蔚來：沖擊國產高端電動品牌龍頭地位，全年毛利率有望轉正

作者:李，圖片來自“特定授權”

核心觀點:

補貼和購置稅優惠政策延長，采用換電模式的蔚來持續受益。

隨著新產品的推出，產能的攀升和終端網點的擴張，蔚來預計全年將交付4萬輛汽車。

多次融資可以解決后顧之憂，蔚來的產能和銷售網絡擴張有保障。

二季度毛利率轉正，自我造血能力鞏固。

與一堆造車新勢力和傳統車企相比，蔚來的差異化優勢突出表現在:高粘度用戶社區運維、高端品牌印象、端到端直銷模式、充換電服務模式等。目前，筆者認為蔚來突出的積極方面體現在以下幾個方面:

好處1。蔚來繼續受益于補貼和購置稅優惠政策的延長。

4月，多部委明確將新能源汽車財政補貼政策和購置稅免征政策延長至2022年，同時優化技術指標；此外，兩會《政府工作報告》指出，要加強新型基礎設施建設，增加充電樁、電站等設施，推廣新能源汽車。

相關政策普遍利好新能源汽車行業，有利于對沖疫情影響，促進汽車市場消費。

在補貼方面，蔚來獲得了“特殊待遇”。由于采用換電模式，不執行新能源乘用車價格必須在30萬元以下才能補貼的限制性要求，使其在同價位、同配置中享有價格優勢。

2020年7月，工業和信息化部副部長新指出，將繼續推進充換電基礎設施建設，進一步完善相關技術標準和管理政策，鼓勵企業根據使用場景開發電池更換車型。蔚來是較早運營換電模式的企業，也是《電動汽車換電安全要求》推薦性國家標準的第一起草單位。

好第二，口碑好+新品上市+產能攀升+終端網絡擴張，銷量持續放大。

蔚來聚焦SUV戰略，拓寬產品線。4月，新ES8開始交付；9月，第三款量產車型coupe SUV EC6將開始交付。EC6作為一款根據ES6改裝的跨界車版本，在有效控制開發制造成本的同時迎合了跨界車的熱點，并以特斯拉將在中國量產的Model Y為標桿率先進入市場。

蔚來的銷量穩步增長。2020年上半年，蔚來共交付14，169輛，同比增長。其中，第二季度交付量為10331輛，同比增長190%，超出此前預期，首次突破單季度1萬輛。

4-8月，在車市比拼“以價換量”的情況下，蔚來以穩定的價格實現了銷量新高，60%的訂單是在疫情期間由用戶推薦的，這意味著蔚來的銷量增長具有極強的可持續性。

截至9月3日，蔚來已在全國開設151家門店，其中蔚來中心22家，蔚來空間129家。銷售網絡已覆蓋全國91個城市。該公司計劃在2020年將線下門店數量擴大至200家左右，這將推動新市場訂單的增長。

根據蔚來的計劃，到9月份，其產能將提升至4500~5000輛。考慮到新產品線的加入，筆者認為這種提升還是比較保守的，未來產能紅利的釋放有相對充足的空間。

此外，蔚來推出BaaS車電分離模式，電池“以租代售”，降低了車主購車門檻，增加了車主對電池的選擇，緩解了用戶對電池貶值的擔憂。新的商業模式將帶來更強的訂單轉化，售后收入占比將進一步提升。

綜上所述，筆者認為蔚來的產能將在下半年全面投產，有望維持每月5000輛的交付量，最終實現全年4萬輛以上的交付量。

好三，獲得多輪融資，現金流有保障。

4月，蔚來與戰略投資者簽署了投資蔚來中國的協議，并獲得了70億元的注資。此外，蔚來中國總部將落戶合肥經開區，建立總部管理、R&D、銷售服務、供應鏈制造一體化基地，并適時啟動第二個制造基地的規劃建設。

為了加強蔚來中國的現金投資和其他營運資金需求，蔚來在6月份發行了總計7200萬ADS，將籌集4.28億美元。

此外，上半年蔚來完成三筆可轉債融資，共融資4.35億美元，通過增發募集約5億美元；7月份獲得銀行授信104億，這是蔚來的流動資金。

8月底，蔚來宣布發行8850萬ADS，預計融資總額超過17億美元。官方表示，這筆融資將用于增加和回購蔚來中國的股份，支持其核心技術(特別是自動駕駛)的研發，并為全球市場擴張做準備。筆者認為，前兩項應該是增發的主要目的，以保證蔚來中國股份和蔚來在國內業務的絕對主導地位；支持自動駕駛研發使蔚來能夠在保證核心技術自研的同時，與Mobileye合作。所謂的全球擴張可能不是短期的優先事項。

