濕法隔膜“大變局”

鋰電池隔膜行業“M&A劇”愈演愈烈，濕法隔膜行業將迎來新一輪市場變革。8月4日，恩杰公告稱，已與勝利精密簽署《股權轉讓框架協議》，公司擬以20.2億元收購全資子公司蘇州李杰100%股權，其中股權轉讓對價為9.5億元，蘇州李杰欠勝利精密的其他應付款總額不超過10.7億元。這不是恩杰的第一。2018年11月，其控股子公司上海恩杰以2億元的轉讓價格將濕法隔膜制造商江西通瑞收入囊中。無獨有偶，8月2日，公司收購遼源宏圖金冠股份，擬將公司15%的股權轉讓給國企洛陽古都資產管理。雙方還計劃設立規模不低于10億元的新能源產業基金，深化包括鋰電池隔膜在內的新能源產業鏈布局。7月15日，中材股份發布公告稱，公司擬共同向湖南中利增資11.37億元(其中公司出資9.97億元)。增資后，公司將持有湖南眾力60%的控股權。綜合來看，恩杰、蘇洲李杰、遼源宏圖、中材科技、湖南中利的主要產品為鋰電池濕隔膜。目前，濕法隔膜市場處于“一超多強”的競爭態勢，行業集中度越來越高，行業間的并購速度無疑會進一步減少參與者，加速弱者淘汰。行業資源的整合也將重塑細分市場的排名格局。從“搶手貨”到“大甩賣”，2015年以來隔膜市場的并購案例，從“高估值”、“高溢價”到現在的“虧本甩賣”，隔膜標的估值猶如坐過山車。其中蘇州李杰以勝利精準高調“出嫁”，隨后鬧劇不斷。長園集團不設業績注“搶購”湖南眾力，成為業界的談資。此次勝利精準賣出蘇州李杰也被業內解讀為及時止損的公司策略。一方面，2015-2016年，勝利精密先后分別以6.12億和4.86億收購蘇州李杰51%和33.77%的股權。該標的100%股權的價格僅為9.5億元，比最高估值時期低了近5億元，降幅達34%。另一方面，2016-2018年，蘇州李杰未能實現業績對目標，由此產生的摩擦導致雙方對簿公堂。財務數據顯示，2016年，蘇州李杰僅完成業績承諾的46.16%；2017-2018年分別虧損1219萬元和1.09億元，勝利精密還計提商譽減值準備2.66億元和2.33億元。值得一提的是，由于蘇洲李杰原股東彭立群未能履行補償承諾，勝利精密于2018年向法院申請仲裁。根據法院裁定，被執行人彭立群持有的蘇州李杰15.23%的股權交付給公司清償相應債務。另一方面，長園集團更無奈的是賣掉湖南眾力。湖南中利目前擁有三個生產基地，共16條生產線，分別為當代安培科技有限公司、比亞迪、天津李紳、億緯鋰能等主要客戶。2018年實現銷售收入2.08億元，但因沃特瑪壞賬計提而大幅虧損。再加上長園集團自身快速擴張合并帶來的資金壓力，不得不“瘦身”割讓。截至2018年末，湖南中利應收賬款、應收票據余額合計1.11億元，計提壞賬準備7158萬元。

