當升科技：正極材料量價齊升，高鎳三元成趨勢

當聲科技2017年實現營業總收入21.58億，同比增長61.70%；實現歸母凈利潤2.5億元，同比增長151.97%；扣除非返校節凈利潤1.46億，同比增長55.44%，17年非經常性損益增加近1億，主要原因是出售興城石墨股份和中科電氣分紅。每股收益0.68元，同比增長25.97%。盈利能力方面，2017年公司毛利率為18.5%，較16年略有增長；17年的凈利率為11.59%，與16年相比上升了4.15個百分點。2017年第四季度利潤改善，凈利潤增速明顯：第四季度實現營業收入7.22億元，同比增長69.13%，季度環比增長20.13%；歸母凈利潤為6700萬元，同比增長82.8%，季度環比增長74.00%。第四季度，公司毛利率水平為20.9%，比上一季度上升3.95個百分點。我們預計中鼎高新的營收占比將在第四季度有所提升。公司預計，2018年第一季度凈利潤將同比增長78.21%-103.67%，主要原因是正極材料銷售額的增長：2018年一季度，公司預計凈利潤為3500萬元至4000萬元，同比增長78.21%至103.67%。我們預計2018年第一季度陰極材料的出貨量將超過3000噸，同比增長近一倍，因此利潤將增加。在業務方面，陰極材料的數量和價格都有所上升，利潤有所改善。2017年，公司鋰電池正極材料收入達到19.29億元，同比增長62.85%，占比89.41%。一方面，由于上游鈷和鋰資源漲價，正極材料價格上漲，另一方面，公司正極材料出貨量同比增長21.7%，達到9800噸，新增金額主要為532元。17年，公司正極材料毛利率為14.58%，比16年提高了1.56%，但每噸毛利潤增長明顯。17年，正極材料平均價格為19.7萬/噸，每噸毛利為2.87萬，16年為1.92萬，同比增長49%。從產品類型來看，該公司由三元532主導已經17年了。我們預計2017年公司將出貨約1000噸高鎳三元產品，占比10%。智能設備增長迅速，增速略超預期。2017年實現營業收入2.29億元，同比增長52.58%，占比10.59%。17年毛利率51.99%，比去年提高3.81%。智能設備銷售226臺，同比增長33.73%，中鼎高新2017年實現非凈利潤6707萬，同比增長46%，超額完成業績承諾36.9%，增速略超預期。中鼎高新超額完成2015-2017年度業績承諾。公司費用占比大幅上升：2017年，公司三項費用合計2.19億元，同比增長64.25%，三項費用占比10.15%，同比上升0.16個百分點。其中，銷售費用為4000萬元，同比增長63%，費用率為1.88%。管理費用為1.51億元，同比上漲37%，費用率7.01%，其中研發費用為1.04億，同比增長40%。公司流動性明顯改善：2017年，公司存貨2.6億元，同比增長7.24%；應收賬款7.3億元，同比增長42.57%；經營活動產生的現金流量凈額為1.4億元，16年為-710萬元，較上年同期凈增2.11億元；投資活動產生的現金流量凈額為-767.74萬元，主要為出售興城石墨股權所得現金價格的30%；融資活動產生的現金流凈額為7500萬，同比下降55%，主要原因是償還銀行短期貸款增加；

短期貸款3.54億元，同比增長41%，賬面現金4.5億元，環比增長79%。高鎳三元趨勢，公司811陰極今年將量產，客戶拓展順利，后續潛力巨大。該公司的動力三元正極材料客戶基本包括中國前十大電池制造商，今年還擴大了幾個新客戶。作為鎳含量高的三元陽極材料的領先制造商，公司的622個產品在規模和質量上都處于行業前列，公司的811個陽極已經量產。目前，下游客戶正處于試點階段，預計他們將在下半年開始貢獻收入。自今年1月以來，該公司的產品基本處于部分全面生產的狀態。我們預計月出貨量約為1000噸，產能利用率很高。除了用于動力電池外，該公司的產品還廣泛用于消費電池和儲能電池。該公司還向日本和韓國電池制造商供應陰極材料，這些材料被廣泛用于海外儲能項目。當聲科技2017年實現營業總收入21.58億，同比增長61.70%；實現歸母凈利潤2.5億元，同比增長151.97%；扣除非返校節凈利潤1.46億，同比增長55.44%，17年非經常性損益增加近1億，主要原因是出售興城石墨股份和中科電氣分紅。每股收益0.68元，同比增長25.97%。盈利能力方面，2017年公司毛利率為18.5%，較16年略有增長；17年的凈利率為11.59%，與16年相比上升了4.15個百分點。2017年第四季度利潤改善，凈利潤增速明顯：第四季度實現營業收入7.22億元，同比增長69.13%，季度環比增長20.13%；

