特斯拉加碼充電設施建設 概念股逐個解析

特斯拉正在不斷擴大中國市場。筆者昨日從特斯拉獲悉，到2015年底，上海將有5000個目的地充電樁。同時，特斯拉的超級充電站將在成都、廣州和重慶建成，特斯拉將加大充電設施建設，并對新能源汽車概念股進行逐一分析。誰值得投資？

特斯拉的充電版圖繼續擴大。特斯拉中國區相關負責人介紹，繼北京和上海之后，杭州和深圳成為特斯拉向用戶全面交付汽車的第三和第四個城市。截至目前，特斯拉在中國的超級充電站數量進一步增加到七個（北京兩個，上海三個，杭州一個，深圳一個）。與此同時，目的地充電站數量已超過100個，覆蓋21個城市。僅在杭州，就已經建成了15個充電停車位。

“兩個月前，特斯拉在我家安裝了充電樁，充電對我們杭州車主來說不是問題。”杭州首批特斯拉車主之一周先生告訴筆者。根據他的計算，從零開始充電一晚，第二天就可以滿足400公里的巡航里程。

與此同時，特斯拉增加了與銀泰集團等中國合作伙伴的合作，并在杭州全面開放了11個充電停車位。接下來，特斯拉將繼續在深圳、重慶、廣州和成都等城市建設售后服務中心和充電網絡。

最近，又有一家合作伙伴加入了特斯拉的充電合作項目。當代置業宣布，將與特斯拉合作，在所有住宅小區安裝五個或五個以上的充電樁，并向特斯拉車主免費開放。其中，北京當代MOMA充電停車位已正式啟用。

關于備受關注的充電接口標準問題，特斯拉全球銷售和服務副總裁Jerome Gurion表示，“特斯拉將遵循中國的電動汽車充電標準。作為一家技術驅動的創新公司，特斯拉不能停下腳步。國家標準出臺后，特斯拉在中國的相應技術標準將進行調整。”

特斯拉正在擴大其充電版圖。

充電行業概念股價值分析

個股評論：

萬馬股份：有線領導者的轉型成長

類別：公司研究所：信達證券股份有限公司有限公司研究員：郭敬普日期：2014年7月1日

電纜水龍頭，濃度預計會增加。目前，公司已實現電力產品、高分子材料、通信產品的全面布局，具有較強的產業鏈優勢。2013年實現凈利潤2.2億元，同比增長23.86%。電纜行業的市場集中度很低，未來集中度的提高將推動萬馬股份的增長；目前，該公司已與硅谷天堂公司合作進行行業并購。

新能源汽車充電設施已進入收獲期。公司的這一業務布局始于2010年12月（萬馬新能源），并于2011年連續中標；公司在2014年國網電動汽車充換電設備第一批（首次公開招標）和第二批招標中均中標，充分展示了公司強大的競爭實力；

未來的行業有很大的空間，良好的開端有利于未來的業務發展。

分布式光伏的創新接入。2014年6月，公司與國電通共同成立云光伏公司，3月，萬馬光伏公司以獨資形式成立。我們期待此次合作將產生良好的協同效應：公司在電力行業數十年的經驗和國電通新能源技術的優勢能夠實現更好的資源和優勢互補，有利于公司新業務的發展。

盈利預測和投資評級：我們預計14-16年公司每股收益分別為0.31元、0.36元和0.43元。考慮到公司有線業務在全產業鏈中的主導地位，以及新能源汽車充電設施和分布式光伏的強勁擴張，我們給予公司14年23-25倍的市盈率，對應7.06-7.68元的合理估值區間，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。

股價催化劑：電網競價中的出價超出預期；強化產業整合；充電設施等新業務擴張超出預期。

風險因素：1。電網投資低于預期；2.充電設施等新業務的擴張低于預期；3.應收賬款風險。

許繼電氣：充電換電站的領先地位已經得到驗證。

類別：公司研究所：本質證券股份有限公司有限公司研究員：黃壽紅日期：2014年6月24日

許繼電氣宣布參與國家電網公司“2014年第二批電動汽車充換電設備（包括營銷客戶地理信息采集和記錄終端）”和“2014年高速公路城際快速充電網絡建設”的招標。作為中標候選人，該公司于2014年中標了第二批電動汽車充換電設備和約1.2億元的高速公路城際快速充電網絡建設項目。

充換電站設備的領先地位已經得到驗證：許繼電氣和國電南瑞在多次充換電設備招標中都占據了前兩大市場份額，從本次招標公告的情況來看也是如此。

充換電站的大規模建設已進入實質性階段：充換電站建設在前幾年一直處于試點狀態。從今年的情況來看，為了促進新能源汽車的發展，各級政府和電網在充換電建設方面非常積極，都給出了建設計劃并正在實施。國家電網公司充換電設備集中招標已完成兩批，天津市電站充換電招標也已完成。京滬澳、京滬、青銀高速公路充電站和更換站的計劃外建設從公告到設備招標的時間很短。近日，國家電網發文，開放充換電站市場。所有這些都表明，充換電站的大規模建設已進入實質性階段。

增長確認：為了解決環境保護問題，2014年將增加對特高壓、配電網和電動汽車的投資。許繼電氣是這三方面建設的主力軍，將從中受益匪淺。在國家能源局擬推進的12條西向東輸電線路中，有5條特高壓直流輸電線路。預計今年將批準至少2條生產線。注入柔性直流公司后，上市公司不僅有控制權保護，還有換流閥業務。分銷網絡今年正式開始建設，預計市場將呈指數級增長。

投資建議：我們維持公司盈利預測，預計2014-2016年每股收益分別為1.06元、1.41元和1.86元，同比增長；

維持目標價30元（除權前44元），維持“買入-A”投資評級。

風險提示：電網建設進度未達到預期風險。

競爭就是智力；進軍智能電網，實現內外跨越式發展。

類別：公司研究所：宏源證券股份有限公司有限公司研究員：鮑榮福、傅瑩日期：2014年2月27日。

基于建筑智能，我們可以快速實現大智能和國家布局。公司以樓宇智能化為引領，內外兼修，逐步將業務布局拓展至軌道交通、鐵路、水利智能、海洋智能、智能電網、電子電源等細分市場。區域布局已進入全國四大區域的12個省份，2013年華南地區以外收入占比34%。建筑智能/電網智能/電子電源/城市軌道智能/海洋智能分別占我們14年預測收入的22.6%/35.6%/8.6%/5.9%/4.0%。

收購金宏偉進入智能電網市場后，金宏偉扣除非盈利后的凈利潤占合并后凈利潤的58.3%/51.5%/44.1%。2月25日，公司宣布以現金和定增方式收購深圳金宏偉，交易金額9.9億元，正式進軍智能電網、電子電源等領域。根據協議，2014/15/16年度，金宏偉承諾扣除7800萬元/9000萬元/1億元。我們判斷，未來類似的擴張將促進公司的跨領域發展。

