投資蔚來，未來會如期而至嗎？

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核心觀點:

特斯拉為后來者開路，解除了智能電動汽車市場的市值天花板。

在收入和凈利潤不穩定的時期，投資者主要關注蔚來越過盈虧平衡點的可能性。

“用戶群越大，交付的車輛越多，NIO House、NIO Life、NIO APP等增值服務的價值也越大，它們對營收的貢獻也將呈指數級增長。”。

今天晚上，蔚來將發布2020年第二季度財報。

在今年第一季度的蔚來財報會議上，李斌表示有信心在第二季度交付9500-10000輛ES6和ES8汽車。蔚來有望通過降低單個車輛的制造成本，在第二季度實現超過5%的毛利率。如果沒有達到預期，這將是蔚來6年來第一次季度毛利率重回正值。

蔚來第二季度共交付10331輛，超額完成目標。如果毛利率合理控制在5%以上，增值空間會進一步浮動。

“市場將給予優秀的后起之秀更積極的估值，”蔚來投資者尹先生告訴億歐汽車。

回顧蔚來的發展歷程，2014年11月創立，2018年9月在紐交所上市，在不斷的質疑和歡呼中蹣跚前行。從企業生命周期來看，蔚來和特斯拉頗為相似，都經歷了從巔峰到低谷的大起大落，都有破產的傳聞。

編制人:億歐汽車分析師錢乙

8月8日凌晨，肖鵬汽車正式向美國證券交易委員會(SEC)提交了在紐交所上市的IPO文件，股票代碼為“XPEV”。繼上月底理想納斯達克敲鐘之后，肖鵬緊隨其后，抓住時間窗口向市場證明自己的實力。

“互聯網造車三兄弟，蔚來、理想、肖鵬，齊聚海外資本市場聚光燈下。”。

處于成長初期的造車新勢力一直爭議不斷，資本市場沒落的聲音也從未停止。爭議點包括持續虧損、短期盈利困難、現金流不穩定等財務狀況。、資金實力弱、整車制造成本高、三電核心專利技術等整車制造工藝上的弱點。

新車造車力量本身的表現就比市場預期的強很多，逆勢而上，一路持懷疑態度。“為什么蔚來還活著？”——網友不知道何去何從的問題成了笑話。

億歐汽車相信，有資本做后盾，有銷售做驅動的蔚來集團，不僅不會破產，還會活得有更多的可能性。事實上，“第一個吃螃蟹”的特斯拉，為后來者打開了道路，抬高了智能電動車市場的天花板。

增值空間從何而來？

“市場大，估值空間大。如果特斯拉保值，那么長江會往前推，一定會對后者的出色表現寄予厚望。”尹先生告訴億歐汽車。

據億歐汽車測算，2014-2019年，中國新能源汽車保有量從22萬輛增長到381萬輛，CAGR達到60.8%，顯示出新能源汽車市場快速擴張的趨勢。同期，中國機動車保有量從1.5億輛增加到2.5億輛，CAGR僅為8.6%，增速明顯放緩。

以2019年數據為參考，基于億歐汽車粗略估算，我國新能源汽車保有量占機動車總量的1.5%，增量空間巨大。

羅蘭·貝格全球高級合伙人兼大中華區副總裁鄭云對新能源市場也有長期展望。“新能源市場本身就很大，這些新造車企業還處于品牌建設、爭取種子客戶、探索新商業模式的階段，”鄭云對億歐汽車表示，“在其護城河很寬的前提下，蔚來加強cont后會進一步打開局面……經營細節和穩步增長的銷售額。"

編制人:億歐汽車分析師錢乙

蔚來首款量產車蔚來ES8于2018年6月交付，第二款ES6于2019年6月交付。

即便2019年被普遍認為是蔚來“最糟糕的一年”，但從實際銷量來看，蔚來在總交付量上依然是國內汽車制造第一勢力。以2019年數據為參考，蔚來全年銷量為20565輛(ES8為9132輛，ES6為11433輛)，約占28%的市場份額。

蔚來的增值空間可能會隨著中國新能源汽車的發展而上升。

編制人:億歐汽車分析師錢乙

蔚來投資人李先生告訴億歐汽車，投資創業公司，很大程度上是投資創始人。蔚來創始人李斌是一個成功的連續創業者，有足夠的戰略高度、格局和眼光。“李斌的野心至少是1000億美元，強者恒強。我認為李斌可以做到。”

