特斯拉10年財務梳理和透視

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回首10年，很多事情豁然開朗。一個從2010年特斯拉IPO到2018年的10年銷售收入和構成，特斯拉的銷量可以分為三個階段:2010年到2012年，Roadster跑車銷量持續擴大(2008年Roadster交付)，單品基本呈線性增長；2012年到2015年，Model S開始交付，Roadster逐漸退出市場，單品銷量基本呈線性增長。但這期間增長速度較快，從12年的4.13億增長到15年的40.46億，3年實現了10倍的增長；2015年開始交付Model X，2輛在售，2017年交付Model 3，3輛在售。銷售額增長呈曲線型，2018年達到214.61億美元。自埃隆馬斯克(Elon Musk)接手特斯拉汽車公司(Tesla Motors)以來，特斯拉逐漸從一家單純的汽車公司轉變為一家綜合性能源服務公司。相應的，其營業收入也是多元化的，收入主要包括汽車銷售、汽車租賃、儲能、服務和其他。總體來說，汽車銷售仍是其主要收入來源，2018年汽車銷售收入尤其巨大。這是因為Model 3的產能在2017年10月、11月、12月開始攀升，特斯拉收獲了最好的一輛。四個季度。二、毛利和凈利潤在特斯拉的四項業務中，各自的毛利率差異很大。毛利最高的是Solarcity，超過40%；汽車銷售毛利在20%左右；服務是虧損的。從右邊的凈利潤圖可以看出，在歷史上，特斯拉曾經有過四個季度盈利。2013年Model S上市時，它有季度盈利，2016年，它有第三季度盈利。2018年三四季度連續盈利，其他年份均為虧損。如果除去特斯拉出售ZEV(零排放積分)積分的收入，特斯拉的凈利潤將進一步下滑，而ZEV是特斯拉的重要收入來源。這也是電動車被詬病的地方:無法擺脫對政策的依賴。三年度現金流2010年至2019年，特斯拉經營活動產生的現金流量凈額(藍色部分)只有2018年為正，其他年份的現金凈額均為負。然而，2018年的凈現金流達到了21億美元，這使得2010-2019年Q1的總凈運營現金流為正，達到了近11億，表明特斯拉在2018年賺的錢(現金流就是賺的錢)抵消了其過去10年的所有虧損！可以進一步看出，只要特斯拉的產能達到可以正常發揮的水平，其利潤就非常可觀。這也是馬斯克如此強調產能的重要原因。從2010年到2018年，特斯拉的投資活動(橙色部分)分享了116億美元，主要用于兩個方面:一是土地、工廠和設備，加上少量的股權投資。股權投資的目的主要是布局產業鏈的核心資源。融資活動(灰色部分)特斯拉在過去10年間累計融資142億美元，不僅支持其投資活動，也支持其大部分年份的商業活動。我們把經營現金流、投資現金流、融資現金流展開成下表。從凈利潤來看，從2010年第一季度到2019年，特斯拉累計虧損68億美元。這68億元主要用于:一方面其產品研發投入。特斯拉產品毛利為正，可以覆蓋其市場和銷售費用，但加上管理費用和利息費用后，開始虧損。另外就是工廠的產能投入，產能要分攤，產生折舊。如果將折舊和攤銷帶回凈利潤(約57億)，我們可以看到來自產品的損失減少了很多。非經營性調整項目，這個主要是股權激勵，大量的股權激勵成本列在利潤表里，是費用，但是這個股權激勵的成本不是產品帶來的，所以也是加回來的。經營性應收賬款和應付賬款，應收賬款是銷售給客戶的產品和客戶延期付款的部分。特斯拉汽車預付貨款，應收賬款主要來自租車業務和太陽能應收賬款，占比很小；應付款項主要是購貨款、延期付款等。累計金額為-22億美元，負金額表示產業鏈上下游占特斯拉便宜。