大股東騰訊控股繼續增持蔚來，證明各大投資者對這支造車新軍的前景還是有信心的。

充足資金的到來，足以支撐蔚來在未來一年實現產能釋放、銷售網點、充換電電網擴容等預期目標。

2020年核心目標:降低成本，控制費用，毛利轉正。

第二季度得益于成本控制措施，蔚來運營虧損同比收窄64%，歸母凈虧損同比收窄35%。

蔚來第二季度實現毛利率超過9.7%，綜合毛利率超過8.4%，高于此前預期。原因是交付量的增加、電池組和其他材料采購價格的下降、制造成本的降低和效率的優化。

筆者認為，這三大利好因素的支撐作用會一直持續下去，蔚來大概率能實現的目標是毛利率轉正。

在開發制造方面，蔚來繼續與江淮汽車(合肥先進制造基地)合作，并將蔚來在中國的所有業務落地合肥。結合大眾與江淮、郭萱高科的深化合作，合福正在形成先進的汽車產業集群，蔚來將繼續受益于供應鏈、制造和管理。

此外，電池資產的獨立融資和當代安培科技有限公司的引入，有限的資金為蔚來的業務優化創造了空間。

下半年，蔚來的支出重點放在銷售網點的拓展、BaaS模式的推廣、充換電網絡的建設、制造產能的爬坡上，銷售成本、制造成本、研發成本、管理成本都會有不同程度的降低。

績效預期和可能的風險

和之前一樣，筆者認為蔚來預計的5000輛月產能將全面提升，2020年ES8、ES6、EC6年交付量有望突破4萬輛。

按照蔚來單車帶來的36-40萬元的銷售額(按照蔚來過去的銷售/收入和車型價格計算，包括車輛銷售收入和BaaS等服務帶來的“其他銷售”)，蔚來2020年的年收入將在144-160億元(20.5-22.8億美元)之間。

在降低成本、控制費用、增加產能、擴大銷售服務網點的情況下，筆者認為2020年蔚來的毛利率將在3%-7%之間，但凈利率仍將為負。

此外，受中美關系、股市情緒(尤其是對“科技股泡沫”的擔憂)、龍頭(特斯拉)效應等因素影響，蔚來股價出現波動。

影響蔚來經營的風險主要包括以下幾個方面:車市回暖不及預期；車型產能或銷量小于預期，降本控費進度小于預期；遠期現金流壓力依然存在；或其他收入、成本或融資事件低于預期。

本文來源于李原創文章《一鷗》。轉載或合作，請點擊轉載說明，非法轉載將被起訴。

作者:李，圖片來自“特定授權”

核心觀點:

補貼和購置稅優惠政策延長，采用換電模式的蔚來持續受益。

隨著新產品的推出，產能的攀升和終端網點的擴張，蔚來預計全年將交付4萬輛汽車。

多次融資可以解決后顧之憂，蔚來的產能和銷售網絡擴張有保障。

二季度毛利率轉正，自我造血能力鞏固。

與一堆造車新勢力和傳統車企相比，蔚來的差異化優勢突出表現在:高粘度用戶社區運維、高端品牌印象、端到端直銷模式、充換電服務模式等。目前，筆者認為蔚來突出的積極方面體現在以下幾個方面:

好處1。蔚來繼續受益于補貼和購置稅優惠政策的延長。

4月，多部委明確將新能源汽車財政補貼政策和購置稅免征政策延長至2022年，同時優化技術指標；此外，兩會《政府工作報告》指出，要加強新型基礎設施建設，增加充電樁、電站等設施，推廣新能源汽車。

相關政策普遍利好新能源汽車行業，有利于對沖疫情影響，促進汽車市場消費。

在補貼方面，蔚來獲得了“特殊待遇”。由于采用換電模式，不執行新能源乘用車價格必須在30萬元以下才能補貼的限制性要求，使其在同價位、同配置中享有價格優勢。

2020年7月，工業和信息化部副部長新指出，將繼續推進充換電基礎設施建設，進一步完善相關技術標準和管理政策，鼓勵企業根據使用場景開發電池更換車型。蔚來是較早運營換電模式的企業，也是《電動汽車換電安全要求》推薦性國家標準的第一起草單位。

好第二，口碑好+新品上市+產能攀升+終端網絡擴張，銷量持續放大。

蔚來聚焦SUV戰略，拓寬產品線。4月，新ES8開始交付；9月，第三款量產車型coupe SUV EC6將開始交付。EC6作為一款根據ES6改裝的跨界車版本，在有效控制開發制造成本的同時迎合了跨界車的熱點，并以特斯拉將在中國量產的Model Y為標桿率先進入市場。

蔚來的銷量穩步增長。2020年上半年，蔚來共交付14，169輛，同比增長。其中，第二季度交付量為10331輛，同比增長190%，超出此前預期，首次突破單季度1萬輛。