智能市場方興未艾，2018年其規模將達到1.2萬億。新型城鎮化和消費升級的推進，推動了智能建筑比重的不斷提升。與此同時，智能系統正逐步滲透到軌道交通、鐵路水利、電子電網等新領域，并有望持續增長。我們預計，到2018年，建筑智能/軌道交通智能/鐵路智能/水利智能/智能電網的市場規模將分別達到10600/150/350/400/450億元，2014-18年智能市場總規模將達到14%。建筑智能市場“大行業、小公司”的格局沒有改變，行業集中度較低，龍頭公司的市場份額沒有達到天花板。

深耕傳統業務、布局新興領域，產業鏈延伸和全國布局帶動業績持續高增長。公司在品牌、資質、技術和業績等方面建立了一定的競爭優勢，細分領域迎來了收獲期。合肥基地和前海智慧城市公司有望在14年內帶來增量訂單；鑒于公司對廣深、合肥等跟蹤項目的招標，預計14年后軌道交通業務增速將翻倍；超高層建筑和綜合體等建筑智能服務將迅速增長；

14年后，如果不考慮金宏偉合并因素，公司的內生增長將達到88%。擴建帶來的智能電網和海洋智能將帶來可觀的增量。

風險因素：并購整合風險、行業政策風險、還款風險等。

和順電氣：電力電子領域的領先企業，新產品蓄勢待發。

類別：公司研究所：國泰君安證券股份有限公司研究人員：顧啟斌、劉曉、劉俊婷日期：2014年5月30日。

投資要點：

第一份保險給出了“超重”評級。公司深耕電力電子行業，具有較強的提供完整解決方案的能力。培育多年的電動汽車充電設施和住宅市場的電能質量產品即將進入收獲期。我們預計2014-16年每股收益為0.48/0.63/0.81元，凈利潤年均增長率為29%。根據可比公司PE和PB的平均估值水平，目標價為12.64元，對應2014-16年的26元。催化劑可能包括：中標充電設備和住宅市場的大額賬單。

電動汽車充電設備有望成為新的增長引擎。2014年，電動汽車充電基礎設施行業景氣度提升，大規模招標建設拉開序幕。自2010年國家電網首批試點以來，公司一直參與充電換電站相關設備的供應。目前，該公司生產的直流充電器、交流充電樁、電能質量消諧設備等幾大產品已在數十個充電電站應用，積累了豐富的經驗和良好的供應經驗，將充分受益于未來幾天行業需求的快速增長。

住宅市場具有成本效益，電能質量的數量是可以預期的。公司密切關注系統線和項目線，開拓市場。通過長期的產品改進和銷售渠道的建立，2013年新住宅市場的突破已經開始顯現。公司電能質量管理產品線豐富、節能、智能、性價比好，由電力公司負責住宅市場電能質量產品的招標。公司擁有一定的客戶意識和銷售資源。根據我們的計算，公司的傳統優勢地區江蘇省的需求高達14億元。我們預計，2015年將帶來超過1億元的增量收入貢獻，未來發展空間廣闊。

風險提示：電動汽車行業景氣度低于預期、新市場發展不確定、電力系統招標進度慢于預期的風險。

茂碩電源：向自動化領域的并購擴張將有利于公司的長期戰略布局。

類別：公司研究所：申銀萬國證券股份有限公司有限公司研究員：張毅日期：2014年1月7日。

關于加入自動化公司的公告。公司公告稱，擬以自有資金2078.95萬元參股聯碩設備，交易完成后合計持有聯碩設備207895%股權。聯碩設備原股東承諾，2014年和2015年扣非后凈利潤分別為1200萬元和2000萬元，預計14年和15年分別為公司貢獻240萬元和400萬元。

LED自動化設備布局，推動公司自動化升級。該公司收購的聯碩設備是一家LED自動化設備制造商，主要客戶為國內一線LED筒燈和燈泡制造商。從聯碩設備官網來看，包括省康樹、長方照明、雷曼光電、創維等國內外上市公司。通過與茂碩電源的戰略合作，聯碩可以為茂碩電源提供定制化的自動化制造設備，提高茂碩電源自動化率，大大改善茂碩電源目前面臨的高運營成本。

長期關注工業自動化需求。隨著勞動力成本的上升，中國電子制造業轉移將是不可避免的……

ards自動化。從省供電企業臺達電力的發展路徑來看，它也經歷了從獨立自動化到成為自動化解決方案提供商的發展過程。茂碩電力一方面可以享受自動化設備市場爆發帶來的回報，另一方面也提前布局了未來潛在的行業。我們認為不排除該公司未來利用聯碩的技術平臺跳出LED設備的小市場，進入通用工業自動化的大市場的機會。

維持買入評級。由于高昂的運營成本和市場競爭，該公司去年的盈利能力低于預期。我們將2013-15年的利潤預測下調至0.18元、0.40元和0.73元，目前的市盈率分別為53.8倍、24.1倍和13.3倍。我們認為，考慮到公司的可持續增長能力，公司六個月的合理估值水平是2014年的35倍，與目標價相對應。

九州電氣三季報點評：風電變流器正在等待測試。

類別：公司研究所：天翔投資咨詢有限公司有限公司研究員：張磊日期：2011年10月21日。

2011年第三季度，公司實現營業收入3.91億元，同比增長41.32%；營業利潤2721.53萬元，同比增長6.05%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為2585.67萬元，同比下降12.7%；

基本每股收益為0.19元/股。

隨著產品結構的變化，毛利率大幅下降。特斯拉正在不斷擴大中國市場。筆者昨日從特斯拉獲悉，到2015年底，上海將有5000個目的地充電樁。同時，特斯拉的超級充電站將在成都、廣州和重慶建成，特斯拉將加大充電設施建設，并對新能源汽車概念股進行逐一分析。誰值得投資？

特斯拉的充電版圖繼續擴大。特斯拉中國區相關負責人介紹，繼北京和上海之后，杭州和深圳成為特斯拉向用戶全面交付汽車的第三和第四個城市。截至目前，特斯拉在中國的超級充電站數量進一步增加到七個（北京兩個，上海三個，杭州一個，深圳一個）。與此同時，目的地充電站數量已超過100個，覆蓋21個城市。僅在杭州，就已經建成了15個充電停車位。

“兩個月前，特斯拉在我家安裝了充電樁，充電對我們杭州車主來說不是問題。”杭州首批特斯拉車主之一周先生告訴筆者。根據他的計算，從零開始充電一晚，第二天就可以滿足400公里的巡航里程。

與此同時，特斯拉增加了與銀泰集團等中國合作伙伴的合作，并在杭州全面開放了11個充電停車位。接下來，特斯拉將繼續在深圳、重慶、廣州和成都等城市建設售后服務中心和充電網絡。

最近，又有一家合作伙伴加入了特斯拉的充電合作項目。當代置業宣布，將與特斯拉合作，在所有住宅小區安裝五個或五個以上的充電樁，并向特斯拉車主免費開放。其中，北京當代MOMA充電停車位已正式啟用。

