潤東瀕臨破產，正通債務爆雷，寒冬下的經銷商究竟有多難？

8月24日，東潤汽車發布公告稱，公司收到通知，某債權人已于2020年8月20日向江蘇省徐州市中級人民法院提交破產重整申請。

據悉，破產重整申請主要針對東潤汽車未能償還165.9萬元欠款及利息。相關債權人主張，東潤汽車上述欠款自2019年7月19日起已逾期。負債過百萬元，這個曾經位列“經銷商百強”榜單前20名的玩家陷入資金鏈危機，令業界驚訝。

同樣的經歷也發生在鄭桐汽車上。作為第一家在港上市的豪華車經銷商集團，鄭桐汽車過去的輝煌經歷遠比東潤汽車耀眼，但今年下半年，鄭桐被傳出因負債數億美元而不得不出售股權。

回顧早在2019年5月就申請破產重整的龐大集團，以及令人震驚的“三成盈利一半虧損”的經銷商生存業態，我們整個汽車流通行業到底遇到了什么樣的問題？背負著資金鏈和庫存的巨大壓力，過去順風順水的經銷商和玩家在新時代該如何突圍？傳統經銷商模式是否已經走到了死胡同？

東潤，時代的棄兒

東潤汽車是一家專注于豪華品牌銷售的綜合汽車服務提供商。公開資料顯示，該集團成立于1998年。2001年在江蘇徐州開設第一家汽車經銷店后，規模發展迅速，一度成為華東地區最大的豪華汽車經銷商之一。2014年8月，東潤汽車迎來成立后的又一個亮點時刻，正式在港交所主板上市。

在中國百強經銷商榜單上，東潤汽車不僅是常客，而且自2010年以來一直排在20名左右。2015年業績巔峰時，集團總營收一度躍升至第15位。即使在2017年和2016年的“最后的榮耀”年，集團總營收仍排在中國第23位和第20位。

2018年是東潤汽車的轉折點。

今年以來，該集團業績指標一路下滑，直至面臨破產重組的危險境地，徹底從經銷商百強名單中消失。從盈利到虧損，瀕臨破產，東潤汽車只用了短短的三年時間。

東潤汽車在轉折之年經歷了什么？

將時間軸往前推，集團2018年新車銷量為4.95萬輛，較2017年下降33.8%。其中，豪華和超豪華品牌新車的銷量也同比下降27%，僅為2.65萬輛。此外，2018年營業收入127億元，同比下滑33%，凈利潤虧損高達15億元。

中國汽車流通協會公布的數據顯示，東潤汽車2018年資產流動率為76%(衡量企業短期償債能力的關鍵指標)，較2017年大幅下降，資產負債率達到84%。

到2019年，集團資本負債率上升至-110.5%，突破了資不抵債的最后一道防線。這一年，東潤汽車盈利76.36億元，同比下降40%，股東應占虧損53.38億元，同比上升252%；根據今年8月發布的最新公告，東潤汽車上半年營收下滑幅度高達14億元至15億元，凈虧損在2.13億元至3.13億元之間。

虧損窟窿越來越大。為什么？

我們來看看東潤汽車的官方口徑——

一方面是大環境。國內新車銷售近兩年一直不景氣。經銷商集團受到惡劣的市場環境和疲軟的消費需求的影響，今年的新冠肺炎疫情也給他們的經營帶來了更多的不確定性。

另一方面是惡性循環。公司近幾年資金緊張，所以減少了新車購買，直接導致銷量和收入減少；最近半年，其部分經銷店的經銷授權協議到期但未能續簽，導致經銷店數量進一步減少，直接影響銷量下滑。

然而，綜合分析東潤汽車披露的數據和汽車公社對該集團前員工的采訪，可以看出，這個曾經的經銷商巨頭跌入谷底的主要原因是管理和運營不善。尤其是2018年，收購了一批新的實體，盲目擴張給經營帶來沉重負擔，融資總額和融資成本上升。

業務板塊和門店規模也在一步步后退。

今年4月，東潤汽車與昆明延亨汽車銷售服務有限公司簽署意向協議，將四家間接全資子公司(包括東潤汽車集團有限公司、徐州東潤汽車營銷管理有限公司、徐州悅美汽車營銷管理有限公司)的全部股權出售給昆明延亨，售價約為34億元。