如果我們先向客戶收錢，供應商延期付款，公司的現金就進來了；如果我們賣東西給客戶，客戶不給公司錢，那么公司就要自己掏錢；如果是正面的，說明特斯拉占了上下游的便宜。綜合來看，2010年至2019Q1的凈現金流約為4億元，說明這10年間其經營并未虧損。投資活動現金:截至2019年Q1，特斯拉累計現金投資119億，其中，2010年收購弗里蒙特工廠，花費6500萬美元。自那以后，它開始購買設備，在設備和財產上總共花費了104億英鎊。太陽能業務花費約10億美元；由此可見，其投資支出主要在設備上，占總投資的87.4%。看它的融資，有兩種融資，一種是債權融資，一種是股權融資。表中債券融資凈額和貸款凈額均為借款。自2010年IPO以來，一直是股權融資，債務融資約74億(不包括今年5月23日的27億美元)，總的來說融了135億美元。在Q1，2019年的融資活動為負，主要是由于償還融資資金和債券到期。所以債權人對特斯拉的貢獻要多一點(74億大概是135億的55%)。債券分兩種，一種是可轉換債券，一種是純債券(這個主要是Solarcity項目發起的)。可轉換債券是特斯拉最常用的融資方式，幫助其獲得了大量資金，并成功將眾多債權人轉化為股東。融資活動對于特斯拉的生存和成長非常重要，尤其是在汽車等資產密集型和資本密集型行業。幾乎每一筆特斯拉資產都是通過融資獲得的，包括幾次生存危機。在特斯拉的融資工具中，可轉債是最常用的，這符合特斯拉的一貫策略:不斷將債權人轉化為股東，從而降低資金壓力和融資成本。如果債券持有人愿意將債券轉換成股票，債務就不需要償還。所以，對于特斯拉來說，你可以看到它所有的融資都指向一個方向:將債權人轉化為股東。讓我們仔細看看它的幾筆經典融資。2008年，特斯拉面臨財務危機。埃隆·馬斯克(Elon Musk)成功融資4000萬美元，給了投資者非常優惠的條件，不僅享受10%的利息，還愿意在未來轉換成股票。轉換成股票的價格是下一輪股票融資價格的40%。同年10月，特斯拉以4200萬美元的極低價格拿下了價值10億美元的通用工廠，也就是現在的弗里蒙特工廠。為什么你能以這么低的價格得到它？因為金融危機。美國金融危機導致通用破產，通用急需收縮。當時美國政府給予通用汽車資金支持，成為通用汽車的優先股股東，想幫助其渡過難關，處理其在美國的大量工廠業務。因此，特斯拉很快拿下了這場價值10億美元的工廠拍賣。但是特斯拉拍弗里蒙特工廠的時候，沒有錢，所以馬斯克憑借個人魅力，又玩了一次“空手套白狼”。他去和工廠的另一個股東——豐田(這個工廠是豐田和通用合資的)談人生和夢想，豐田同意了！它花了4200萬美元買工廠，豐田給了他5000萬美元買特斯拉股份(這個價格是它下次IPO的價格，占股份的2.5%左右)，所以特斯拉幾乎沒花錢就拿到了工廠。豐田5000萬元的投資，2010年5月21日才完成，2016年底股票出清。同時終止了與特斯拉的研發合作。在此期間，特斯拉為豐田提供了RAV4電動版的電池系統。然后在2009年，為了設備的費用，馬斯克又找到美國政府，帶著奧巴馬逛工地，繼續“談人生，談夢想”。奧巴馬同意了！于是特斯拉又從DOE拿到了4.65億美元，投入到了弗里蒙特的建設中，主要用于弗里蒙特工廠的改造，兩年后就還了。4.65億元的政府貸款，特斯拉的政府公關奧康奈爾發揮了重要作用。奧康奈爾曾在政府安全部門工作，一直在研究能源安全問題。此時奧巴馬政府剛剛上臺，任命朱棣文(Steven Chu)為能源部長，希望從能源改革上提振經濟。2009年，除了豐田的5000萬融資，特斯拉還談了奔馳的5000萬融資，比豐田和美國政府的融資都要早。從某種意義上說，奔馳的5000萬是2008-09年特斯拉生存危機的延續。此次融資還涉及雙方的產品和技術合作，包括為奔馳智能電動版和b級車提供電池系統。奔馳5000萬拿下約9.1%的股份。