關于備受關注的充電接口標準問題，特斯拉全球銷售和服務副總裁Jerome Gurion表示，“特斯拉將遵循中國的電動汽車充電標準。作為一家技術驅動的創新公司，特斯拉不能停下腳步。國家標準出臺后，特斯拉在中國的相應技術標準將進行調整。”

特斯拉正在擴大其充電版圖。

充電行業概念股價值分析

個股評論：

萬馬股份：有線領導者的轉型成長

類別：公司研究所：信達證券股份有限公司有限公司研究員：郭敬普日期：2014年7月1日

電纜水龍頭，濃度預計會增加。目前，公司已實現電力產品、高分子材料、通信產品的全面布局，具有較強的產業鏈優勢。2013年實現凈利潤2.2億元，同比增長23.86%。電纜行業的市場集中度很低，未來集中度的提高將推動萬馬股份的增長；目前，該公司已與硅谷天堂公司合作進行行業并購。

新能源汽車充電設施已進入收獲期。公司的這一業務布局始于2010年12月（萬馬新能源），并于2011年連續中標；公司在2014年國網電動汽車充換電設備第一批（首次公開招標）和第二批招標中均中標，充分展示了公司強大的競爭實力；

未來的行業有很大的空間，良好的開端有利于未來的業務發展。

分布式光伏的創新接入。2014年6月，公司與國電通共同成立云光伏公司，3月，萬馬光伏公司以獨資形式成立。我們期待此次合作將產生良好的協同效應：公司在電力行業數十年的經驗和國電通新能源技術的優勢能夠實現更好的資源和優勢互補，有利于公司新業務的發展。

盈利預測和投資評級：我們預計14-16年公司每股收益分別為0.31元、0.36元和0.43元。考慮到公司有線業務在全產業鏈中的主導地位，以及新能源汽車充電設施和分布式光伏的強勁擴張，我們給予公司14年23-25倍的市盈率，對應7.06-7.68元的合理估值區間，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。

股價催化劑：電網競價中的出價超出預期；強化產業整合；充電設施等新業務擴張超出預期。

風險因素：1。電網投資低于預期；2.充電設施等新業務的擴張低于預期；3.應收賬款風險。

許繼電氣：充電換電站的領先地位已經得到驗證。

類別：公司研究所：本質證券股份有限公司有限公司研究員：黃壽紅日期：2014年6月24日

許繼電氣宣布參與國家電網公司“2014年第二批電動汽車充換電設備（包括營銷客戶地理信息采集和記錄終端）”和“2014年高速公路城際快速充電網絡建設”的招標。作為中標候選人，該公司于2014年中標了第二批電動汽車充換電設備和約1.2億元的高速公路城際快速充電網絡建設項目。

充換電站設備的領先地位已經得到驗證：許繼電氣和國電南瑞在多次充換電設備招標中都占據了前兩大市場份額，從本次招標公告的情況來看也是如此。

充換電站的大規模建設已進入實質性階段：充換電站建設在前幾年一直處于試點狀態。從今年的情況來看，為了促進新能源汽車的發展，各級政府和電網在充換電建設方面非常積極，都給出了建設計劃并正在實施。國家電網公司充換電設備集中招標已完成兩批，天津市電站充換電招標也已完成。京滬澳、京滬、青銀高速公路充電站和更換站的計劃外建設從公告到設備招標的時間很短。近日，國家電網發文，開放充換電站市場。所有這些都表明，充換電站的大規模建設已進入實質性階段。

增長確認：為了解決環境保護問題，2014年將增加對特高壓、配電網和電動汽車的投資。許繼電氣是這三方面建設的主力軍，將從中受益匪淺。在國家能源局擬推進的12條西向東輸電線路中，有5條特高壓直流輸電線路。預計今年將批準至少2條生產線。注入柔性直流公司后，上市公司不僅有控制權保護，還有換流閥業務。分銷網絡今年正式開始建設，預計市場將呈指數級增長。

投資建議：我們維持公司盈利預測，預計2014-2016年每股收益分別為1.06元、1.41元和1.86元，同比增長；

維持目標價30元（除權前44元），維持“買入-A”投資評級。

風險提示：電網建設進度未達到預期風險。

競爭就是智力；進軍智能電網，實現內外跨越式發展。

類別：公司研究所：宏源證券股份有限公司有限公司研究員：鮑榮福、傅瑩日期：2014年2月27日。

基于建筑智能，我們可以快速實現大智能和國家布局。公司以樓宇智能化為引領，內外兼修，逐步將業務布局拓展至軌道交通、鐵路、水利智能、海洋智能、智能電網、電子電源等細分市場。區域布局已進入全國四大區域的12個省份，2013年華南地區以外收入占比34%。建筑智能/電網智能/電子電源/城市軌道智能/海洋智能分別占我們14年預測收入的22.6%/35.6%/8.6%/5.9%/4.0%。

收購金宏偉進入智能電網市場后，金宏偉扣除非盈利后的凈利潤占合并后凈利潤的58.3%/51.5%/44.1%。2月25日，公司宣布以現金和定增方式收購深圳金宏偉，交易金額9.9億元，正式進軍智能電網、電子電源等領域。根據協議，2014/15/16年度，金宏偉承諾扣除7800萬元/9000萬元/1億元。我們判斷，未來類似的擴張將促進公司的跨領域發展。

智能市場方興未艾，2018年其規模將達到1.2萬億。新型城鎮化和消費升級的推進，推動了智能建筑比重的不斷提升。與此同時，智能系統正逐步滲透到軌道交通、鐵路水利、電子電網等新領域，并有望持續增長。我們預計，到2018年，建筑智能/軌道交通智能/鐵路智能/水利智能/智能電網的市場規模將分別達到10600/150/350/400/450億元，2014-18年智能市場總規模將達到14%。建筑智能市場“大行業、小公司”的格局沒有改變，行業集中度較低，龍頭公司的市場份額沒有達到天花板。

深耕傳統業務、布局新興領域，產業鏈延伸和全國布局帶動業績持續高增長。公司在品牌、資質、技術和業績等方面建立了一定的競爭優勢，細分領域迎來了收獲期。合肥基地和前海智慧城市公司有望在14年內帶來增量訂單；鑒于公司對廣深、合肥等跟蹤項目的招標，預計14年后軌道交通業務增速將翻倍；超高層建筑和綜合體等建筑智能服務將迅速增長；

14年后，如果不考慮金宏偉合并因素，公司的內生增長將達到88%。擴建帶來的智能電網和海洋智能將帶來可觀的增量。

風險因素：并購整合風險、行業政策風險、還款風險等。

和順電氣：電力電子領域的領先企業，新產品蓄勢待發。

類別：公司研究所：國泰君安證券股份有限公司研究人員：顧啟斌、劉曉、劉俊婷日期：2014年5月30日。

投資要點：

第一份保險給出了“超重”評級。公司深耕電力電子行業，具有較強的提供完整解決方案的能力。培育多年的電動汽車充電設施和住宅市場的電能質量產品即將進入收獲期。我們預計2014-16年每股收益為0.48/0.63/0.81元，凈利潤年均增長率為29%。根據可比公司PE和PB的平均估值水平，目標價為12.64元，對應2014-16年的26元。催化劑可能包括：中標充電設備和住宅市場的大額賬單。