公開資料顯示，這四家子公司直接或間接持有和管理著東潤汽車的62家子公司，主要包括山東、安徽、江蘇、浙江、上海等地的56家汽車經銷店。這是精疲力竭的東潤汽車開始“賣血延續生命”的信號。2019年，該集團出售了40多家4S門店，以回籠資金。

鄭桐，金融困境繼續發酵。

作為內地首家赴港上市的豪華汽車經銷商集團，鄭桐汽車在國內豪華品牌經銷商中的實力不容小覷。尤其是2011年，該集團以55億元的價格收購了中國汽車南方汽車銷售有限公司，促成了當時汽車流通領域最大的并購案，上演了備受矚目的“蛇吞象”一幕。

即使在2019年，集團以387.4億元的營收，17.13萬輛的銷量，在百強經銷商中排名第11位。

然而，自今年6月以來，鄭桐汽車旗下的多家經銷商被頻繁投訴“付款后無法提車”的問題。在廣東佛山等地，甚至有消費者在寶馬等4S門店前拉起橫幅，抗議付款后無法交付新車。

據了解，鄭桐的廣州寶澤寶馬4S店、湖北荊門寶澤寶馬4S店、湖北奧澤4S店(奧迪)、海南中汽4S店(捷豹路虎)、福建中汽4S店(捷豹路虎)等經銷商均被媒體“點名批評”。這場聲勢浩大的提車風暴不僅涉及北京上海等一線城市，還席卷了。

據悉，無法提車的原因并不是店里沒有新車，而是新車合格證被鄭桐汽車抵押在銀行了。由于集團目前資金緊張，無法向銀行還款，很多新車證無法兌現，導致門店無法交付車輛，那些已經交款的“準車主”提車時間無限延長。

總之，鄭桐已經很缺錢了。

7月31日，鄭桐汽車發布公告稱，控股股東擬溢價出售29.9%的公司股份，潛在收購方為廈門國茂控股集團有限公司；7月22日，港交所宣布鄭桐汽車面臨4.15億美元的債務問題，并披露集團第三期貸款本金的償還日期由2020年7月20日修改為2021年1月19日。目前已分兩期償還貸款本金的30%及其應計利息。

可以想象，面臨債務危機的鄭桐汽車不僅將其4S店出售的新車抵押給銀行，還挪用消費者的購車款，導致這些資金消失。

那么，鄭桐汽車的資金鏈危機到底有多嚴重？

我們不妨簡單地從收入和債務兩個維度來分析。

鄭桐汽車2019年收入同比下降6.2%至351.4億元。從業務結構和業績貢獻來看，新車銷售拖累了全年業績。

新車銷售、售后服務和金融服務是經銷商收入來源的三大支柱，但鄭桐汽車2019年銷售新車10.3萬輛，同比下降約8%，豪華和超豪華品牌銷量為8.17萬輛，同比下降約5%；新車銷售收入為285億元，同比下降10%，而作為其“業務專長”的豪華和超豪華汽車，收入同比下降約8%。

從債務總額和EBITDA(息稅折舊攤銷前利潤)衡量的杠桿率來看，鄭桐汽車的相關價值已從2018年的5.9倍上升至2019年的6.6倍，而根據信用評級機構穆迪的預測，未來一年集團的杠桿率將保持在7.0倍以上。

短期債務方面，鄭桐汽車2019年現金/短期債務占比已從2018年末的19%下降至2019年末的8.6%。公司年報顯示，到2019年底，鄭桐汽車一年要償還170億元貸款和借款，而公司現金只有15億元，定期存款和抵押存款約21億元。

大悲劇只是前奏。

債臺高筑，虧損嚴重，各項業績指標雪崩般。東潤和鄭桐的經歷熟悉嗎？是的，這兩個經銷商集團遇到的所有困難，似乎都只是過去龐大集團破產重組前種種被動跡象的“昨日重現”。

因破產重組而引起軒然大波的龐大集團，一度位列國內汽車經銷商百強之首。巔峰時期，甚至連排名第二的競爭對手都很難。當時是多么美好的姿態。但回顧集團的負面歲月，從2017年收到調查通知書開始，證監會就對其展開了調查。2018年大規模出售門店“斷臂求生”，再到2019年被上交所責令對集團及其相關責任人進行紀律處分，一步步被推向懸崖邊緣，讓人唏噓不已。

當然，申請破產重整的龐大集團只是推倒了經銷商奮力自救的第一塊多米諾骨牌。這些行業龍頭打的只是集體感冒的前奏。

讓我們來看看2019年的一些方面:

