從珠海銀隆業績快速增長看其估值的合理性

停牌半年多的格力電器（000651）復牌以來，引發資本市場高度關注。根據最新的重組方案，格力電器計劃以15.57元/股的價格發行8.35億股，并以130億元的價格收購珠海銀隆100%股權。珠海銀隆已掌握鈦酸鋰材料的核心技術，在行業內具有競爭力。據公開數據顯示，2010年，珠海銀龍斥資4900萬美元收購了美國上市公司奧迪納米科技有限公司53.6%的股權，掌握了鈦酸鋰材料的最新技術，在過去兩年里，通過收購廣通等公交公司，為汽車制造業敲開了大門。公司自主研發的第四代“銀隆鈦”電池，克服了行業公認的安全性、耐溫性廣、充放電快、使用壽命長、產業化等五大世界難題。

值得關注的是，在重組計劃中，珠海銀隆對未來三年做出了較高的業績承諾。其承諾的2016年、2017年和2018年凈利潤分別不低于7.2億元、10億元和14億元。包括華泰證券、中信證券在內的多家專業研究機構對珠海銀隆進行了評估，其估值均在200億元左右。格力表示，收購珠海銀隆是其多元化戰略的重要布局。

銀隆做出了三年高業績承諾，業績增長與估值相匹配。

根據公告，珠海銀隆的估值基于2015年12月31日。珠海銀隆所有股東權益的評估值為129.67億元，經審計的賬面凈資產價值為38.78億元，評估增值率為234.37%。考慮到評估基準日后，珠海銀隆收到股東投資9000萬元，珠海銀隆的全部股東權益價值應增加9000萬元至130.56億元。最終收購珠海銀隆全部股權的價格為130億元。

目前，已有多家機構發布研究報告對珠海銀隆進行估值，如華泰證券給出202億元，中投證券給出216億元，中信證券給出196億元，均遠超130億元。除華泰證券估值假設銀隆2016年凈利潤為7億元外，其他機構估值假設為7.2億元。

資料來源：華泰證券研究《收購銀隆新能源加快相關多元化布局》2016.08.19；中投證券研究了收購銀隆進入新能源汽車和儲能多元化戰略的重要布局，2016.09.02；

中信證券研究“[中信家電]將首次為您全面解讀格力收購銀隆”2016.08.18

值得注意的是，重組方案顯示，珠海銀隆在三年內做出了更高的業績承諾。其承諾的2016年、2017年和2018年凈利潤分別不低于7.2億元、10億元和14億元。根據2016年承諾的7.2億凈利潤，這筆交易的估值為18.06倍。與比亞迪這個可比公司目前的市盈率相比，珠海銀隆的估值顯然是合理的。收購珠海銀隆交易定價對應的市盈率和市凈率明顯低于A股上市公司的平均估值水平，如新能源汽車（比亞迪）、鋰離子動力電池（國軒高新、南都動力等）和鋰電池材料行業（杉杉、新洲邦等）。

格力進軍新能源鈦酸鋰或開啟多元化布局。

格力表示，銀隆已掌握鈦酸鋰材料的核心技術，在行業內具有競爭力。據公開數據顯示，2010年，珠海銀龍斥資4900萬美元收購了美國上市公司奧迪納米科技有限公司53.6%的股權，掌握了鈦酸鋰材料的最新技術，在過去兩年里，通過收購廣通等公交公司，為汽車制造業敲開了大門。據公開報道，銀隆自主研發的第四代“銀隆鈦”電池克服了行業公認的安全性、耐溫性廣、充放電快、使用壽命長、產業化等五大世界難題。

董明珠曾公開表示：“鈦酸鋰電池和銀隆是埋在沙子里的金子，我們將是從沙子里挖出金子的人。”對格力來說，收購銀隆新能源是其多元化戰略的重要布局。對于銀隆來說，格力的收購可以在發展的關鍵階段為其提供強有力的資金支持。此外，雙方的技術積累與主營業務互補，董明珠表示，此次收購將實現最大的協同效應。收購珠海銀隆進軍新能源行業，董明珠有她的充分理由和長遠規劃。

按照董明珠的思路，格力不僅可以通過珠海銀隆掌握的鈦酸鋰電池核心技術快速切入新能源電動汽車領域，而且是格力智能家居戰略的重要組成部分。即使從格力的主空調來看，電池技術也是未來的一個發展方向。據悉，格力電器早在幾年前就開發出了光伏空調，近年來正致力于于建成的家用能源管理系統。在董明珠看來，如果將鈦酸鋰電池加入這一體系，可謂“為虎添翼”。“儲能設備更重要。儲能設備+光伏可以擺脫城市電力供應，從安全和運營的角度來看具有很強的競爭力。”董明珠說。

隨著收購珠海銀隆的推進，格力“多元化”布局勢在必行。到目前為止，橫向來看，格力產品已經覆蓋了空調、冰箱、家電、手機、智能設備、精密模具、新能源汽車、儲能設備等。縱向來看，從零部件、加工設備到產品、老產品，格力已經形成了完整的研發、制造、回收的產業鏈。收購完成后，公司將切入新能源汽車的生產和研究領域，并計劃將鋰離子電池、新能源汽車和儲能業務打造成公司未來重要的業務增長點。

