特斯拉私有化背后，現金流崩塌已經開始

就在一周前的8月7日，鋼鐵俠埃隆·馬斯克在推特上發布廣告稱，特斯拉可能會私有化，以避免空頭頭寸和股價波動對公司運營的影響。私有化價格為420美元，比當時的股價高出20%。昨天，馬斯克發表了另一封公開信，聲稱這些資金來自沙特主權基金。那么，我們如何看待特斯拉的私有化呢？美國歷史上最大的私有化事件如果特斯拉最終以420美元的價格私有化，那么相應的市值將達到820億美元。如果將通貨膨脹計算在內，這將成為美國歷史上最大的私有化交易，超過1989年食品公司Na Beske的私有化案例。當時，這個案例終于被寫進了著名的《門口的野蠻人》中。馬斯克在特斯拉的運營中一直保持著特立獨行的態度。包括分析師電話會議在內，我曾多次與券商分析師發生爭吵。當這位分析師問馬斯克現金流問題時，他甚至說這個問題太無聊了，所以最好在Youtube上看視頻。與此同時，私有化消息的公布時間也令人驚訝。一般來說，此類重要信息會在非交易時間或股票停牌時公布。馬斯克直接選擇在股票交易時間發推特，這也導致消息公布后特斯拉股價大幅上漲，最終被美國證券交易委員會停牌。馬斯克認為，他這樣做的目的是“對所有股東的信息公開透明”。當然，馬斯克的行為對股東來說是好事。大多數公司希望私有化之前的信息越機密越好。甚至許多公司都希望壓制股價，最終以非常低的價格宣布私有化計劃。這種例子，無論是美國公司還是一些中國股票的私有化，都層出不窮。馬斯克在所有人完全沒有準備的情況下，直接在公共社交媒體平臺上宣布了私有化信息。如果特斯拉最終成功私有化，這不僅是美國歷史上最大的私有化案例，也是最特殊的一個，這也完全符合馬斯克特立獨行的個性。在私有化的背后，是不可避免的現金流問題。私有化背后的邏輯是什么？這個故事仍然可以追溯到特斯拉不可避免的現金流問題。從價值投資的角度來看，收購一家企業是基于其長期現金流的折現。近年來，人們越來越關注DCF模型，并重視公司最終創造現金流的能力。你不能在今年和明年賺錢，但你最終必須創造強大的現金流，一旦你賺錢，你可能會賺回以前的所有投資。無論是亞馬遜還是奈飛，都是這樣的商業邏輯。這些科技公司今天可能賺不到多少利潤，但從長遠來看，他們賺錢的能力越來越強。但特斯拉呢？我們從未見過這種情況。從下圖中我們可以看到，隨著新車型的推出，特斯拉的自由現金流越來越差。自2010年第四季度以來，特斯拉的自由現金流只有兩個季度是正的，而其他季度則是負的。這家公司的故事越來越大，但債務狀況卻越來越糟。幸運的是，美國的融資成本相對較低，鋼鐵俠馬斯克的個人商譽仍然很強，他總能以低成本獲得資金并解決企業的問題。今年年初，穆迪下調了特斯拉的信用評級。該公司目前負債超過100億美元。未來的投資將不小，包括在中國建廠和推出新的混合動力SUV車型。

根據馬斯克的個人持股情況，特斯拉未來的私有化需要660億美元。也許只有沙特的黑金帝國和孫正義的愿景基金有能力進行這種私有化。目前，馬斯克宣布的沙特基金已經持有特斯拉二級市場5%以上的股份。馬斯克本人一直批評資本市場過于短期化。但任何投資者，看到特斯拉糟糕的債務和現金流，肯定會對此提出質疑。只是所有質疑特斯拉的投資者：用行動做空最終沒有賺到錢。特斯拉是一個非常有趣的目標。你可以看空特斯拉，問很多問題，但似乎沒有人能通過做空特斯拉賺錢。每次你活著……

