣的車。即使是現在，汽車公司也在建立一個新的服務生態系統。從另一個角度看，他們可能還是希望盡快換產品，保持行業領先。你覺得這對資本有足夠的吸引力嗎？劉怡昂:在不同的階段或者在一級市場和二級市場，資本的關注點會有所不同，但是大的邏輯是一樣的，就是關注你的最終盈利，然后再考慮你的價值。當你處于行業的頭部，曝光率越高，大家的好評就越高，你對資本的吸引力就越大。不僅是資金，還有資源。資本和資源越往頭部聚集，成本越低。

蔚來為什么要上市？對于這個體量，一級市場和二級市場融資的成本和方式是不同的。二級市場可以發債，但是一級市場可以發嗎？所以也是為了融資，融資成本也低。有上市公司做背書就不一樣了。跑在頭上的企業價值很高，但短期內無法證明其盈利能力。如何證明？長期來看，還是賣車。一年賣幾千輛和賣幾萬輛或者幾十萬輛是不一樣的。賣幾千輛的時候可以虧錢，賣幾十萬輛的時候就賺了。怎么賣幾十萬的車？站在用戶的角度，他們關心的是自己的使用價值。作為造車的新生力量，會給用戶帶來更多的價值，包括解決一些新能源汽車相對于傳統燃油汽車的一些缺點，……等等當然，也包括它“推測”的服務。所以，這是非常有價值的。對于造車新勢力來說，上市利大于弊。就像你說的，上市給它帶來很多好處，但是很多壞處也不言而喻。從資本的角度，如何看待造車新勢力上市？劉怡昂:缺點是上市失去了神秘感，所有信息都要公開。每個人都會拿著放大鏡看你的成本結構，利潤，盈利能力，未來預期。如果稍微達不到預期，估值就可能下跌。同時也會影響整個行業，讓企業更加敏感，追求利潤更高。但對蔚來來說是好事，因為大家都沒想到它能在短期內盈利。上市就不用說了，能賺一筆錢，二級市場的信用能力和融資方式會比一級市場豐富很多。我認為首先利大于弊。為什么？剛才我也說了，融資很重要。犧牲一些神秘感，讓你的融資更好，是值得的。另外，就競爭而言，這些造車新勢力對用戶可能沒有太大的競爭，都有自己的細分市場，但在資本市場上還是有競爭的。如果我有錢投資造新車，我就不會給你了。所以車企上市在這種競爭環境下還是能有一些領先優勢的。“其實這是一個特別龐大的行業，每個細分領域都有一些項目有機會做大做好。如果非要問我更看好哪個領域，那就是自動駕駛。”M31基金董事總經理劉怡昂坦言。2011年，原本在中國移動旗下王卓集團工作的劉亦昂，一次偶然的機會進入清科，正式開始了他的投資生涯。隨后，劉怡昂先后任職于海納亞洲投資基金、順為資本、百度創投等知名投資機構，主導并參與了NYES:PPDI、閃銀、云頂、Jimi等明星項目。從法國留學歸來的劉怡昂是一個典型的80后，他總是處于新事物的浪潮中。我在去年的新能源汽車大會上見過他，留著長發，留著小胡子。這一次，我們在國茂的一家咖啡店相遇。初秋，北京既不太熱也不太冷。劉一提前一刻鐘到達。他給我發信息說:“今天天氣真好。我會坐在外面。”抱歉讓你久等了。他抿了一口面前的卡布奇諾，笑著說“沒事”，眼睛彎成了月牙。一身深藍色的休閑西裝，還是齊肩長發，只是剃掉了小胡子。