4-8月，在車市比拼“以價換量”的情況下，蔚來以穩定的價格實現了銷量新高，60%的訂單是在疫情期間由用戶推薦的，這意味著蔚來的銷量增長具有極強的可持續性。

截至9月3日，蔚來已在全國開設151家門店，其中蔚來中心22家，蔚來空間129家。銷售網絡已覆蓋全國91個城市。該公司計劃在2020年將線下門店數量擴大至200家左右，這將推動新市場訂單的增長。

根據蔚來的計劃，到9月份，其產能將提升至4500~5000輛。考慮到新產品線的加入，筆者認為這種提升還是比較保守的，未來產能紅利的釋放有相對充足的空間。

此外，蔚來推出BaaS車電分離模式，電池“以租代售”，降低了車主購車門檻，增加了車主對電池的選擇，緩解了用戶對電池貶值的擔憂。新的商業模式將帶來更強的訂單轉化，售后收入占比將進一步提升。

綜上所述，筆者認為蔚來的產能將在下半年全面投產，有望維持每月5000輛的交付量，最終實現全年4萬輛以上的交付量。

好三，獲得多輪融資，現金流有保障。

4月，蔚來與戰略投資者簽署了投資蔚來中國的協議，并獲得了70億元的注資。此外，蔚來中國總部將落戶合肥經開區，建立總部管理、R&D、銷售服務、供應鏈制造一體化基地，并適時啟動第二個制造基地的規劃建設。

為了加強蔚來中國的現金投資和其他營運資金需求，蔚來在6月份發行了總計7200萬ADS，將籌集4.28億美元。

此外，上半年蔚來完成三筆可轉債融資，共融資4.35億美元，通過增發募集約5億美元；7月份獲得銀行授信104億，這是蔚來的流動資金。

8月底，蔚來宣布發行8850萬ADS，預計融資總額超過17億美元。官方表示，這筆融資將用于增加和回購蔚來中國的股份，支持其核心技術(特別是自動駕駛)的研發，并為全球市場擴張做準備。筆者認為，前兩項應該是增發的主要目的，以保證蔚來中國股份和蔚來在國內業務的絕對主導地位；支持自動駕駛研發使蔚來能夠在保證核心技術自研的同時，與Mobileye合作。所謂的全球擴張可能不是短期的優先事項。

大股東騰訊控股繼續增持蔚來，證明各大投資者對這支造車新軍的前景還是有信心的。

充足資金的到來，足以支撐蔚來在未來一年實現產能釋放、銷售網點、充換電電網擴容等預期目標。

2020年核心目標:降低成本，控制費用，毛利轉正。

第二季度得益于成本控制措施，蔚來運營虧損同比收窄64%，歸母凈虧損同比收窄35%。

蔚來第二季度實現毛利率超過9.7%，綜合毛利率超過8.4%，高于此前預期。原因是交付量的增加、電池組和其他材料采購價格的下降、制造成本的降低和效率的優化。

筆者認為，這三大利好因素的支撐作用會一直持續下去，蔚來大概率能實現的目標是毛利率轉正。

在開發制造方面，蔚來繼續與江淮汽車(合肥先進制造基地)合作，并將蔚來在中國的所有業務落地合肥。結合大眾與江淮、郭萱高科的深化合作，合福正在形成先進的汽車產業集群，蔚來將繼續受益于供應鏈、制造和管理。

此外，電池資產的獨立融資和當代安培科技有限公司的引入，有限的資金為蔚來的業務優化創造了空間。

下半年，蔚來的支出重點放在銷售網點的拓展、BaaS模式的推廣、充換電網絡的建設、制造產能的爬坡上，銷售成本、制造成本、研發成本、管理成本都會有不同程度的降低。

績效預期和可能的風險

和之前一樣，筆者認為蔚來預計的5000輛月產能將全面提升，2020年ES8、ES6、EC6年交付量有望突破4萬輛。

按照蔚來單車帶來的36-40萬元的銷售額(按照蔚來過去的銷售/收入和車型價格計算，包括車輛銷售收入和BaaS等服務帶來的“其他銷售”)，蔚來2020年的年收入將在144-160億元(20.5-22.8億美元)之間。

在降低成本、控制費用、增加產能、擴大銷售服務網點的情況下，筆者認為2020年蔚來的毛利率將在3%-7%之間，但凈利率仍將為負。

此外，受中美關系、股市情緒(尤其是對“科技股泡沫”的擔憂)、龍頭(特斯拉)效應等因素影響，蔚來股價出現波動。

影響蔚來經營的風險主要包括以下幾個方面:車市回暖不及預期；車型產能或銷量小于預期，降本控費進度小于預期；遠期現金流壓力依然存在；或其他收入、成本或融資事件低于預期。

本文來源于李原創文章《一鷗》。轉載或合作，請點擊轉載說明，非法轉載將被起訴。

標簽：蔚來DS江淮特斯拉大眾

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