如果股價下跌，就會有什么事情打在你的臉上。這就是為什么綠光資本的創始人大衛·埃因霍溫（David Eindhoven）之前做空過特斯拉，但他根本沒有賺到錢。馬斯克還送給他一件短T恤，諷刺他的賣空行為。特斯拉的模型有缺陷嗎？特斯拉的終極商業模式是什么？從某種意義上說，特斯拉可能想成為蘋果。蘋果誕生了，顛覆了原有的功能機器，告訴大家什么是智能機器。在科技轉型中，新進入者沒有歷史包袱，可以完全顛覆原有的利益集團。我們看到諾基亞和摩托羅拉后來試圖推出智能手機，但他們的歷史負擔使他們無法將精力和資源完全集中在這一塊上。在汽車領域，特斯拉也有新進入者的優勢，沒有任何歷史負擔，只生產電動汽車。銷售模式也與蘋果類似，采用直營店體驗和單一SKU模式。然而，特斯拉不是蘋果。蘋果是一家真正的軟件公司基因，其生產是外包的，屬于一家資產相對較輕的公司。特斯拉的生產掌握在自己手中，需要大規模投資，屬于相對重資產的模式。特斯拉的商業模式意味著，只要生產出一輛汽車，它就可以銷售。但對于任何一家汽車公司來說，這種車型都無法擴展。最終，有些客戶會買你的車，有些則不會。很多人都在想，特斯拉什么時候才能達到每周5000輛的產能。但并不是所有生產的Model 3都能售出。目前，大多數Model 3車型的售價為3.5萬美元，這意味著特斯拉根本無法在銷售中賺到錢，這也是現金流惡化的原因。如果包括研發和銷售管理費用，每輛Model 3將承擔15000美元的成本，這還不包括制造和原材料成本。此外，正如我們多次說過的那樣，汽車很難建立網絡效應，不像蘋果手機的用戶。用戶越多，它對IOS系統的粘性就越大。汽車可能有關于用戶駕駛數據的信息，但它們背后能形成多少網絡效應，需要受到強烈質疑。從商業模式來看，特斯拉是有缺陷的。通過現在的大規模投資，未來可能無法實現網絡效應帶來的障礙，這與亞馬遜和奈飛有本質區別。不僅如此，在汽車軟件部分，也有互聯網巨頭開始發力。未來，不排除蘋果和谷歌會出售自己的軟件操作系統，并與傳統汽車制造商合作。最后，真正的私有化通常需要很長時間。那么特斯拉的私有化最終會發生什么，結果還沒有決定。作為馬斯克，他必須希望特斯拉盡快私有化，因為其賬面現金流不再支持長期的焚燒操作。就在一周前的8月7日，鋼鐵俠埃隆·馬斯克在推特上發布廣告稱，特斯拉可能會私有化，以避免空頭頭寸和股價波動對公司運營的影響。私有化價格為420美元，比當時的股價高出20%。昨天，馬斯克發表了另一封公開信，聲稱這些資金來自沙特主權基金。那么，我們如何看待特斯拉的私有化呢？美國歷史上最大的私有化事件如果特斯拉最終以420美元的價格私有化，那么相應的市值將達到820億美元。如果將通貨膨脹計算在內，這將成為美國歷史上最大的私有化交易，超過1989年食品公司Na Beske的私有化案例。當時，這個案例終于被寫進了著名的《門口的野蠻人》中。馬斯克在特斯拉的運營中一直保持著特立獨行的態度。包括分析師電話會議在內，我曾多次與券商分析師發生爭吵。當這位分析師問馬斯克現金流問題時，他甚至說這個問題太無聊了，所以最好在Youtube上看視頻。與此同時，私有化消息的公布時間也令人驚訝。一般來說，此類重要信息會在非交易時間或股票停牌時公布。馬斯克直接選擇在股票交易時間發推特，這也導致消息公布后特斯拉股價大幅上漲，最終被美國證券交易委員會停牌。馬斯克認為，他這樣做的目的是“對所有股東的信息公開透明”。當然，馬斯克的行為對股東來說是好事。大多數公司希望信息越機密……