在一杯咖啡的時間里，M31資本董事總經理劉一昂談到了三點:自動駕駛、零部件工廠和造車新勢力。他表示，國內涉足自動駕駛領域的企業各有所長，但未來尚不明朗。雖然看好這個領域，但資本特別謹慎。同時，在這個資本寒冬最黑暗的時刻，劉一昂向造車新勢力提出了最實際的建議:必須跑在前面，多賣車。因為在某種程度上，這是贏得資本青睞的最有效手段。以下為對話實錄:(不改變嘉賓初衷，已刪除第一電力)自動駕駛最有前景，產業鏈各有優勢。第一電力:在新能源汽車的產業鏈中，有沒有繼續或者正在觀望的項目？你有什么有前途的細分市場嗎？目前該領域的市場格局如何？劉怡昂:新能源汽車這個行業在2016年左右開始“熱鬧”起來，我當時也在關注。我曾經投過一個公路用車，是一個分時租賃公司，用的車主要是電動車。這屬于共享出行領域，和整個產業鏈都有合作關系，包括電樁和主機廠。事實上，對于新能源汽車行業來說，在發展初期，把車直接賣給終端用戶是相對困難的。從運營層面來說，To B是一個很好的切入點，就是如果主機廠能和運營公司合作的話……可以提高整個產業鏈的效率。比如早期深圳有很多比亞迪出租車。后來滴滴和曹操原來是吉利孵化公司。他們用了很多吉利電動車，包括分時租賃公司，基本都是用BAIC的車。其實這是一個特別龐大的行業，每個細分領域都有一些項目有機會做大做好。如果非要問我更看好哪個領域，那就是自動駕駛。因為它屬于工作，雖然我們還不知道它的路徑是什么，誰能做成，但是如果它屬于工作，整個汽車產業鏈都會發生很大的變化。這個“看好”不是指我今天看好一家自動駕駛公司，而是我看好這個行業的整個行業。做這個行業，除了技術層面，還有不可忽視的數據層面、制造層面、運營層面。國內企業在這些方面有自己的優勢。在算法層面，自動駕駛公司有很大的優勢。他們的優勢是有一定的技術積累，在算法層面處于領先水平，融資能力強，現金儲備大。對于Momenta和Pony這樣的公司來說，現金儲備非常雄厚，潛力巨大。然而，它們在工業水平上相對較弱。在數據層面，百度優勢很大，滴滴的優勢也不小，主機廠的優勢也不容小覷。像特斯拉，首先是新能源汽車企業，然后在賣車的過程中盈利。在盈利的過程中，它還可以收集數據，做測試，因為它有很多東西已經在實際道路上運行了。另外，我知道蔚來在這方面投入很大。

在制造層面，主機廠的優勢是很大的。在運營層面，滴滴和優步有很大優勢。目前滴滴有數據，技術上略差，但不是不可挽回。現在滴滴剛剛剝離了自動駕駛業務，我的老同事孟星也去做首席運營官了，但是滴滴的自動駕駛肯定是朝著“共享出行”這個大方向發展的。在這方面，滴滴的操作系統非常完善，所以也有很好的機會。包括優步，現在也是一樣，在這一塊投入的力量也很大。綜上所述，這是一場全產業鏈的博弈，各有所長，但誰能走到最后，或者未來產業鏈如何組織，都還是未知數。另外，不能簡單的看中國市場的這些問題。我個人認為自動駕駛應該是一個全球性的產業，發展過程是不可逆的。那么在中國的公司就要和美國公司在同一個市場環境下競爭，包括像Waymo這樣有實力的企業。說到自動駕駛，我們不能越過Waymo。第一電動:M31目前有沒有新能源汽車項目的規劃？劉亦昂:我們也在看行程。我們也看過很多無人駕駛，但還沒出手。不賣的原因，就像剛才說的，整個產業結構還是比較模糊的。或許它的成熟會帶來整個產業鏈的變化，但最終會變成什么樣，今天大家都不清楚，路徑也不清楚。另外，現在可以投資的無人駕駛公司，泡沫比較大，估值也比較高。從投資的角度，我們還在思考現在是不是進去的好時機。資本更傾向于投資頭部企業第一電力:投資這方面你更傾向于頭部企業還是新興企業？劉怡昂:在任何市場，我們更愿意投資頭部企業。除非新企業的路徑完全不同，我們才會考慮投資。但是，現在的產業結構太模糊了。我們說新能源汽車行業是一場長跑，自動駕駛可能是一場馬拉松，所以前100米跑有點超前，后面不一定。所謂“領先”，不是哪個自動駕駛公司比另一個自動駕駛公司跑得快，而是商業模式或者產業鏈格局。例如，今天，在技術和實踐方面，馬驍之星和Momenta可能會跑在前面。但是在未來的產業結構中，他們還會是一個……產業鏈的核心？我不知道。第一種力量:一些投資者提出，人工智能技術及其簡單的商業化不是一個好的投資主題。就新能源汽車而言，你如何看待這種說法？中國目前的新能源汽車智能化項目值得投資嗎？劉怡昂:每個產業鏈都是復雜的，我們當然不能追求一個簡單的模式去顛覆一個行業。這種事情歷史上可能發生過，但都是極小概率事件。我們投資的時候，第一件事是自己看得夠遠，第二件事是企業模式要站得住腳。