2014年以7.8億美元清倉，雙方也終止了合作。做《超級工廠1》的時候，特斯拉也面臨沒錢的現實。特斯拉首先進行政府公關，得到了內華達州政府的大力支持，得到了很多稅收減免，包括銷售稅、財產稅、員工稅等。然后，與老伙伴松下談合作，說服松下投資30%的生產設備用于制造和供應電池。特斯拉負責提供土地和建筑，并負責整體管理。這個土地和設備拿下來，銀行會同時貸款。就這樣，特斯拉從政府拿到了土地，從松下拿到了設備生產線，從銀行拿到了資金，基本上投入很少。在建設上海臨港工廠時，特斯拉只支付了1.413億美元的土地使用權，其余都是當地銀行的銀團貸款。看看特斯拉的融資成本。縱觀特斯拉的融資歷史，其融資成本并不是很高，堪比國內大部分企業，一年最高融資成本不超過7%，從上圖可以看出。只有當核心收益率曲線超過融資成本時，企業才能給股東帶來利潤。特斯拉的金融市場已經是一個非常有效和平衡的市場。因此，它很難降低融資成本。信用評級機構對特斯拉進行了評級，現在它的評級是B3。除非它大量銷售產品，積累大量現金，資產負債率80%，資產負債率再下降，從而提高信用等級，降低融資成本，但融資成本最多也就。所以，如果核心回報超過融資成本，就需要拼命賣車來積累更多毛利。在這里，我們再次看到了車輛銷售對特斯拉的重要性。4利潤率和資金周轉率分別看各年的營業利潤率(左圖)，可以看出4年為正，5年為負。2009年至2012年，營業利潤率為負。自13年Model S上市以來，這一數據已經轉正，17年已經略負。一起看各年的利潤率點，如右圖所示，2009年，利潤率為負，周轉慢。2018年利潤率為正，周轉快。也就是說，通過這些年對工廠的投資和管理，特斯拉走的方向是對的:從虧損到資金周轉慢，再到利潤越來越高，資金周轉越來越快。營業利潤是企業付清所有賬款后剩下的金額，是毛利減去營業成本。特斯拉的銷售費用和管理費用是分不開的，所以減少銷售管理費用就成了毛利。商業周期對于產品來說，是一個產品周轉率的標志，也就是一個公司從采購原材料、制造產品到銷售給客戶、收回資金所需要的時間。特斯拉是一家制造企業。它的產能很高，但是賣不出去(除非清算)。生產能力只能通過產品計入成本，比如通過折舊。如果你的收入能超過成本，毛利為正，產能就恢復了。總資產周轉率考慮了生產能力。當特斯拉開始進入大規模工廠建設i……2013年，2018年就變了，符合制造業的特點。制造業的特點是0.7左右。不管你是生產汽車、家電還是手機，都只是制造，基本都是這樣的水平。一般來說，總資產周轉率是和凈利潤率相比較的，但是特斯拉的凈利潤是負數，所以這里選擇毛利率來代替凈利潤。從上圖可以看出，左下角代表利潤率低，周轉慢，右上角代表利潤率高，周轉快。把它的毛利率和時間聯系起來，2010年，它的毛利率是26.3%，對于Roadster來說還算合理，但不算量產。接下來，Model S開始量產。2011年、2012年、2013年毛利率持續上升。13年利潤率高，換手率達到1以上，是歷史上非常好的時期，非常適合融資。2014年、2015年、2016年、2017年持續下降，主要受兩方面影響。一是新車型Model X的研發、生產線建設、產能爬坡、Model 3的研發、生產線建設和21700電池的生產等。2017年是最差的一年，利潤率低，周轉慢。此時，融資更加困難。這張圖是特斯拉獨有的，它代表了一個企業從高端、高端、再到低端市場的必然路徑。每一次新品發布，必然要經歷產能爬坡、設計優化、供應鏈和運輸優化。第一年毛利率很低，之后逐漸提高。在此期間，新產品的推出和量產會帶來毛利率的規律性波動。回首10年，很多事情豁然開朗。