電動汽車充電設備有望成為新的增長引擎。2014年，電動汽車充電基礎設施行業景氣度提升，大規模招標建設拉開序幕。自2010年國家電網首批試點以來，公司一直參與充電換電站相關設備的供應。目前，該公司生產的直流充電器、交流充電樁、電能質量消諧設備等幾大產品已在數十個充電電站應用，積累了豐富的經驗和良好的供應經驗，將充分受益于未來幾天行業需求的快速增長。

住宅市場具有成本效益，電能質量的數量是可以預期的。公司密切關注系統線和項目線，開拓市場。通過長期的產品改進和銷售渠道的建立，2013年新住宅市場的突破已經開始顯現。公司電能質量管理產品線豐富、節能、智能、性價比好，由電力公司負責住宅市場電能質量產品的招標。公司擁有一定的客戶意識和銷售資源。根據我們的計算，公司的傳統優勢地區江蘇省的需求高達14億元。我們預計，2015年將帶來超過1億元的增量收入貢獻，未來發展空間廣闊。

風險提示：電動汽車行業景氣度低于預期、新市場發展不確定、電力系統招標進度慢于預期的風險。

茂碩電源：向自動化領域的并購擴張將有利于公司的長期戰略布局。

類別：公司研究所：申銀萬國證券股份有限公司有限公司研究員：張毅日期：2014年1月7日。

關于加入自動化公司的公告。公司公告稱，擬以自有資金2078.95萬元參股聯碩設備，交易完成后合計持有聯碩設備207895%股權。聯碩設備原股東承諾，2014年和2015年扣非后凈利潤分別為1200萬元和2000萬元，預計14年和15年分別為公司貢獻240萬元和400萬元。

LED自動化設備布局，推動公司自動化升級。該公司收購的聯碩設備是一家LED自動化設備制造商，主要客戶為國內一線LED筒燈和燈泡制造商。從聯碩設備官網來看，包括省康樹、長方照明、雷曼光電、創維等國內外上市公司。通過與茂碩電源的戰略合作，聯碩可以為茂碩電源提供定制化的自動化制造設備，提高茂碩電源自動化率，大大改善茂碩電源目前面臨的高運營成本。

長期關注工業自動化需求。隨著勞動力成本的上升，中國電子制造業轉移將是不可避免的……

ards自動化。從省供電企業臺達電力的發展路徑來看，它也經歷了從獨立自動化到成為自動化解決方案提供商的發展過程。茂碩電力一方面可以享受自動化設備市場爆發帶來的回報，另一方面也提前布局了未來潛在的行業。我們認為不排除該公司未來利用聯碩的技術平臺跳出LED設備的小市場，進入通用工業自動化的大市場的機會。

維持買入評級。由于高昂的運營成本和市場競爭，該公司去年的盈利能力低于預期。我們將2013-15年的利潤預測下調至0.18元、0.40元和0.73元，目前的市盈率分別為53.8倍、24.1倍和13.3倍。我們認為，考慮到公司的可持續增長能力，公司六個月的合理估值水平是2014年的35倍，與目標價相對應。

九州電氣三季報點評：風電變流器正在等待測試。

類別：公司研究所：天翔投資咨詢有限公司有限公司研究員：張磊日期：2011年10月21日。

2011年第三季度，公司實現營業收入3.91億元，同比增長41.32%；營業利潤2721.53萬元，同比增長6.05%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為2585.67萬元，同比下降12.7%；基本每股收益為0.19元/股。

隨著產品結構的變化，毛利率大幅下降。公司的產品主要分為三類：第一類是高壓電機調速產品，主要包括高壓變頻器和高壓軟起動器；

第二類是直流電源產品，主要包括高頻開關直流電源和各種電力電子電源模塊。第三類是電氣控制和自動化產品，主要包括高低壓開關柜和旁路柜。報告期內，公司綜合毛利率同比下降4.3個百分點至23.6%，公司產品毛利率保持基本穩定，毛利率較高的傳統高壓變頻業務增長停滯。毛利率略低的直流電源系統在報告期內發展良好，產品結構向低利潤產品傾斜，導致綜合毛利率下降。

營業外收入下降。報告期內，公司營業外收入423萬元，同比下降52.76%，主要原因是前三季度軟件產品增值稅退稅政策尚未確定，導致軟件產品增值稅額返還。

高壓逆變器的業務增長停滯不前。當高壓逆變器行業的競爭越來越激烈時，該公司的策略是選擇性投標。在毛利率穩定的同時，公司的市場份額大幅下降，收入增長基本停滯。

風電轉換器正在等待測試。該公司的直驅和雙饋變流器已實現量產，網絡試運行情況良好。公司風電變流器業務發展慢于預期，主要是由于今年風電場脫網事故頻發，國家能源局對并網機組的低壓穿越提出了更嚴格的要求。低壓穿越測試需要專用的電壓降產生設備來測試風電場中的整機。目前，中國只有電力研究所擁有測試設備和資質，該公司正在排隊等待測試。

盈利預測和公司評級。我們預計公司2011-2013年每股收益分別為0.33元、0.42元和0.59元。以10月19日的收盤價計算，相應的動態市盈率分別為38倍、30倍和21倍，以維持其“增持”的投資評級。

成飛集成：宣布重組計劃，成為未來國防公司的唯一平臺

類別：公司研究所：有限公司研究員：魏萌日期：2014年5月22日

停牌四個月后，成飛集成19日發布公告稱，公司本次重大資產重組擬采取發行股份購買資產的方式。成飛集成將向中航工業、華融公司和洪都集團三家資產注入方發行股份，并購買沈飛集團、成飛集團和洪都科技100%股權。同時，本次重組還將實施配套融資，即成飛集成擬通過非公開發行股票向中航工業、華融公司、中航飛機、中航機電、中航投資、中航工業、中航電子、中國航空、航盛投資和騰飛投資募集50億元。未來，公司將從原來的汽車業務轉型為中航工業的國防業務，并將成為中航工業國防資產上市的唯一平臺。此次注入國防資產后，公司的盈利能力和發展空間將大大提高。我們首次給出了“強烈推薦”的投資評級。

業務轉型和國防資產注入：本次資產注入后，公司主營業務將發生重大變化，從原來的汽車零部件業務轉向國防飛機組裝業務。

成飛和沈飛是中航工業旗下戰斗機研發和生產的主要單位。它有許多成熟的作戰型號，如J-10、J-11B等殲 15和殲 20個正在開發中。洪都科技是一家主要從事空對地導彈研發和生產的公司，其主要產品具有廣泛的應用范圍和精確打擊等實用能力。我們預計，通過此次資產注入，公司的營業收入和凈利潤將大幅提高，從最初的7.7億元提高到近230億元，凈利潤將增加到近8億元。該公司的盈利能力已經大大提高。