歸母凈利潤為6700萬元，同比增長82.8%，季度環比增長74.00%。第四季度，公司毛利率水平為20.9%，比上一季度上升3.95個百分點。我們預計中鼎高新的營收占比將在第四季度有所提升。公司預計，2018年第一季度凈利潤將同比增長78.21%-103.67%，主要原因是正極材料銷售額的增長：2018年一季度，公司預計凈利潤為3500萬元至4000萬元，同比增長78.21%至103.67%。我們預計2018年第一季度陰極材料的出貨量將超過3000噸，同比增長近一倍，因此利潤將增加。在業務方面，陰極材料的數量和價格都有所上升，利潤有所改善。2017年，公司鋰電池正極材料收入達到19.29億元，同比增長62.85%，占比89.41%。一方面，由于上游鈷和鋰資源漲價，正極材料價格上漲，另一方面，公司正極材料出貨量同比增長21.7%，達到9800噸，新增金額主要為532元。17年，公司正極材料毛利率為14.58%，比16年提高了1.56%，但每噸毛利潤增長明顯。17年，正極材料平均價格為19.7萬/噸，每噸毛利為2.87萬，16年為1.92萬，同比增長49%。從產品類型來看，該公司由三元532主導已經17年了。我們預計2017年公司將出貨約1000噸高鎳三元產品，占比10%。智能設備增長迅速，增速略超預期。2017年實現營業收入2.29億元，同比增長52.58%，占比10.59%。17年毛利率51.99%，比去年提高3.81%。智能設備銷售226臺，同比增長33.73%，中鼎高新2017年實現非凈利潤6707萬，同比增長46%，超額完成業績承諾36.9%，增速略超預期。中鼎高新超額完成2015-2017年度業績承諾。公司費用占比大幅上升：2017年，公司三項費用合計2.19億元，同比增長64.25%，三項費用占比10.15%，同比上升0.16個百分點。其中，銷售費用為4000萬元，同比增長63%，費用率為1.88%。管理費用為1.51億元，同比上漲37%，費用率7.01%，其中研發費用為1.04億，同比增長40%。公司流動性明顯改善：2017年，公司存貨2.6億元，同比增長7.24%；應收賬款7.3億元，同比增長42.57%；經營活動產生的現金流量凈額為1.4億元，16年為-710萬元，較上年同期凈增2.11億元；投資活動產生的現金流量凈額為-767.74萬元，主要為出售興城石墨股權所得現金價格的30%；融資活動產生的現金流凈額為7500萬，同比下降55%，主要原因是償還銀行短期貸款增加；

短期貸款3.54億元，同比增長41%，賬面現金4.5億元，環比增長79%。高鎳三元趨勢，公司811陰極今年將量產，客戶拓展順利，后續潛力巨大。該公司的動力三元正極材料客戶基本包括中國前十大電池制造商，今年還擴大了幾個新客戶。作為鎳含量高的三元陽極材料的領先制造商，公司的622個產品在規模和質量上都處于行業前列，公司的811個陽極已經量產。目前，下游客戶正處于試點階段，預計他們將在下半年開始貢獻收入。自今年1月以來，該公司的產品基本處于部分全面生產的狀態。我們預計月出貨量約為1000噸，產能利用率很高。除了用于動力電池外，該公司的產品還廣泛用于消費電池和儲能電池。該公司還向日本和韓國電池制造商供應陰極材料，這些材料被廣泛用于海外儲能項目。

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