但是對于每一個公司或者每一種模式來說，都是從簡單到復雜。首先要把一件簡單的事情做好，做出價值，然后繼續延伸。我沒有特別去想他的說法，但是簡單的說一文不值肯定是不對的。你不能建造空中樓閣。一切都是從簡單的事情做起，但是如果你能把簡單的事情做好，也不一定有很大的價值。它可能把一件簡單的事情做好之后，在產業鏈結構上有一個很好的位置。然后它會把自己的模式復雜化，把自己的積累增厚，這樣它就可以吃到這個產業鏈的一個很好的利潤構成。挑戰博世比挑戰奔馳更難，挑戰奔馳就是盡快把車賣出去。在智能化和車載電子架構方面，雖然現在博世、中國等國際巨頭還在做，但據說在追趕的過程中其實也有一些后來者。如何看待這種說法？劉亦昂:這么說吧，挑戰博世比挑戰奔馳更難。你知道，原始設備制造商更像是一個裝配廠。一輛車的3萬多個零部件，如中國的Tier1零部件廠、法雷奧、博世等，集中度比主機廠更高，在產業鏈中的地位更穩固。因此，作為新的主機廠比作為新的零部件廠更容易競爭。首先，這些企業的集中度更高，所以它的整體產業效率會更高，你特別難有比它更好的產業效率。他們的產品也很好，比它更好，可能在某些環節，但是合成起來更難。其次，OEM是To C，每個人的需求都是五花八門的。而零件廠是To B，配的是主機廠，所以主機廠的需求更加理性和集中。

當然不代表不能挑戰。很多都是百年企業，組織架構和治理結構也很陳舊。現在整個汽車產業鏈即將發生更重要的變化。你認為那里有機會嗎？肯定是有的。你也可以看到像蔚來、威馬、小鵬這樣的主機廠先跑出來了，因為這個比賽級別相對來說比那個容易。第一電氣:有沒有更看好的造車新勢力？劉怡昂:我們總結為兩點。首先，新能源汽車產業很大。對于主機廠來說，也有大家都活下來的可能。這條賽道不夠窄，跑不出一兩條。只要你滿足了用戶的需求，你的產品有人買，你其實就活了。但是，這確實是一件極其昂貴的事情。百度也投過威馬，威馬沒有上市。我們看上市公司，大家都知道蔚來的財務狀況。想要生存，不能靠融資。你必須賣掉你的車，賣得好，賺到錢。這是生存的唯一可能。第二，不用擔心蔚來好不好，小鵬好不好，魏瑪好不好等等。我覺得這些新生力量應該更加團結。如果蔚來真的死了，對誰都沒好處。大家要互相扶持，活下去，這是行業良好發展的前提。第一電動:企業快速賣車可能不僅是為了短期利潤，也是為了前面賣的車。即使是現在，汽車公司也在建立一個新的服務生態系統。從另一個角度看，他們可能還是希望盡快換產品，保持行業領先。你覺得這對資本有足夠的吸引力嗎？劉亦昂:在不同的階段還是在……一級市場和二級市場，資本的關注點會有所不同，但大的邏輯是一樣的，就是關注你的最終利潤，然后再考慮你的價值。當你處于行業的頭部，曝光率越高，大家的好評就越高，你對資本的吸引力就越大。不僅是資金，還有資源。資本和資源越往頭部聚集，成本越低。

蔚來為什么要上市？對于這個體量，一級市場和二級市場融資的成本和方式是不同的。二級市場可以發債，但是一級市場可以發嗎？所以也是為了融資，融資成本也低。有上市公司做背書就不一樣了。跑在頭上的企業價值很高，但短期內無法證明其盈利能力。如何證明？長期來看，還是賣車。一年賣幾千輛和賣幾萬輛或者幾十萬輛是不一樣的。賣幾千輛的時候可以虧錢，賣幾十萬輛的時候就賺了。怎么賣幾十萬的車？站在用戶的角度，他們關心的是自己的使用價值。作為造車的新生力量，它會給用戶帶來更多的價值，包括解決一些新能源汽車相對于傳統燃油汽車的一些缺點，當然也包括它“推測”出來的服務。所以，這是非常有價值的。對于造車新勢力來說，上市利大于弊。就像你說的，上市給它帶來很多好處，但是很多壞處也不言而喻。從資本的角度，如何看待造車新勢力上市？劉怡昂:缺點是上市失去了神秘感，所有信息都要公開。每個人都會拿著放大鏡看你的成本結構，利潤，盈利能力，未來預期。如果稍微達不到預期，估值就可能下跌。同時也會影響整個行業，讓企業更加敏感，追求利潤更高。但對蔚來來說是好事，因為大家都沒想到它能在短期內盈利。上市就不用說了，能賺一筆錢，二級市場的信用能力和融資方式會比一級市場豐富很多。我認為首先利大于弊。為什么？剛才我也說了，融資很重要。犧牲一些神秘感，讓你的融資更好，是值得的。另外，就競爭而言，這些造車新勢力對用戶可能沒有太大的競爭，都有自己的細分市場，但在資本市場上還是有競爭的。如果我有錢投資造新車，我就不會給你了。所以車企上市在這種競爭環境下還是能有一些領先優勢的。

標簽：蔚來奔馳小鵬比亞迪北京

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