設備周期導致了重型……

飛鶴、沈飛主機體積：業務轉型后，公司正處于裝備升級期，未來3-4年將受益于空軍裝備升級。我們預計，在未來幾年內，公司的營業收入將增長20%以上。凈利潤也以同樣的比例大幅增長。

50億元的配套融資由集團內部消化，公司前景看好：本次資產注入期間，公司還公布了50億元配套融資需求。由于中航工業集團對公司未來發展極為樂觀，所有匹配融資均為內部認購，持有期為36個月。

從這一舉動不難看出，中航工業整體對公司未來三年的發展充滿信心。

盈利預測和投資評級：根據成飛集團、沈飛集團、洪都科技以及公司原有業務的發展情況，我們預計公司2014-2016年未來營業收入分別為225.88億元、293.64億元和381.73億元，凈利潤分別為7.96億元、10.39億元和13.53億元。我們對公司在中航工業防務業務的未來發展持樂觀態度，首次給予“強烈推薦”投資評級。

風險提示：資產注入和配套融資無法按時完成；飛機設備的數量低于預期。

奧特遜：因為卓越，我們超越了它。

類別：公司研究所：浙商證券股份有限公司有限公司研究員：史海生日期：2014年4月22日

投資重點

2013年，該公司的業績翻了一番。

公司實現營業總收入34795.28萬元，比上年同期增長38.21%；實現營業利潤4404.22萬元，比上年同期增長212.16%；實現利潤總額5276.85萬元，比上年同期增長68.27%；

歸屬于上市公司股東的凈利潤5141.44萬元，比上年同期增長111.13%。每股收益為0.47元，與我們之前的預期基本一致。同時，以公司2013年12月31日的總股本為基礎，擬將資本公積轉增股本，每10股向全體股東轉讓10股。

充足的訂單確保了2014年業績的持續高增長。

公司將主要資源集中在四個業務領域：電力自動化電源、電動汽車充電站（樁）、通信電源和軌道交通。報告期內，公司新增銷售訂單46.472.81萬元，同比增長18.32%。我們預計，截至2014年初，該公司的手頭訂單規模約為5億元，接近2013年總營業收入的1.5倍。公司的收入確認一般集中在下半年，尤其是第四季度，值得期待。

盈利能力仍處于較高水平。

報告期內，公司綜合毛利率高達37.97%，較2012年提高2.87個百分點。預計這種盈利能力將在2014年持續下去。我們認為，公司毛利率高于大多數競爭對手的原因不是價格差異，而是卓越的成本控制能力、領先的產品創新能力和高端研發路徑。

值得期待的是南方電網恢復招標。

在過去兩年左右的時間里，南方電網公司沒有對設備進行公開集中招標，這對綜合實力較強的電力系統供應商造成了很大的負面影響，汽車訊也受到了影響。

市場普遍預計，南方電網有望重啟供電“集中競價”。如果真的發生了，該公司將率先受益。我們認為，該公司位于廣東，地理優勢明顯，過去與南方電網合作密切。我們將先于行業預測南方電網的投標時間和規模，并對獲得其訂單有強大的信心和準備。

網下市場進入收獲期。

目前，國家電網以招標方式采購，投標人基本上沒有議價能力。此外，國家電網規定，2012年單個公司中標比例最高可達30%，2013年降至15%，這將對汽車訊這樣的龍頭企業造成一定打擊。

目前，汽車訊正在積極開發離網客戶，最大限度地減少對電網的依賴，并推出多種成熟的新產品，包括：核電源、充電器、電力監控設備、通信電源、有源電力濾波器、SVG等。這些產品已經過了推廣和試用階段，自2014年以來陸續進入收獲期。

股權激勵的行使條件相當高。

在行權條件中，2013-2015年公司業績增長率相當高（如上所示）。我們認為，除了原有傳統市場的利潤增長外，公司將更多地依賴“離網市場”的擴張，該市場包括核電、充電站、通信電源和電能質量管理領域。

核電業務將逐步恢復。

目前，內陸核電項目已經停止，但“十二五”期間沿海地區仍有大量核電建設項目，其準入門檻有所提高。車訊是中國唯一擁有1E級核電供應商資質的制造商，其“許可優勢”不容小覷。

報告期內，公司核電站1E級（核安全）高頻開關直流充電裝置銷售收入約2277萬臺，略低于去年同期。我們預計，車訊2014年的核電業務將比2013年明顯改善，盈利能力也將回升，尤其是在目前的手持核電設備訂單方面，這為未來兩年的業績增長奠定了基礎。

充電設備只等“東風”

……

公司一直在加大對電動汽車充電設備的研發投入，并已完成充電產品的系列化。準備好的模塊電壓范圍從24伏到750伏。產品技術和方案成熟，并建立了單獨的生產線，為產能和產量的釋放做準備。產品可以根據客戶的需求進行定制。該公司的充電設備包括自動濾波和無功補償功能。該公司產品的優勢還體現在對穩定性良好的大功率直流模塊（快速充電）進行充電。

目前，在電動汽車充電設備領域，公司的主要競爭對手是許繼電氣、國電南瑞、科陸電子和萬馬電纜。在該領域，國家電網、南方電網和中國莆田都是公司客戶，公司產品廣泛應用于貴州、上海、北京、合肥、云南等地區。我們認為，電動汽車充電業務的發展受到國家政策、用戶需求、電池性能等方面的影響。目前，當地深圳市政府和地方政府僅少量采購，純電動汽車主要用于出租車和公交車。大規模應用需要時間，但一旦充電站作為行業發展的先鋒領域大規模建成，汽車訊無疑是第一個受益的企業。與上述競爭對手相比，該公司規模較小，充電設備業務將對公司的整體業績彈性做出更大的貢獻。

從技術路線來看，直流充電器主要以大功率充電為主，充電時間短，但對電池壽命影響較大；交流充電樁主要由電源轉換系統、充電系統和安全系統組成，電流小，充電時間長。根據該公司過去的訂單，就數量而言，交流充電樁數量更多；

但就數量而言，有更多的直流充電器。

報告期內，公司電動汽車快充設備毛利率高達53.1%，如果未來實現規模化生產，利潤空間將進一步擴大。

通信電源業務尚處于起步階段，但其增長是意料之中的。

通信電源市場容量巨大。在發展離網業務的過程中，汽車訊已逐步向該領域延伸。目前，它仍處于市場擴張階段。江蘇、武漢和廣州的客戶一直在試用該公司的產品，反響良好。這些產品有望取代傳統的不間斷電源。此外，該產品的客戶主要是三大運營商，均為集中采購，單筆訂單規模較大，可以為公司節省大量銷售費用。

目前，通信電源行業市場結構相對穩定，各大企業供貨和服務記錄長，營銷渠道暢通。作為一個新進入者，汽車訊面臨著更大的競爭壓力。但從行業特點來看，電力系統對電源的安全性和質量可靠性要求高于通信領域，更容易被通信市場接受為電力系統電源的優質供應商。