據投行人士分析，格力和銀隆有望在收購后達成雙贏。格力電器的多元化布局得到了眾多投資機構的高度推薦。國泰君安研報顯示，格力電器收購珠海銀隆，是傳統白電龍頭走多元化發展道路的又一步。當行業進入成熟階段時，公司積極尋求新的增長極是明智的。停牌半年多的格力電器（000651）復牌以來，引發資本市場高度關注。根據……

e最新重組計劃，格力電器計劃以15.57元/股的價格發行8.35億股，并以130億元的價格收購珠海銀隆100%股權。珠海銀隆已掌握鈦酸鋰材料的核心技術，在行業內具有競爭力。據公開數據顯示，2010年，珠海銀龍斥資4900萬美元收購了美國上市公司奧迪納米科技有限公司53.6%的股權，掌握了鈦酸鋰材料的最新技術，在過去兩年里，通過收購廣通等公交公司，為汽車制造業敲開了大門。公司自主研發的第四代“銀隆鈦”電池，克服了行業公認的安全性、耐溫性廣、充放電快、使用壽命長、產業化等五大世界難題。

值得關注的是，在重組計劃中，珠海銀隆對未來三年做出了較高的業績承諾。其承諾的2016年、2017年和2018年凈利潤分別不低于7.2億元、10億元和14億元。包括華泰證券、中信證券在內的多家專業研究機構對珠海銀隆進行了評估，其估值均在200億元左右。格力表示，收購珠海銀隆是其多元化戰略的重要布局。

銀隆做出了三年高業績承諾，業績增長與估值相匹配。

根據公告，珠海銀隆的估值基于2015年12月31日。珠海銀隆所有股東權益的評估值為129.67億元，經審計的賬面凈資產價值為38.78億元，評估增值率為234.37%。考慮到評估基準日后，珠海銀隆收到股東投資9000萬元，珠海銀隆的全部股東權益價值應增加9000萬元至130.56億元。最終收購珠海銀隆全部股權的價格為130億元。

目前，已有多家機構發布研究報告對珠海銀隆進行估值，如華泰證券給出202億元，中投證券給出216億元，中信證券給出196億元，均遠超130億元。除華泰證券估值假設銀隆2016年凈利潤為7億元外，其他機構估值假設為7.2億元。

資料來源：華泰證券研究《收購銀隆新能源加快相關多元化布局》2016.08.19；中投證券研究了收購銀隆進入新能源汽車和儲能多元化戰略的重要布局，2016.09.02；

中信證券研究“[中信家電]將首次為您全面解讀格力收購銀隆”2016.08.18

值得注意的是，重組方案顯示，珠海銀隆在三年內做出了更高的業績承諾。其承諾的2016年、2017年和2018年凈利潤分別不低于7.2億元、10億元和14億元。根據2016年承諾的7.2億凈利潤，這筆交易的估值為18.06倍。與比亞迪這個可比公司目前的市盈率相比，珠海銀隆的估值顯然是合理的。收購珠海銀隆交易定價對應的市盈率和市凈率明顯低于A股上市公司的平均估值水平，如新能源汽車（比亞迪）、鋰離子動力電池（國軒高新、南都動力等）和鋰電池材料行業（杉杉、新洲邦等）。

格力進軍新能源鈦酸鋰或開啟多元化布局。

格力表示，銀隆已掌握鈦酸鋰材料的核心技術，在行業內具有競爭力。據公開數據顯示，2010年，珠海銀龍斥資4900萬美元收購了美國上市公司奧迪納米科技有限公司53.6%的股權，掌握了鈦酸鋰材料的最新技術，在過去兩年里，通過收購廣通等公交公司，為汽車制造業敲開了大門。據公開報道，銀隆自主研發的第四代“銀隆鈦”電池克服了行業公認的安全性、耐溫性廣、充放電快、使用壽命長、產業化等五大世界難題。

董明珠曾公開表示：“鈦酸鋰電池和銀隆是埋在沙子里的金子，我們將是從沙子里挖出金子的人。”對格力來說，收購銀隆新能源是其多元化戰略的重要布局。對于銀隆來說，格力的收購可以在發展的關鍵階段為其提供強有力的資金支持。此外，雙方的技術積累與主營業務互補，董明珠表示，此次收購將實現最大的協同效應。收購珠海銀隆進軍新能源行業，董明珠有她的充分理由和長遠規劃。

按照董明珠的思路，格力不僅可以通過珠海銀隆掌握的鈦酸鋰電池核心技術快速切入新能源電動汽車領域，而且是格力智能家居戰略的重要組成部分。即使從格力的主空調來看，電池技術也是未來的一個發展方向。據悉，格力電器早在幾年前就開發出了光伏空調，近年來正致力于于建成的家用能源管理系統。在董明珠看來，如果將鈦酸鋰電池加入這一體系，可謂“為虎添翼”。“儲能設備更重要。儲能設備+光伏可以擺脫城市電力供應，從安全和運營的角度來看具有很強的競爭力。”董明珠說。

隨著收購珠海銀隆的推進，格力“多元化”布局勢在必行。到目前為止，橫向來看，格力產品已經覆蓋了空調、冰箱、家電、手機、智能設備、精密模具、新能源汽車、儲能設備等。縱向來看，從零部件、加工設備到產品、老產品，格力已經形成了完整的研發、制造、回收的產業鏈。收購完成后，公司將切入新能源汽車的生產和研究領域，并計劃將鋰離子電池、新能源汽車和儲能業務打造成公司未來重要的業務增長點。

據投行人士分析，格力和銀隆有望在收購后達成雙贏。格力電器的多元化布局得到了眾多投資機構的高度推薦。國泰君安研報顯示，格力電器收購珠海銀隆，是傳統白電龍頭走多元化發展道路的又一步。當行業進入成熟階段時，公司積極尋求新的增長極是明智的。

標簽：比亞迪

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