私有化之前越好。甚至許多公司都希望壓制股價，最終以非常低的價格宣布私有化計劃。這種例子，無論是美國公司還是一些中國股票的私有化，都層出不窮。馬斯克在所有人完全沒有準備的情況下，直接在公共社交媒體平臺上宣布了私有化信息。如果特斯拉最終成功私有化，這不僅是美國歷史上最大的私有化案例，也是最特殊的一個，這也完全符合馬斯克特立獨行的個性。在私有化的背后，是不可避免的現金流問題。私有化背后的邏輯是什么？這個故事仍然可以追溯到特斯拉不可避免的現金流問題。從價值投資的角度來看，收購一家企業是基于其長期現金流的折現。近年來，人們越來越關注DCF模型，并重視公司最終創造現金流的能力。你不能在今年和明年賺錢，但你最終必須創造強大的現金流，一旦你賺錢，你可能會賺回以前的所有投資。無論是亞馬遜還是奈飛，都是這樣的商業邏輯。這些科技公司今天可能賺不到多少利潤，但從長遠來看，他們賺錢的能力越來越強。但特斯拉呢？我們從未見過這種情況。從下圖中我們可以看到，隨著新車型的推出，特斯拉的自由現金流越來越差。自2010年第四季度以來，特斯拉的自由現金流只有兩個季度是正的，而其他季度則是負的。這家公司的故事越來越大，但債務狀況卻越來越糟。幸運的是，美國的融資成本相對較低，鋼鐵俠馬斯克的個人商譽仍然很強，他總能以低成本獲得資金并解決企業的問題。今年年初，穆迪下調了特斯拉的信用評級。該公司目前負債超過100億美元。未來的投資將不小，包括在中國建廠和推出新的混合動力SUV車型。

根據馬斯克的個人持股情況，特斯拉未來的私有化需要660億美元。也許只有沙特的黑金帝國和孫正義的愿景基金有能力進行這種私有化。目前，馬斯克宣布的沙特基金已經持有特斯拉二級市場5%以上的股份。馬斯克本人一直批評資本市場過于短期化。但任何投資者，看到特斯拉糟糕的債務和現金流，肯定會對此提出質疑。只是所有質疑特斯拉的投資者：用行動做空最終沒有賺到錢。特斯拉是一個非常有趣的目標。你可以看空特斯拉，問很多問題，但似乎沒有人能通過做空特斯拉賺錢。每當你覺得股價下跌時，總會有什么事情打在你的臉上。這就是為什么綠光資本的創始人大衛·埃因霍溫（David Eindhoven）之前做空過特斯拉，但他根本沒有賺到錢。馬斯克還送給他一件短T恤，諷刺他的賣空行為。特斯拉的模型有缺陷嗎？特斯拉的終極商業模式是什么？從某種意義上說，特斯拉可能想成為蘋果。蘋果誕生了，顛覆了原有的功能機器，告訴大家什么是智能機器。在科技轉型中，新進入者沒有歷史包袱，可以完全顛覆原有的利益集團。我們看到諾基亞和摩托羅拉后來試圖推出智能手機，但他們的歷史負擔使他們無法將精力和資源完全集中在這一塊上。在汽車領域，特斯拉也有新進入者的優勢，沒有任何歷史負擔，只生產電動汽車。銷售模式也與蘋果類似，采用直營店體驗和單一SKU模式。然而，特斯拉不是蘋果。蘋果是一家真正的軟件公司基因，其生產是外包的，屬于一家資產相對較輕的公司。特斯拉的生產掌握在自己手中，需要大規模投資，屬于相對重資產的模式。特斯拉的商業模式意味著，只要生產出一輛汽車，它就可以銷售。但對于任何一家汽車公司來說，這種車型都無法擴展。最終，有些客戶會買你的車，有些則不會。很多人都在想，特斯拉什么時候才能達到每周5000輛的產能。但并不是所有生產的Model 3都能售出。目前，大多數Model 3車型的售價為35000美元，這意味著T……

la根本無法在銷售中賺到錢，這也是現金流惡化的原因。如果包括研發和銷售管理費用，每輛Model 3將承擔15000美元的成本，這還不包括制造和原材料成本。此外，正如我們多次說過的那樣，汽車很難建立網絡效應，不像蘋果手機的用戶。用戶越多，它對IOS系統的粘性就越大。汽車可能有關于用戶駕駛數據的信息，但它們背后能形成多少網絡效應，需要受到強烈質疑。從商業模式來看，特斯拉是有缺陷的。通過現在的大規模投資，未來可能無法實現網絡效應帶來的障礙，這與亞馬遜和奈飛有本質區別。不僅如此，在汽車軟件部分，也有互聯網巨頭開始發力。未來，不排除蘋果和谷歌會出售自己的軟件操作系統，并與傳統汽車制造商合作。最后，真正的私有化通常需要很長時間。那么特斯拉的私有化最終會發生什么，結果還沒有決定。作為馬斯克，他必須希望特斯拉盡快私有化，因為其賬面現金流不再支持長期的焚燒操作。

標簽：特斯拉Model 3鋼鐵俠

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