2017年，湖南中利在交易時確認估值24億元。從9.97億元的中材科技60%股權來看，標的估值縮水7億元，降幅29%。從需求火爆到大賣，根本原因在于:一是新能源汽車產業前期發展火爆，產業鏈企業估值過高導致高性能對設計；二是補貼政策連年下降，加上資本瘋狂涌入，濕隔膜產能釋放，導致產品價格跳水，毛利持續下降；三是部分企業受沃特瑪“雷雨”影響，應收壞賬加劇資金鏈風險。行業整合加速很多隔膜企業間的橫向整合計劃，不僅預示著隔膜產能的資源整合和集中度將提高，企業間的市場競爭和分化程度也將進一步加劇。以濕法隔膜出貨量收入計算，2018年上海恩杰鋰電池隔膜收入13.28億元，蘇州李杰鋰電池隔膜2018年收入4.12億元。根據GGII的數據，在2018年純濕法隔膜企業排名中，恩杰和蘇州李杰分列行業第一和第二。恩杰股份表示，若本次交易能夠順利實施并完成后續工作，將有助于公司擴大鋰電池隔離膜業務產能，促進行業整合，也支持公司在鋰電池隔離膜領域的戰略布局。這次收購被戲稱為濕隔膜領域“老大”對“老二”的收購。此次并購的完成也將意味著恩杰與后續濕法隔膜企業在市場份額和產能規模上的距離將進一步拉大。公開數據顯示，2018年，中材科技鋰電池隔膜收入5428萬元，湖南眾力主營濕法隔膜產品，2018年收入2.08億元。兩者的合并整合也有望在產能規模、技術聯動、資源整合等方面提升一定的市場競爭力。相關統計顯示，現階段國內真正出貨量的隔膜企業不到40家，相比2017年底的近60家(包括干法和濕法)，數據大幅下降。GGII認為，從2019年的趨勢來看，隔膜行業整合正在加速，同時頭部隔膜企業正在增加產能、完善內部綜合管理、加大功能性隔膜研發投入，以進一步降低成本，拉大與三四線企業的差距。隔膜是重資產行業。隨著企業間分化的加劇，后梯隊企業面臨的經營壓力將急劇增加。預計2019年將有更多隔膜企業倒閉或停產。有風險。企業并購雖然會直接帶來產能的整合，但也包含了資金鏈擴張的風險和生產線優化的風險。恩杰股份坦言，目前在建項目包括珠海恩杰二期4條生產線、江西同瑞8條生產線、無錫恩杰一期8條生產線，需要大量資金。若公司不能及時募集資金，按期建成投產，將對后續生產經營和未來利潤產生不利影響。目前，恩杰股份正在積極募集16億元可轉債，用于子公司江西同瑞新能源年產4億平方米鋰離子電池隔膜項目(一期)和無錫恩杰新材料產業基地項目。對于恩杰收購蘇洲李杰，業內有觀點認為，20.2億元的現金對價交易將給恩杰帶來短期資產負債率的上升。雖然生產的不斷擴大可以保證規模效應，但擴張資金的壓力會加大，這將給恩杰的資金鏈帶來巨大挑戰。此外，新能源汽車補貼大幅下降意味著新能源產業鏈將不得不考慮進一步降低成本，而作為鋰電池四大材料中毛利率最高的隔膜產品，將繼續承受電池企業的成本降低壓力。據了解，隔膜直接材料的消耗直接關系到生產工藝水平和成品率。產量越高，單位產出的原材料消耗越小，直接成本越低，反之亦然。根據年報披露的信息，2018年，上海恩杰鋰電池隔膜的直接材料成本占營收的16.72%，而蘇州吉爾……占67.05%。這也是蘇洲李杰在2018年補貼衰退影響下，營收達到4.28億元的情況下，仍然嚴重虧損1.03億元的重要原因。工藝的改進和生產線的優化時間也會影響標的在一定時期內的產能釋放和盈利能力。鋰電池隔膜行業“M&A劇”愈演愈烈，濕法隔膜行業將迎來新一輪市場變革。8月4日，恩杰公告稱，已與勝利精密簽署《股權轉讓框架協議》，公司擬以20.2億元收購全資子公司蘇州李杰100%股權，其中股權轉讓對價為9.5億元，蘇州李杰欠勝利精密的其他應付款總額不超過10.7億元。這不是恩杰的第一。2018年11月，其控股子公司上海恩杰以2億元的轉讓價格將濕法隔膜制造商江西通瑞收入囊中。無獨有偶，8月2日，公司收購遼源宏圖金冠股份，擬將公司15%的股權轉讓給國企洛陽古都資產管理。雙方還計劃設立規模不低于10億元的新能源產業基金，深化包括鋰電池隔膜在內的新能源產業鏈布局。7月15日，中材股份發布公告稱，公司擬共同向湖南中利增資11.37億元(其中公司出資9.97億元)。增資后，公司將持有湖南眾力60%的控股權。綜合來看，恩杰、蘇洲李杰、遼源宏圖、中材科技、湖南中利的主要產品為鋰電池濕隔膜。目前，濕法隔膜市場處于“一超多強”的競爭態勢，行業集中度越來越高，行業間的并購速度無疑會進一步減少參與者，加速弱者淘汰。行業資源的整合也將重塑細分市場的排名格局。從“搶手貨”到“大甩賣”，2015年以來隔膜市場的并購案例，從“高估值”、“高溢價”到現在的“虧本甩賣”，隔膜標的估值猶如坐過山車。其中蘇州李杰以勝利精準高調“出嫁”，隨后鬧劇不斷。長園集團不設業績注“搶購”湖南眾力，成為業界的談資。此次勝利精準賣出蘇州李杰也被業內解讀為及時止損的公司策略。一方面，2015-2016年，勝利精密先后分別以6.12億和4.86億收購蘇州李杰51%和33.77%的股權。該標的100%股權的價格僅為9.5億元，比最高估值時期低了近5億元，降幅達34%。另一方面，2016-2018年，蘇州李杰未能實現業績對目標，由此產生的摩擦導致雙方對簿公堂。財務數據顯示，2016年，蘇州李杰僅完成業績承諾的46.16%；2017-2018年分別虧損1219萬元和1.09億元，勝利精密還計提商譽減值準備2.66億元和2.33億元。值得一提的是，由于蘇洲李杰原股東彭立群未能履行補償承諾，勝利精密于2018年向法院申請仲裁。根據法院裁定，被執行人彭立群持有的蘇州李杰15.23%的股權交付給公司清償相應債務。另一方面，長園集團更無奈的是賣掉湖南眾力。湖南中利目前擁有三個生產基地，共16條生產線，分別為當代安培科技有限公司、比亞迪、天津李紳、億緯鋰能等主要客戶。2018年實現銷售收入2.08億元，但因沃特瑪壞賬計提而大幅虧損。再加上長園集團自身快速擴張合并帶來的資金壓力，不得不“瘦身”割讓。截至2018年末，湖南中利應收賬款、應收票據余額合計1.11億元，計提壞賬準備7158萬元。