上半年，中國汽車流通協會發布了2019年全國汽車經銷商生存狀況調查報告。數據顯示，2019年中國經銷商虧損比例同比已增至41%，而盈利經銷商比例則大幅下降至近30%。其中，豪華品牌的經銷商只有36%的利潤，專做自主品牌的經銷商利潤僅占21%。

此外，2019年僅有29%的經銷商能夠完成全年銷售目標，約7%的經銷商只能勉強維持目標完成率在50%以下。在庫存壓力維度，除了去年6月國五向國六過渡期間庫存大量釋放外，其他大部分月份庫存系數都在警戒線以上。迫于壓力，近10%的投資人有倒賣、翻牌、托管店鋪的意向。

2020年，當新冠肺炎處于巔峰時，環境會更加艱難。

中國汽車流通協會2020年上半年生存狀況調查顯示，汽車經銷商對廠家的整體滿意度持續下降。只有20%的經銷商勉強完成廠家的銷售任務，新車毛利率進一步下滑。近40%的經銷商遭受損失，1000多家4S門店被迫退出網絡。

?

然而，值得一提的是，對于東潤和鄭桐這樣的經銷商集團來說，目前困境的關鍵原因是糟糕的管理和管理決策。翻開2019年的終端銷售數據，也有不少主營豪華品牌的經銷商逆勢增長。

2019年，梅冬汽車總收入162億元，同比增長46%，凈利潤達到5.6億元，同比增長53%。值得一提的是，在美國東部，豪華品牌仍占乘用車銷售收入的80%。與其他公司的戰略收縮相比，我……寒冷的冬天，該公司的4S門店增加了近10家。8月24日，東潤汽車發布公告稱，公司收到通知，某債權人已于2020年8月20日向江蘇省徐州市中級人民法院提交破產重整申請。

據悉，破產重整申請主要針對東潤汽車未能償還165.9萬元欠款及利息。相關債權人主張，東潤汽車上述欠款自2019年7月19日起已逾期。負債過百萬元，這個曾經位列“經銷商百強”榜單前20名的玩家陷入資金鏈危機，令業界驚訝。

同樣的經歷也發生在鄭桐汽車上。作為第一家在港上市的豪華車經銷商集團，鄭桐汽車過去的輝煌經歷遠比東潤汽車耀眼，但今年下半年，鄭桐被傳出因負債數億美元而不得不出售股權。

回顧早在2019年5月就申請破產重整的龐大集團，以及令人震驚的“三成盈利一半虧損”的經銷商生存業態，我們整個汽車流通行業到底遇到了什么樣的問題？背負著資金鏈和庫存的巨大壓力，過去順風順水的經銷商和玩家在新時代該如何突圍？傳統經銷商模式是否已經走到了死胡同？

東潤，時代的棄兒

東潤汽車是一家專注于豪華品牌銷售的綜合汽車服務提供商。公開資料顯示，該集團成立于1998年。2001年在江蘇徐州開設第一家汽車經銷店后，規模發展迅速，一度成為華東地區最大的豪華汽車經銷商之一。2014年8月，東潤汽車迎來成立后的又一個亮點時刻，正式在港交所主板上市。

在中國百強經銷商榜單上，東潤汽車不僅是常客，而且自2010年以來一直排在20名左右。2015年業績巔峰時，集團總營收一度躍升至第15位。即使在2017年和2016年的“最后的榮耀”年，集團總營收仍排在中國第23位和第20位。

2018年是東潤汽車的轉折點。

今年以來，該集團業績指標一路下滑，直至面臨破產重組的危險境地，徹底從經銷商百強名單中消失。從盈利到虧損，瀕臨破產，東潤汽車只用了短短的三年時間。

東潤汽車在轉折之年經歷了什么？

將時間軸往前推，集團2018年新車銷量為4.95萬輛，較2017年下降33.8%。其中，豪華和超豪華品牌新車的銷量也同比下降27%，僅為2.65萬輛。此外，2018年營業收入127億元，同比下滑33%，凈利潤虧損高達15億元。

中國汽車流通協會公布的數據顯示，東潤汽車2018年資產流動率為76%(衡量企業短期償債能力的關鍵指標)，較2017年大幅下降，資產負債率達到84%。

到2019年，集團資本負債率上升至-110.5%，突破了資不抵債的最后一道防線。這一年，東潤汽車盈利76.36億元，同比下降40%，股東應占虧損53.38億元，同比上升252%；根據今年8月發布的最新公告，東潤汽車上半年營收下滑幅度高達14億元至15億元，凈虧損在2.13億元至3.13億元之間。