一個從2010年特斯拉IPO到2018年的10年銷售收入和構成，特斯拉的銷量可以分為三個階段:2010年到2012年，Roadster跑車銷量持續擴大(2008年Roadster交付)，單品基本呈線性增長；2012年到2015年，Model S開始交付，Roadster逐漸退出市場，單品銷量基本呈線性增長。但這期間增長速度較快，從12年的4.13億增長到15年的40.46億，3年實現了10倍的增長；2015年開始交付Model X，2輛在售，2017年交付Model 3，3輛在售。銷售額增長呈曲線型，2018年達到214.61億美元。自埃隆馬斯克(Elon Musk)接手特斯拉汽車公司(Tesla Motors)以來，特斯拉逐漸從一家單純的汽車公司轉變為一家綜合性能源服務公司。相應的，其營業收入也是多元化的，收入主要包括汽車銷售、汽車租賃、儲能、服務和其他。總體來說，汽車銷售仍是其主要收入來源，2018年汽車銷售收入尤其巨大。這是因為Model 3的產能在2017年10月、11月、12月開始攀升，特斯拉收獲了最好的一輛。四個季度。二、毛利和凈利潤在特斯拉的四項業務中，各自的毛利率差異很大。毛利最高的是Solarcity，超過40%；汽車銷售毛利在20%左右；服務是虧損的。從右邊的凈利潤圖可以看出，在歷史上，特斯拉曾經有過四個季度盈利。2013年Model S上市時，它有季度盈利，2016年，它有第三季度盈利。2018年三四季度連續盈利，其他年份均為虧損。如果除去特斯拉出售ZEV(零排放積分)積分的收入，特斯拉的凈利潤將進一步下滑，而ZEV是特斯拉的重要收入來源。這也是電動車被詬病的地方:無法擺脫對政策的依賴。三年度現金流2010年至2019年，特斯拉經營活動產生的現金流量凈額(藍色部分)只有2018年為正，其他年份的現金凈額均為負。然而，2018年的凈現金流達到了21億美元，這使得2010-2019年Q1的總凈運營現金流為正，達到了近11億，表明特斯拉在2018年賺的錢(現金流就是賺的錢)抵消了其過去10年的所有虧損！可以進一步看出，只要特斯拉的產能達到可以正常發揮的水平，其利潤就非常可觀。這也是馬斯克如此強調產能的重要原因。從2010年到2018年，特斯拉的投資活動(橙色部分)分享了116億美元，主要用于兩個方面:一是土地、工廠和設備，加上少量的股權投資。股權投資的目的主要是布局產業鏈的核心資源。融資活動(灰色部分)特斯拉在過去10年間累計融資142億美元，不僅支持其投資活動，也支持其大部分年份的商業活動。我們把經營現金流、投資現金流、融資現金流展開成下表。從凈利潤來看，從2010年第一季度到2019年，特斯拉累計虧損68億美元。這68億元主要用于:一方面其產品研發投入。特斯拉產品毛利為正，可以覆蓋其市場和銷售費用，但加上管理費用和利息費用后，開始虧損。另外就是工廠的產能投入，產能要分攤，產生折舊。如果將折舊和攤銷帶回凈利潤(約57億)，我們可以看到來自產品的損失減少了很多。非經營性調整項目，這個主要是股權激勵，大量的股權激勵成本列在利潤表里，是費用，但是這個股權激勵的成本不是產品帶來的，所以也是加回來的。經營性應收賬款和應付賬款，應收賬款是銷售給客戶的產品和客戶延期付款的部分。特斯拉汽車預付貨款，應收賬款主要來自租車業務和太陽能應收賬款，占比很小；應付款項主要是購貨款、延期付款等。累計金額為-22億美元，負金額表示產業鏈上下游占特斯拉便宜。如果我們先向客戶收錢，供應商延期付款，公司的現金就進來了；如果我們賣東西給客戶，客戶不給公司錢，那么公司就要自己掏錢；如果是正面的，說明特斯拉占了上下游的便宜。綜合來看，2010年至2019Q1的凈現金流約為4億元，說明這10年間其經營并未虧損。投資活動現金:截至2019年Q1，特斯拉累計現金投資119億，其中，2010年收購弗里蒙特工廠，花費6500萬美元。