2017年，湖南中利在交易時確認估值24億元。從9.97億元的中材科技60%股權來看，標的估值縮水7億元，降幅29%。從需求火爆到大賣，根本原因在于:一是新能源汽車產業前期發展火爆，產業鏈企業估值過高導致高性能對設計；二是補貼政策連年下降，加上資本瘋狂涌入，濕隔膜產能釋放，導致產品價格跳水，毛利持續下降；三是部分企業受沃特瑪“雷雨”影響，應收壞賬加劇資金鏈風險。行業整合加速很多隔膜企業間的橫向整合計劃，不僅預示著隔膜產能的資源整合和集中度將提高，企業間的市場競爭和分化程度也將進一步加劇。以濕法隔膜出貨量收入計算，2018年上海恩杰鋰電池隔膜收入13.28億元，蘇州李杰鋰電池隔膜2018年收入4.12億元。根據GGII的數據，在2018年純濕法隔膜企業排名中，恩杰和蘇州李杰分列行業第一和第二。恩杰股份表示，若本次交易能夠順利實施并完成后續工作，將有助于公司擴大鋰電池隔離膜業務產能，促進行業整合，也支持公司在鋰電池隔離膜領域的戰略布局。這次收購被戲稱為濕隔膜領域“老大”對“老二”的收購。此次并購的完成也將意味著恩杰與后續濕法隔膜企業在市場份額和產能規模上的距離將進一步拉大。公開數據顯示，2018年，中材科技鋰電池隔膜收入5428萬元，湖南眾力主營濕法隔膜產品，2018年收入2.08億元。兩者的合并整合也有望在產能規模、技術聯動、資源整合等方面提升一定的市場競爭力。相關統計顯示，現階段國內真正出貨量的隔膜企業不到40家，相比2017年底的近60家(包括干法和濕法)，數據大幅下降。GGII認為，從2019年的趨勢來看，隔膜行業整合正在加速，同時頭部隔膜企業正在增加產能、完善內部綜合管理、加大功能性隔膜研發投入，以進一步降低成本，拉大與三四線企業的差距。隔膜是重資產行業。隨著企業間分化的加劇，后梯隊企業面臨的經營壓力將急劇增加。預計2019年將有更多隔膜企業倒閉或停產。有風險。企業并購雖然會直接帶來產能的整合，但也包含了資金鏈擴張的風險和生產線優化的風險。恩杰股份坦言，目前在建項目包括珠海恩杰二期4條生產線、江西同瑞8條生產線、無錫恩杰一期8條生產線，需要大量資金。若公司不能及時募集資金，按期建成投產，將對后續生產經營和未來利潤產生不利影響。目前，恩杰股份正在積極募集16億元可轉債，用于子公司江西同瑞新能源年產4億平方米鋰離子電池隔膜項目(一期)和無錫恩杰新材料產業基地項目。對于恩杰收購蘇洲李杰，業內有觀點認為，20.2億元的現金對價交易將給恩杰帶來短期資產負債率的上升。雖然生產的不斷擴大可以保證規模效應，但擴張資金的壓力會加大，這將給恩杰的資金鏈帶來巨大挑戰。此外，新能源汽車補貼大幅下降意味著新能源產業鏈將不得不考慮進一步降低成本，而作為鋰電池四大材料中毛利率最高的隔膜產品，將繼續承受電池企業的成本降低壓力。據了解，隔膜直接材料的消耗直接關系到生產工藝水平和成品率。產量越高，單位產出的原材料消耗越小，直接成本越低，反之亦然。根據年報披露的信息，2018年，上海恩杰鋰電池隔膜的直接材料成本占營收的16.72%，而蘇州吉爾……占67.05%。這也是蘇洲李杰在2018年補貼衰退影響下，營收達到4.28億元的情況下，仍然嚴重虧損1.03億元的重要原因。工藝的改進和生產線的優化時間也會影響標的在一定時期內的產能釋放和盈利能力。

標簽：比亞迪元新能源

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