虧損窟窿越來越大。為什么？

我們來看看東潤汽車的官方口徑——

一方面是大環境。國內新車銷售近兩年一直不景氣。經銷商集團受到惡劣的市場環境和疲軟的消費需求的影響，今年的新冠肺炎疫情也給他們的經營帶來了更多的不確定性。

另一方面是惡性循環。公司近幾年資金緊張，所以減少了新車購買，直接導致銷量和收入減少；最近半年，其部分經銷店的經銷授權協議到期但未能續簽，導致經銷店數量進一步減少，直接影響銷量下滑。

然而，綜合分析東潤汽車披露的數據和汽車公社對該集團前員工的采訪，可以看出，這個曾經的經銷商巨頭跌入谷底的主要原因是管理和運營不善。尤其是2018年，收購了一批新的實體，盲目擴張給經營帶來沉重負擔，融資總額和融資成本上升。

業務板塊和門店規模也在一步步后退。

今年4月，東潤汽車與昆明延亨汽車銷售服務有限公司簽署意向協議，將四家間接全資子公司(包括東潤汽車集團有限公司、徐州東潤汽車營銷管理有限公司、徐州悅美汽車營銷管理有限公司)的全部股權出售給昆明延亨，售價約為34億元。

公開資料顯示，這四家子公司直接或間接持有和管理著東潤汽車的62家子公司，主要包括山東、安徽、江蘇、浙江、上海等地的56家汽車經銷店。這是精疲力竭的東潤汽車開始“賣血延續生命”的信號。2019年，該集團出售了40多家4S門店，以回籠資金。

鄭桐，金融困境繼續發酵。

作為內地首家赴港上市的豪華汽車經銷商集團，鄭桐汽車在國內豪華品牌經銷商中的實力不容小覷。尤其是2011年，該集團以55億元的價格收購了中國汽車南方汽車銷售有限公司，促成了當時汽車流通領域最大的并購案，上演了備受矚目的“蛇吞象”一幕。

即使在2019年，集團以387.4億元的營收，17.13萬輛的銷量，在百強經銷商中排名第11位。

然而，自今年6月以來，鄭桐汽車旗下的多家經銷商被頻繁投訴“付款后無法提車”的問題。在廣東佛山等地，甚至有消費者在寶馬等4S門店前拉起橫幅，抗議付款后無法交付新車。

據了解，鄭桐的廣州寶澤寶馬4S店、湖北荊門寶澤寶馬4S店、湖北奧澤4S店(奧迪)、海南中汽4S店(捷豹路虎)、福建中汽4S店(捷豹路虎)等經銷商均被媒體“點名批評”。這場聲勢浩大的提車風暴不僅涉及北京上海等一線城市，還席卷了。

據悉，無法提車的原因并不是店里沒有新車，而是新車合格證被鄭桐汽車抵押在銀行了。由于集團目前資金緊張，無法向銀行還款，很多新車證無法兌現，導致門店無法交付車輛，那些已經交款的“準車主”提車時間無限延長。

總之，鄭桐已經很缺錢了。

7月31日，鄭桐汽車發布公告稱，控股股東擬溢價出售29.9%的公司股份，潛在收購方為廈門國茂控股集團有限公司；7月22日，港交所宣布鄭桐汽車面臨4.15億美元的債務問題，并披露集團第三期貸款本金的償還日期由2020年7月20日修改為2021年1月19日。目前已分兩期償還貸款本金的30%及其應計利息。

可以想象，面臨債務危機的鄭桐汽車不僅將其4S店出售的新車抵押給銀行，還挪用消費者的購車款，導致這些資金消失。

那么，鄭桐汽車的資金鏈危機到底有多嚴重？

我們不妨簡單地從收入和債務兩個維度來分析。

鄭桐汽車2019年收入同比下降6.2%至351.4億元。從業務結構和業績貢獻來看，新車銷售拖累了全年業績。

新車銷售、售后服務和金融服務是經銷商收入來源的三大支柱，但鄭桐汽車2019年銷售新車10.3萬輛，同比下降約8%，豪華和超豪華品牌銷量為8.17萬輛，同比下降約5%；新車銷售收入為285億元，同比下降10%，而作為其“業務專長”的豪華和超豪華汽車，收入同比下降約8%。

