國軒高科走到十字路口：行業步入寡頭，現金流驟然惡化

5月22日，深交所官網發布了對郭萱高科的監管函。監管函稱，公司2018年業績預告及業績快報中披露的凈利潤不準確，與實際凈利潤存在重大差異，未按要求及時修正業績預告。糾正后的情況應當及時披露。2018年10月底，郭萱高科發布2018年第三季度報告，預計2018年歸屬于母公司的凈利潤在8.5億元至9.5億元之間。2019年2月，公司在2018年業績快報中披露預計凈利潤8.52億元，而公司2018年實際凈利潤為5.8億元，預計凈利潤與實際凈利潤相差2.7億元。郭萱高科的利潤“蒸發”2.7億元或許并非偶然。2018年國內新能源汽車銷量增長60%，各動力鋰電池廠商都想利用這個機會不斷擴大產能，搶占市場；與此同時，行業補貼大幅下降，產品價格不斷下跌，利潤受到極大擠壓，行業出現劇烈洗牌。對于郭萱高新來說，似乎已經走到了一個十字路口。鋰電池行業走向寡頭，郭萱高科面臨十字路口。2015年以來，國內新能源汽車進入快速發展階段。中汽協最新數據顯示，2018年，新能源汽車產銷分別完成127萬輛和125.6萬輛，同比分別增長59.9%和61.7%，帶動整個產業鏈加速擴張。高拱鋰電數據顯示，2018年國內動力電池出貨量65GWh，總裝機量56.89GWh，同比增長46%。增速與新能源汽車產銷基本同步，產業規模達到820億元。新能源汽車行業的快速發展吸引了大量資本涌入，同時也帶來了鋰電池等相關行業的激烈競爭。據客運協會秘書長崔東樹統計，國內前兩家鋰電池企業(寧德和比亞迪)的市場份額從2015年的31%大幅提升至2018年的60%，2019年前4個月繼續快速提升至75%。與此同時，排名在第20位之后的尾端企業市場份額大幅萎縮，從2015年的48%下降到2018年的14%，2019年前4個月進一步降至僅3%。從這個角度來看，鋰電池企業近幾年的市場份額明顯呈現出行業市場份額從尾部向頭部快速集中的趨勢。雖然包括郭萱高科在內的排名3至20的公司的市場份額近年來沒有明顯變化，但在未來，一旦兩大寡頭公司繼續增長并侵占更多公司的市場份額，郭萱高科將面臨重大挑戰。與此同時，補貼政策一直是新能源汽車行業的指揮棒。2019年乘用車領域取消地方補貼后，有券商測算新能源汽車整體下滑幅度約為60-67%。相比2018年30%左右的數據，無論是下降幅度還是金額都明顯增加，額外的成本需要全產業鏈消化。電池價格繼續下跌的可能性是不可避免的。郭萱高新去年的情況也可以支持這種趨勢。年報顯示，公司2018年鋰電池出貨量同比增長46%，但營業收入同比增長僅為5.97%。出貨量大幅增長，而收入基本保持不變，反映了產品價格的下降。在上述因素的綜合作用下，作為行業第三，郭萱高科無論是未來能否突破重圍躋身寡頭之列，還是份額被寡頭蠶食并逐漸邊緣化，似乎都走到了一個岔路口。那么，公司目前的經營和業績狀況如何？產品結構和客戶分布都有隱憂。首先，從產品結構來看，根據網上公開資料的整理，2018年，郭萱高科磷酸鐵鋰銷量占比90.4%，而鋰三元電池銷量僅占7.8%。2019年前4個月，兩者的占比沒有明顯變化。鋰離子電池在公司營收中仍占據領先地位，與寧德時代和比亞迪均有顯著差異。近幾年前三大鋰電池公司的產品結構然而，根據市場數據顯示，自2018年以來，三元鋰電池占據了電池加載的大部分市場份額。鐵鋰電池不再是市場上最主流的選擇，這種趨勢在今年變得更加明顯。在這種情況下，寧德時代和比亞迪相比郭萱高科的優勢將更加明顯。近年來，各類電池的裝機容量僅次于下游客戶。郭萱高科主要為江淮汽車、安凱客車等主機廠提供配套設備。根據公共雜志……資料，江淮汽車2018年虧損18.77億元，這是公司2001年上市以來的第一年虧損。最近陷入“排放造假”事件，面臨高額處罰；安凱客車的處境更加艱難，不僅以89億元的虧損創下1997年上市以來的最差業績，還被st連續兩年虧損封頂。與其他兩家領先公司相比，寧德時代在國內市場的客戶包括SAIC、吉利、宇通、BAIC、廣汽、長安、東風、金龍和江鈴，幾乎涵蓋了所有主流汽車公司。此外，蔚來、馬薇、肖鵬等新勢力，以及寶馬、戴姆勒、現代、捷豹路虎、標致雪鐵龍、大眾、沃爾沃等海外汽車公司也是公司客戶；比亞迪主要是支持自主品牌的電動車，在銷售上有比較大的自主性和安全性。前三大鋰電池公司主要客戶占比。因此，從郭萱高科的產品結構和配套客戶來看，沒有必要去搶占寧德時代和比亞迪的市場。哪怕是維持現有份額，不被侵蝕，難度可見一斑。現金凈流出擴大了15倍，在市場空間擴大、產能快速擴張的時期，客戶劣勢開始顯現。現金流可以說是鋰電池企業的命脈。行業曾經的龍頭企業之一沃特瑪因資金鏈斷裂而倒閉。年報顯示，受“新能源汽車補貼及整車廠延遲付款影響”，郭萱高新2018年經營性現金流凈額為15.59億元，較2017年凈流出增長15倍，資金狀況急劇惡化。同期，寧德時代經營性現金流凈額為113.16億，同比增長近4倍。比亞迪經營性現金流凈額為125.23億，同比增長超過1倍。郭萱高科下游廠商“不給力”的問題已經暴露，客戶劣勢開始顯現。此外，在營收基本持平的情況下，公司應收賬款從35.5億增加到50億，應收票據從8.46億增加到13.3億，存貨從15.15億增加到22.77億，營業額大幅下降。值得一提的是，郭萱高科的存貨主要是庫存商品，即成品電池。在電池價格不斷降價的背景下，庫存折舊損失將繼續擴大。行業在前進，不進則退的公司，尤其是競爭激烈、洗牌迅速的鋰電池行業。面對寡頭企業的壓力，郭萱高科將如何應對還有待觀察。

標簽：比亞迪安凱客車東風江淮寶馬

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