自那以后，它開始購買設備，在設備和財產上總共花費了104億英鎊。太陽能業務花費約10億美元；由此可見，其投資支出主要在設備上，占總投資的87.4%。看它的融資，有兩種融資，一種是債權融資，一種是股權融資。表中債券融資凈額和貸款凈額均為借款。自2010年IPO以來，一直是股權融資，債務融資約74億(不包括今年5月23日的27億美元)，總的來說融了135億美元。在Q1，2019年的融資活動為負，主要是由于償還融資資金和債券到期。所以債權人對特斯拉的貢獻要多一點(74億大概是135億的55%)。債券分兩種，一種是可轉換債券，一種是純債券(這個主要是Solarcity項目發起的)。可轉換債券是特斯拉最常用的融資方式，幫助其獲得了大量資金，并成功將眾多債權人轉化為股東。融資活動對于特斯拉的生存和成長非常重要，尤其是在汽車等資產密集型和資本密集型行業。幾乎每一筆特斯拉資產都是通過融資獲得的，包括幾次生存危機。在特斯拉的融資工具中，可轉債是最常用的，這符合特斯拉的一貫策略:不斷將債權人轉化為股東，從而降低資金壓力和融資成本。如果債券持有人愿意將債券轉換成股票，債務就不需要償還。所以，對于特斯拉來說，你可以看到它所有的融資都指向一個方向:將債權人轉化為股東。讓我們仔細看看它的幾筆經典融資。2008年，特斯拉面臨財務危機。埃隆·馬斯克(Elon Musk)成功融資4000萬美元，給了投資者非常優惠的條件，不僅享受10%的利息，還愿意在未來轉換成股票。轉換成股票的價格是下一輪股票融資價格的40%。同年10月，特斯拉以4200萬美元的極低價格拿下了價值10億美元的通用工廠，也就是現在的弗里蒙特工廠。為什么你能以這么低的價格得到它？因為金融危機。美國金融危機導致通用破產，通用急需收縮。當時美國政府給予通用汽車資金支持，成為通用汽車的優先股股東，想幫助其渡過難關，處理其在美國的大量工廠業務。因此，特斯拉很快拿下了這場價值10億美元的工廠拍賣。但是特斯拉拍弗里蒙特工廠的時候，沒有錢，所以馬斯克憑借個人魅力，又玩了一次“空手套白狼”。他去和工廠的另一個股東——豐田(這個工廠是豐田和通用合資的)談人生和夢想，豐田同意了！它花了4200萬美元買工廠，豐田給了他5000萬美元買特斯拉股份(這個價格是它下次IPO的價格，占股份的2.5%左右)，所以特斯拉幾乎沒花錢就拿到了工廠。豐田5000萬元的投資，2010年5月21日才完成，2016年底股票出清。同時終止了與特斯拉的研發合作。在此期間，特斯拉為豐田提供了RAV4電動版的電池系統。然后在2009年，為了設備的費用，馬斯克又找到美國政府，帶著奧巴馬逛工地，繼續“談人生，談夢想”。奧巴馬同意了！于是特斯拉又從DOE拿到了4.65億美元，投入到了弗里蒙特的建設中，主要用于弗里蒙特工廠的改造，兩年后就還了。4.65億元的政府貸款，特斯拉的政府公關奧康奈爾發揮了重要作用。奧康奈爾曾在政府安全部門工作，一直在研究能源安全問題。此時奧巴馬政府剛剛上臺，任命朱棣文(Steven Chu)為能源部長，希望從能源改革上提振經濟。2009年，除了豐田的5000萬融資，特斯拉還談了奔馳的5000萬融資，比豐田和美國政府的融資都要早。從某種意義上說，奔馳的5000萬是2008-09年特斯拉生存危機的延續。此次融資還涉及雙方的產品和技術合作，包括為奔馳智能電動版和b級車提供電池系統。奔馳5000萬拿下約9.1%的股份。2014年以7.8億美元清倉，雙方也終止了合作。做《超級工廠1》的時候，特斯拉也面臨沒錢的現實。特斯拉首先進行政府公關，得到了內華達州政府的大力支持，得到了很多稅收減免，包括銷售稅、財產稅、員工稅等。