從債務總額和EBITDA(息稅折舊攤銷前利潤)衡量的杠桿率來看，鄭桐汽車的相關價值已從2018年的5.9倍上升至2019年的6.6倍，而根據信用評級機構穆迪的預測，未來一年集團的杠桿率將保持在7.0倍以上。

短期債務方面，鄭桐汽車2019年現金/短期債務占比已從2018年末的19%下降至2019年末的8.6%。公司年報顯示，到2019年底，鄭桐汽車一年要償還170億元貸款和借款，而公司現金只有15億元，定期存款和抵押存款約21億元。

大悲劇只是前奏。

債臺高筑，虧損嚴重，各項業績指標雪崩般。東潤和鄭桐的經歷熟悉嗎？是的，這兩個經銷商集團遇到的所有困難，似乎都只是過去龐大集團破產重組前種種被動跡象的“昨日重現”。

因破產重組而引起軒然大波的龐大集團，一度位列國內汽車經銷商百強之首。巔峰時期，甚至連排名第二的競爭對手都很難。當時是多么美好的姿態。但回顧集團的負面歲月，從2017年收到調查通知書開始，證監會就對其展開了調查。2018年大規模出售門店“斷臂求生”，再到2019年被上交所責令對集團及其相關責任人進行紀律處分，一步步被推向懸崖邊緣，讓人唏噓不已。

當然，申請破產重整的龐大集團只是推倒了經銷商奮力自救的第一塊多米諾骨牌。這些行業龍頭打的只是集體感冒的前奏。

讓我們來看看2019年的一些方面:

上半年，中國汽車流通協會發布了2019年全國汽車經銷商生存狀況調查報告。數據顯示，2019年中國經銷商虧損比例同比已增至41%，而盈利經銷商比例則大幅下降至近30%。其中，豪華品牌的經銷商只有36%的利潤，專做自主品牌的經銷商利潤僅占21%。

此外，2019年僅有29%的經銷商能夠完成全年銷售目標，約7%的經銷商只能勉強維持目標完成率在50%以下。在庫存壓力維度，除了去年6月國五向國六過渡期間庫存大量釋放外，其他大部分月份庫存系數都在警戒線以上。迫于壓力，近10%的投資人有倒賣、翻牌、托管店鋪的意向。

2020年，當新冠肺炎處于巔峰時，環境會更加艱難。

中國汽車流通協會2020年上半年生存狀況調查顯示，汽車經銷商對廠家的整體滿意度持續下降。只有20%的經銷商勉強完成廠家的銷售任務，新車毛利率進一步下滑。近40%的經銷商遭受損失，1000多家4S門店被迫退出網絡。

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然而，值得一提的是，對于東潤和鄭桐這樣的經銷商集團來說，目前困境的關鍵原因是糟糕的管理和管理決策。翻開2019年的終端銷售數據，也有不少主營豪華品牌的經銷商逆勢增長。

2019年，梅冬汽車總收入162億元，同比增長46%，凈利潤達到5.6億元，同比增長53%。值得一提的是，在美國東部，豪華品牌仍占乘用車銷售收入的80%。與其他公司的戰略收縮相比，我……寒冷的冬天，該公司的4S門店增加了近10家。占豪華品牌銷量50%的中升集團，2019年經銷商門店360家，總銷量45萬輛，同比逆勢增長10%。總收入方面，新車銷售貢獻約1062億元，同比增長14%。

對于中國的汽車經銷商來說，曾經輝煌的伯里克利時代已經結束，在黑暗中掙扎，遭遇資金鏈和信用危機的經銷商集團只是寒冬中的冰山一角。在這種處處夾雜著變化和尸骨的生存圖景中，弱肉強食依然在悄然上演。

文/北岸

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[微信搜索“汽車公社”和“一句話點評”關注微信微信官方賬號，或登陸《每日汽車》新聞網了解更多行業資訊。]占豪華品牌銷量50%的中升集團，2019年擁有360家經銷商門店，總銷量45萬輛，同比逆勢增長10%。總收入方面，新車銷售貢獻約1062億元，同比增長14%。

對于中國的汽車經銷商來說，曾經輝煌的伯里克利時代已經結束，在黑暗中掙扎，遭遇資金鏈和信用危機的經銷商集團只是寒冬中的冰山一角。在這種處處夾雜著變化和尸骨的生存圖景中，弱肉強食依然在悄然上演。

文/北岸

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[微信搜索“汽車公社”和“一句話點評”關注微信微信官方賬號，或登陸《每日汽車》新聞網了解更多行業資訊。]

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