報告期內，公司通信電源業務收入僅56萬元，產品基本處于試用期，為2014年參與行業招標奠定了基礎。

利潤預測和估值

我們預測，2014年公司的每股收益將為0.91元，目前股價的動態市盈率約為39倍。考慮到公司未來的高增長，我們維持汽車訊（002227）“買入”的投資評級。

風險因素

公司未來幾年面臨的風險可能包括但不限于以下幾個方面：

1.國內電動汽車市場發展滯后，影響了充電設備的出貨量。

2.鉛酸電池等原材料價格波動較大。

3.電網投資大幅下降或中標比例下降。

4.核電市場的中標率低于預期。

5.通信電力市場擴張進度低于預期。

飛力新：關注未來老業務的需求恢復和新業務試點的落地。

類別：公司研究所：華融證券股份有限公司有限公司研究員：張斌日期：2014年3月21日

事件：

近日，該公司宣布，計劃與程程、楊會超、左德榮等自然人共同投資5000萬元，成立合資公司，在智慧城市開展清潔能源應用。其中，公司超募投資2000萬元，持有合資公司40%的股權；

自然人齊成、楊會超和左德榮分別持有合資公司35%、23%和2%的股權。

合資公司成立后，將為交通擁堵和污染嚴重的城市提供一體化快速充電網絡服務。通過與市政府、電網等單位合作，建立城市交通低功耗快速充電網絡運營服務，并通過收費服務費、廣告收入、移動互聯網服務和租賃費等多種方式進行綜合運營。針對特定城市，合資公司將在當地成立城市快速充電網絡運營公司，并聯合電動自行車、迷你電動汽車和電動汽車等優秀制造商。一方面，將通過生產或租賃大型基礎設施設備，在城市建立快速充電網絡和運營服務體系，另一方面，逐步推廣快速充電相關產品和技術。

同時，合資公司未來將通過與戰略合作單位合作等有效方式，共同開發、生產和銷售軍用動力電池、旅游景區儲能充電站、鐵路和軌道交通動力電池、移動通信行業動力電池等產品，作為其另一項主要業務。公司的產品主要分為三類：第一類是高壓電機調速產品，主要包括高壓變頻器和高壓軟起動器；

第二類是直流電源產品，主要包括高頻開關直流電源和各種電力電子電源模塊。第三類是電氣控制和自動化產品，主要包括高低壓開關柜和旁路柜。報告期內，公司綜合毛利率同比下降4.3個百分點至23.6%，公司產品毛利率保持基本穩定，毛利率較高的傳統高壓變頻業務增長停滯。毛利率略低的直流電源系統在報告期內發展良好，產品結構向低利潤產品傾斜，導致綜合毛利率下降。

營業外收入下降。報告期內，公司營業外收入423萬元，同比下降52.76%，主要原因是前三季度軟件產品增值稅退稅政策尚未確定，導致軟件產品增值稅額返還。

高壓逆變器的業務增長停滯不前。當高壓逆變器行業的競爭越來越激烈時，該公司的策略是選擇性投標。在毛利率穩定的同時，公司的市場份額大幅下降，收入增長基本停滯。

風電轉換器正在等待測試。該公司的直驅和雙饋變流器已實現量產，網絡試運行情況良好。公司風電變流器業務發展慢于預期，主要是由于今年風電場脫網事故頻發，國家能源局對并網機組的低壓穿越提出了更嚴格的要求。低壓穿越測試需要專用的電壓降產生設備來測試風電場中的整機。目前，中國只有電力研究所擁有測試設備和資質，該公司正在排隊等待測試。

盈利預測和公司評級。我們預計公司2011-2013年每股收益分別為0.33元、0.42元和0.59元。以10月19日的收盤價計算，相應的動態市盈率分別為38倍、30倍和21倍，以維持其“增持”的投資評級。

成飛集成：宣布重組計劃，成為未來國防公司的唯一平臺

類別：公司研究所：有限公司研究員：魏萌日期：2014年5月22日

停牌四個月后，成飛集成19日發布公告稱，公司本次重大資產重組擬采取發行股份購買資產的方式。成飛集成將向中航工業、華融公司和洪都集團三家資產注入方發行股份，并購買沈飛集團、成飛集團和洪都科技100%股權。同時，本次重組還將實施配套融資，即成飛集成擬通過非公開發行股票向中航工業、華融公司、中航飛機、中航機電、中航投資、中航工業、中航電子、中國航空、航盛投資和騰飛投資募集50億元。未來，公司將從原來的汽車業務轉型為中航工業的國防業務，并將成為中航工業國防資產上市的唯一平臺。此次注入國防資產后，公司的盈利能力和發展空間將大大提高。我們首次給出了“強烈推薦”的投資評級。

業務轉型和國防資產注入：本次資產注入后，公司主營業務將發生重大變化，從原來的汽車零部件業務轉向國防飛機組裝業務。

成飛和沈飛是中航工業旗下戰斗機研發和生產的主要單位。它有許多成熟的作戰型號，如J-10、J-11B等殲 15和殲 20個正在開發中。洪都科技是一家主要從事空對地導彈研發和生產的公司，其主要產品具有廣泛的應用范圍和精確打擊等實用能力。我們預計，通過此次資產注入，公司的營業收入和凈利潤將大幅提高，從最初的7.7億元提高到近230億元，凈利潤將增加到近8億元。該公司的盈利能力已經大大提高。

設備周期導致了重型……

飛鶴、沈飛主機體積：業務轉型后，公司正處于裝備升級期，未來3-4年將受益于空軍裝備升級。我們預計，在未來幾年內，公司的營業收入將增長20%以上。凈利潤也以同樣的比例大幅增長。

50億元的配套融資由集團內部消化，公司前景看好：本次資產注入期間，公司還公布了50億元配套融資需求。由于中航工業集團對公司未來發展極為樂觀，所有匹配融資均為內部認購，持有期為36個月。

從這一舉動不難看出，中航工業整體對公司未來三年的發展充滿信心。

盈利預測和投資評級：根據成飛集團、沈飛集團、洪都科技以及公司原有業務的發展情況，我們預計公司2014-2016年未來營業收入分別為225.88億元、293.64億元和381.73億元，凈利潤分別為7.96億元、10.39億元和13.53億元。我們對公司在中航工業防務業務的未來發展持樂觀態度，首次給予“強烈推薦”投資評級。

風險提示：資產注入和配套融資無法按時完成；飛機設備的數量低于預期。

奧特遜：因為卓越，我們超越了它。

類別：公司研究所：浙商證券股份有限公司有限公司研究員：史海生日期：2014年4月22日

投資重點

2013年，該公司的業績翻了一番。

公司實現營業總收入34795.28萬元，比上年同期增長38.21%；實現營業利潤4404.22萬元，比上年同期增長212.16%；實現利潤總額5276.85萬元，比上年同期增長68.27%；