然后，與老伙伴松下談合作，說服松下投資30%的生產設備用于制造和供應電池。特斯拉負責提供土地和建筑，并負責整體管理。這個土地和設備拿下來，銀行會同時貸款。就這樣，特斯拉從政府拿到了土地，從松下拿到了設備生產線，從銀行拿到了資金，基本上投入很少。在建設上海臨港工廠時，特斯拉只支付了1.413億美元的土地使用權，其余都是當地銀行的銀團貸款。看看特斯拉的融資成本。縱觀特斯拉的融資歷史，其融資成本并不是很高，堪比國內大部分企業，一年最高融資成本不超過7%，從上圖可以看出。只有當核心收益率曲線超過融資成本時，企業才能給股東帶來利潤。特斯拉的金融市場已經是一個非常有效和平衡的市場。因此，它很難降低融資成本。信用評級機構對特斯拉進行了評級，現在它的評級是B3。除非它大量銷售產品，積累大量現金，資產負債率80%，資產負債率再下降，從而提高信用等級，降低融資成本，但融資成本最多也就。所以，如果核心回報超過融資成本，就需要拼命賣車來積累更多毛利。在這里，我們再次看到了車輛銷售對特斯拉的重要性。4利潤率和資金周轉率分別看各年的營業利潤率(左圖)，可以看出4年為正，5年為負。2009年至2012年，營業利潤率為負。自13年Model S上市以來，這一數據已經轉正，17年已經略負。一起看各年的利潤率點，如右圖所示，2009年，利潤率為負，周轉慢。2018年利潤率為正，周轉快。也就是說，通過這些年對工廠的投資和管理，特斯拉走的方向是對的:從虧損到資金周轉慢，再到利潤越來越高，資金周轉越來越快。營業利潤是企業付清所有賬款后剩下的金額，是毛利減去營業成本。特斯拉的銷售費用和管理費用是分不開的，所以減少銷售管理費用就成了毛利。商業周期對于產品來說，是一個產品周轉率的標志，也就是一個公司從采購原材料、制造產品到銷售給客戶、收回資金所需要的時間。特斯拉是一家制造企業。它的產能很高，但是賣不出去(除非清算)。生產能力只能通過產品計入成本，比如通過折舊。如果你的收入能超過成本，毛利為正，產能就恢復了。總資產周轉率考慮了生產能力。當特斯拉開始進入大規模工廠建設i……2013年，2018年就變了，符合制造業的特點。制造業的特點是0.7左右。不管你是生產汽車、家電還是手機，都只是制造，基本都是這樣的水平。一般來說，總資產周轉率是和凈利潤率相比較的，但是特斯拉的凈利潤是負數，所以這里選擇毛利率來代替凈利潤。從上圖可以看出，左下角代表利潤率低，周轉慢，右上角代表利潤率高，周轉快。把它的毛利率和時間聯系起來，2010年，它的毛利率是26.3%，對于Roadster來說還算合理，但不算量產。接下來，Model S開始量產。2011年、2012年、2013年毛利率持續上升。13年利潤率高，換手率達到1以上，是歷史上非常好的時期，非常適合融資。2014年、2015年、2016年、2017年持續下降，主要受兩方面影響。一是新車型Model X的研發、生產線建設、產能爬坡、Model 3的研發、生產線建設和21700電池的生產等。2017年是最差的一年，利潤率低，周轉慢。此時，融資更加困難。這張圖是特斯拉獨有的，它代表了一個企業從高端、高端、再到低端市場的必然路徑。每一次新品發布，必然要經歷產能爬坡、設計優化、供應鏈和運輸優化。第一年毛利率很低，之后逐漸提高。在此期間，新產品的推出和量產會帶來毛利率的規律性波動。隨著新R&D和生產基地在廣州南沙落地，恒大新能源汽車漸行漸近。6月11日，廣州市人民政府與恒大集團戰略合作框架協議暨南沙系列重大投資合作協議簽署儀式在廣州舉行。根據協議，廣州與恒大集團建立了全方位、深層次、多領域的戰略合作關系，恒大將繼續擴大在廣州的新能源汽車產業布局。目前，三大投資項目已經敲定:在廣州南沙區建設R&D和新能源汽車、新能源電池、電機生產三大基地。