毛利率為正意味著什么？

CICC研究分析師常靜預計，隨著蔚來產能利用率和高毛利產品占比的大幅提升，今年第四季度毛利率有望達到兩位數，2022年有望扭虧為盈。

從2014年到2019年，蔚來的虧損總額超過100億元。在收入和凈利潤不穩定的時期，主要關注的是越過盈虧平衡點的可能性。

編制人:億歐汽車分析師錢乙

目前，蔚來上半年的交付量已經全面公布，6月份交付3740輛，第二季度交付10331輛。兩項數據均創歷史新高，大規模量產發展良好。根據億歐汽車的估算，蔚來達到50000輛的時候可能會實現盈虧平衡。

特斯拉16年一直處于虧損狀態，目前只有不到一年的盈利。它已經是世界上市值最大的汽車公司。可見，對于初創階段的科技公司來說，盈利能力與估值的相關性并不顯著。

編制人:億歐汽車分析師錢乙

億歐汽車認為，蔚來、特斯拉等造車新勢力，需要從傳統汽車廠商的角度，從科技公司的角度去衡量和判斷。

特斯拉走的是大眾消費品路線，量產規模擴大后攤薄成本，毛利率逐漸提升，能夠不斷降價或降價車型。

蔚來走高端路線，不會推出低端產品，也不會降低現有車型的價格。與特斯拉的目標用戶群沒有高度重合，以錯位和差異化的方式與特斯拉競爭。

特斯拉市值約3000億美元，蔚來市值約160億美元。蔚來只有特斯拉市值的5%，可以理解為特斯拉給蔚來3000億美元的天花板。

用戶支持的“蔚來”？

“雖然有很多小毛病，但我已經很久沒有開過燃油動力車了，”一位蔚來車主告訴億歐，他買了一輛蔚來“真香。”。

由于對蔚來的積極態度，很多車主長期持有蔚來股票，“現在已經把買的錢都賺回來了。”與特斯拉不同，用戶企業的屬性是通過指數級增長為蔚來積累長期競爭力。

杭州西湖未來中心/未來官網

資本市場傾向于對這類不盈利但快速成長的初創企業采用市值/交割估值法。量產和交付是打開資本市場局面的“兩條動脈”。

但這還是在用蔚來作為新能源車企的估值方法，通過賣車賺取售價與成本的差價，這才是傳統車企的盈利模式。對于蔚來來說，…s的商業模式不僅僅是由“賣車”這一單一業務組成，整車業務只是其生態系統的一部分。

它更重視“人”而不是“賣車”——這一特性決定了對蔚來采用單一的P/S、P/B，或者市值/交付估值方法更為片面。

從成立之初，蔚來就將自己定位為用戶企業，為用戶提供圍繞汽車的所有產品和服務，包括但不限于NIO House、NIO Life、NIO APP、Service Free、電站、移動充電車，以及其他業務。各項業務相互依存，形成一個有機整體。

編制人:億歐汽車分析師錢乙

用戶正逐漸成為最重要的核心無形資產和競爭力。蔚來投資人劉先生對億歐汽車坦言，“蔚來汽車的用戶注冊非常優秀。去年12月，我認為蔚來股票被資本市場低估，果斷低價買入。我暫時不是車主，但是買蔚來的朋友都同意了。”

參考互聯網用戶的運營邏輯，用戶基數越大，交付的車輛越多，NIO House、NIO Life、NIO APP等增值服務的價值越大，也將促成收入的指數級增長。

維持前期成本居高不下的“高端”品牌基調是蔚來的服務。這也是2019年初判斷蔚來“最早今年失敗，最晚明年失敗”的依據。

根據億歐汽車的測算，蔚來的運營成本、營銷、銷售、管理、研發費用等總支出通常是其同期收入的兩倍左右。但是，蔚來大概不會為了短期利益而放棄長期的口碑和用戶體驗。

收場白

上個月，蔚來的第50000輛量產車已經下線，而在此之前，蔚來EDS電驅動系統的第100000輛量產車已經下線。基于今年1-7月的銷量數據，在5萬輛的臨界點，推測未來的爆發式增長可能會快速到來。

無數的無形價值有望助推蔚來的盈利能力，而量變的不斷積累也會在某個時間點帶來滾雪球般的質變。億歐汽車認為，蔚來目前的股價表現是合理的，造車新勢力還有廣闊的上升空間。

標簽：蔚來特斯拉小鵬大眾DS

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