歸屬于上市公司股東的凈利潤5141.44萬元，比上年同期增長111.13%。每股收益為0.47元，與我們之前的預期基本一致。同時，以公司2013年12月31日的總股本為基礎，擬將資本公積轉增股本，每10股向全體股東轉讓10股。

充足的訂單確保了2014年業績的持續高增長。

公司將主要資源集中在四個業務領域：電力自動化電源、電動汽車充電站（樁）、通信電源和軌道交通。報告期內，公司新增銷售訂單46.472.81萬元，同比增長18.32%。我們預計，截至2014年初，該公司的手頭訂單規模約為5億元，接近2013年總營業收入的1.5倍。公司的收入確認一般集中在下半年，尤其是第四季度，值得期待。

盈利能力仍處于較高水平。

報告期內，公司綜合毛利率高達37.97%，較2012年提高2.87個百分點。預計這種盈利能力將在2014年持續下去。我們認為，公司毛利率高于大多數競爭對手的原因不是價格差異，而是卓越的成本控制能力、領先的產品創新能力和高端研發路徑。

值得期待的是南方電網恢復招標。

在過去兩年左右的時間里，南方電網公司沒有對設備進行公開集中招標，這對綜合實力較強的電力系統供應商造成了很大的負面影響，汽車訊也受到了影響。

市場普遍預計，南方電網有望重啟供電“集中競價”。如果真的發生了，該公司將率先受益。我們認為，該公司位于廣東，地理優勢明顯，過去與南方電網合作密切。我們將先于行業預測南方電網的投標時間和規模，并對獲得其訂單有強大的信心和準備。

網下市場進入收獲期。

目前，國家電網以招標方式采購，投標人基本上沒有議價能力。此外，國家電網規定，2012年單個公司中標比例最高可達30%，2013年降至15%，這將對汽車訊這樣的龍頭企業造成一定打擊。

目前，汽車訊正在積極開發離網客戶，最大限度地減少對電網的依賴，并推出多種成熟的新產品，包括：核電源、充電器、電力監控設備、通信電源、有源電力濾波器、SVG等。這些產品已經過了推廣和試用階段，自2014年以來陸續進入收獲期。

股權激勵的行使條件相當高。

在行權條件中，2013-2015年公司業績增長率相當高（如上所示）。我們認為，除了原有傳統市場的利潤增長外，公司將更多地依賴“離網市場”的擴張，該市場包括核電、充電站、通信電源和電能質量管理領域。

核電業務將逐步恢復。

目前，內陸核電項目已經停止，但“十二五”期間沿海地區仍有大量核電建設項目，其準入門檻有所提高。車訊是中國唯一擁有1E級核電供應商資質的制造商，其“許可優勢”不容小覷。

報告期內，公司核電站1E級（核安全）高頻開關直流充電裝置銷售收入約2277萬臺，略低于去年同期。我們預計，車訊2014年的核電業務將比2013年明顯改善，盈利能力也將回升，尤其是在目前的手持核電設備訂單方面，這為未來兩年的業績增長奠定了基礎。

充電設備只等“東風”

……

公司一直在加大對電動汽車充電設備的研發投入，并已完成充電產品的系列化。準備好的模塊電壓范圍從24伏到750伏。產品技術和方案成熟，并建立了單獨的生產線，為產能和產量的釋放做準備。產品可以根據客戶的需求進行定制。該公司的充電設備包括自動濾波和無功補償功能。該公司產品的優勢還體現在對穩定性良好的大功率直流模塊（快速充電）進行充電。

目前，在電動汽車充電設備領域，公司的主要競爭對手是許繼電氣、國電南瑞、科陸電子和萬馬電纜。在該領域，國家電網、南方電網和中國莆田都是公司客戶，公司產品廣泛應用于貴州、上海、北京、合肥、云南等地區。我們認為，電動汽車充電業務的發展受到國家政策、用戶需求、電池性能等方面的影響。目前，當地深圳市政府和地方政府僅少量采購，純電動汽車主要用于出租車和公交車。大規模應用需要時間，但一旦充電站作為行業發展的先鋒領域大規模建成，汽車訊無疑是第一個受益的企業。與上述競爭對手相比，該公司規模較小，充電設備業務將對公司的整體業績彈性做出更大的貢獻。

從技術路線來看，直流充電器主要以大功率充電為主，充電時間短，但對電池壽命影響較大；交流充電樁主要由電源轉換系統、充電系統和安全系統組成，電流小，充電時間長。根據該公司過去的訂單，就數量而言，交流充電樁數量更多；

但就數量而言，有更多的直流充電器。

報告期內，公司電動汽車快充設備毛利率高達53.1%，如果未來實現規模化生產，利潤空間將進一步擴大。

通信電源業務尚處于起步階段，但其增長是意料之中的。

通信電源市場容量巨大。在發展離網業務的過程中，汽車訊已逐步向該領域延伸。目前，它仍處于市場擴張階段。江蘇、武漢和廣州的客戶一直在試用該公司的產品，反響良好。這些產品有望取代傳統的不間斷電源。此外，該產品的客戶主要是三大運營商，均為集中采購，單筆訂單規模較大，可以為公司節省大量銷售費用。

目前，通信電源行業市場結構相對穩定，各大企業供貨和服務記錄長，營銷渠道暢通。作為一個新進入者，汽車訊面臨著更大的競爭壓力。但從行業特點來看，電力系統對電源的安全性和質量可靠性要求高于通信領域，更容易被通信市場接受為電力系統電源的優質供應商。

報告期內，公司通信電源業務收入僅56萬元，產品基本處于試用期，為2014年參與行業招標奠定了基礎。

利潤預測和估值

我們預測，2014年公司的每股收益將為0.91元，目前股價的動態市盈率約為39倍。考慮到公司未來的高增長，我們維持汽車訊（002227）“買入”的投資評級。

風險因素

公司未來幾年面臨的風險可能包括但不限于以下幾個方面：

1.國內電動汽車市場發展滯后，影響了充電設備的出貨量。

2.鉛酸電池等原材料價格波動較大。

3.電網投資大幅下降或中標比例下降。

4.核電市場的中標率低于預期。

5.通信電力市場擴張進度低于預期。

飛力新：關注未來老業務的需求恢復和新業務試點的落地。

類別：公司研究所：華融證券股份有限公司有限公司研究員：張斌日期：2014年3月21日

事件：

近日，該公司宣布，計劃與程程、楊會超、左德榮等自然人共同投資5000萬元，成立合資公司，在智慧城市開展清潔能源應用。其中，公司超募投資2000萬元，持有合資公司40%的股權；

自然人齊成、楊會超和左德榮分別持有合資公司35%、23%和2%的股權。

合資公司成立后，將為交通擁堵和污染嚴重的城市提供一體化快速充電網絡服務。通過與市政府、電網等單位合作，建立城市交通低功耗快速充電網絡運營服務，并通過收費服務費、廣告收入、移動互聯網服務和租賃費等多種方式進行綜合運營。針對特定城市，合資公司將在當地成立城市快速充電網絡運營公司，并聯合電動自行車、迷你電動汽車和電動汽車等優秀制造商。一方面，將通過生產或租賃大型基礎設施設備，在城市建立快速充電網絡和運營服務體系，另一方面，逐步推廣快速充電相關產品和技術。

同時，合資公司未來將通過與戰略合作單位合作等有效方式，共同開發、生產和銷售軍用動力電池、旅游景區儲能充電站、鐵路和軌道交通動力電池、移動通信行業動力電池等產品，作為其另一項主要業務。致力于電動助力車的快速充電網絡建設和清潔產品的銷售，短期內專注于營銷政府和行業客戶。

電動助力車的里程介于汽車和自行車之間，基本可以滿足中小城市的城市交通需求，在大城市實現“微交通”，因此用戶群體更加廣泛。該公司開發了一種可以快速充電的鋰電池電動輕便摩托車。快速充電技術可以讓用戶出行無憂，里程也可以延長。鋰電池符合清潔能源的要求，但由于價格高于市場上廣泛銷售的鉛酸電池電動汽車，對于對價格敏感的普通消費者來說，可能很難在短時間內做到這一點。此外，該公司目前沒有toC銷售經驗，因此為了實現合資公司的良性運營，短期內將專注于營銷政府和行業客戶。

目前，中央政府嚴查政府公交車問題，使用電動助力車彌補部分公交車的空白，既能塑造良好的政府形象，又能滿足辦公出行需求。就行業客戶而言，快遞公司和郵政服務都有城市快遞的流量需求。因此，我們認為，一旦公司的充電網絡能夠達到一定的覆蓋密度，以租賃或運維服務的形式開展業務仍有很大的市場空間。

等待新企業孵化的結果

無論呈現形式如何，該公司的業務實際上是一個以音頻和視頻技術為核心的行業應用。通過承擔智能會議系統的建設和運營，公司積累了一批優質的政府客戶。為了深入挖掘老客戶的需求，該公司不斷縱向和橫向擴展業務范圍。

縱向上，圍繞智能會議系統公司發展智能家居業務，并與行業相結合，拓展應急指揮、平安城市、智能交通、河道治理、森林防火等業務；橫向來看，除了現在布局的清潔能源業務，公司還將布局安全業務和民生業務。

該公司目前擁有軟硬件的研發和生產實力，而上述新業務成功孵化的關鍵在于對用戶需求的準確把握以及項目實施和交付的能力。我們建議密切跟蹤新商業試點項目的落地情況。

預計2014年老齡化業務將保持穩定增長。

該公司原有的四大業務：1）智能會議，政府對新建建筑和大廳的限制仍將產生負面影響，但視頻會議的需求將得到一定補償。總體來看，增長速度有望基本保持；

2） 電子政務在2013年受到了很大影響，但隨著“黃金保險二期”建設提上日程，以及政府辦公系統和信息系統要求的提高，這項業務有望恢復；3） 智能建筑，受益于國家智慧城市建設的推進和節能減排的要求，客戶需求旺盛，手頭訂單充裕，有望繼續保持高增長；4） IT產品銷量保持穩定增長，如果繼續優化，仍有提升空間。

考慮到公司股價大幅上漲，公司評級將為“推薦”

我們認為，公司未來投資的重點是：1）恢復原有業務中的電子政務需求，特別是啟動“金保二期”，保持智能會議的增長速度；2） 智能城市相關業務的發展；3） 新商業試點項目落地。

我們預計其2014-15年每股收益將分別為0.75元和1.04元，3月20日收盤價對應的市盈率將分別為84.97倍和61.56倍。考慮到自我們強烈推薦以來，該公司的股價已經翻了一番，我們將該公司的評級下調至“推薦”。致力于電動助力車的快速充電網絡建設和清潔產品的銷售，短期內專注于營銷政府和行業客戶。

電動助力車的里程介于汽車和自行車之間，基本可以滿足中小城市的城市交通需求，在大城市實現“微交通”，因此用戶群體更加廣泛。該公司開發了一種可以快速充電的鋰電池電動輕便摩托車。快速充電技術可以讓用戶出行無憂，里程也可以延長。鋰電池符合清潔能源的要求，但由于價格高于市場上廣泛銷售的鉛酸電池電動汽車，對于對價格敏感的普通消費者來說，可能很難在短時間內做到這一點。此外，該公司目前沒有toC銷售經驗，因此為了實現合資公司的良性運營，短期內將專注于營銷政府和行業客戶。

目前，中央政府嚴查政府公交車問題，使用電動助力車彌補部分公交車的空白，既能塑造良好的政府形象，又能滿足辦公出行需求。就行業客戶而言，快遞公司和郵政服務都有城市快遞的流量需求。因此，我們認為，一旦公司的充電網絡能夠達到一定的覆蓋密度，以租賃或運維服務的形式開展業務仍有很大的市場空間。

等待新企業孵化的結果

無論呈現形式如何，該公司的業務實際上是一個以音頻和視頻技術為核心的行業應用。通過承擔智能會議系統的建設和運營，公司積累了一批優質的政府客戶。為了深入挖掘老客戶的需求，該公司不斷縱向和橫向擴展業務范圍。

縱向上，圍繞智能會議系統公司發展智能家居業務，并與行業相結合，拓展應急指揮、平安城市、智能交通、河道治理、森林防火等業務；橫向來看，除了現在布局的清潔能源業務，公司還將布局安全業務和民生業務。

該公司目前擁有軟硬件的研發和生產實力，而上述新業務成功孵化的關鍵在于對用戶需求的準確把握以及項目實施和交付的能力。我們建議密切跟蹤新商業試點項目的落地情況。

預計2014年老齡化業務將保持穩定增長。

該公司原有的四大業務：1）智能會議，政府對新建建筑和大廳的限制仍將產生負面影響，但視頻會議的需求將得到一定補償。總體來看，增長速度有望基本保持；

2） 電子政務在2013年受到了很大影響，但隨著“黃金保險二期”建設提上日程，以及政府辦公系統和信息系統要求的提高，這項業務有望恢復；3） 智能建筑，受益于國家智慧城市建設的推進和節能減排的要求，客戶需求旺盛，手頭訂單充裕，有望繼續保持高增長；4） IT產品銷量保持穩定增長，如果繼續優化，仍有提升空間。

考慮到公司股價大幅上漲，公司評級將為“推薦”

我們認為，公司未來投資的重點是：1）恢復原有業務中的電子政務需求，特別是啟動“金保二期”，保持智能會議的增長速度；2） 智能城市相關業務的發展；3） 新商業試點項目落地。

我們預計其2014-15年每股收益將分別為0.75元和1.04元，3月20日收盤價對應的市盈率將分別為84.97倍和61.56倍。考慮到自我們強烈推薦以來，該公司的股價已經翻了一番，我們將該公司的評級下調至“推薦”。

標簽：特斯拉北京大運東風長城

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