東風該不該賣掉PSA的股份？

從純財務角度來看，東風集團出售PSA集團股份是完全可行的。從目前PSA集團在中國市場的情況和東風汽車自身的財務狀況來看，東風集團可以出售其持有的價值22億歐元(約合25億美元)的12.2% PSA股份，或者部分或全部“變現”，包括直接出售股份或發行PSA支持的可交換債券，這無疑將暫時抵御當前的汽車市場“寒冬”，東風集團可以有更多的資本儲備來應對汽車產業的“新四化”。

盡管彭博援引知情人士的話說，“東風集團正在探索其PSA股份的各種選擇，包括可能的剝離”，但東風集團表示，他們目前沒有關于該計劃的任何信息。PSA集團董事會也回應稱，尚未收到東風集團計劃減持股份的任何通知或信號。相反，市場的反應是誠實的。截至2019年8月8日上午，在港股上市的東風集團股價漲幅超過10%，遠跑贏當日恒生指數，也是2018年9月以來的最大單日漲幅。此外，信息曝光后，PSA集團股價上漲超過6%，雖然收盤時下跌0.8%，資金1791萬歐元。彭博認為，股價上漲可能與東風計劃出售PSA股份有關。

這家今年上半年在華業務虧損3.02億歐元的法國汽車制造商，最終會被整體或部分出售甚至剝離嗎？從東風的考量，可以說除了日系品牌，東風集團包含的韓系、法系、自主品牌旗下的很多車企都處于低谷。數據顯示，去年東風集團共銷售汽車305.22萬輛，同比下降7.07%。這是近6年來其銷量首次出現同比下滑。其中，乘用車累計銷售261.16萬輛，同比下降7.69%。隨著銷量下滑，東風集團在香港上市的子公司半年利潤下滑30%，創歷史最大跌幅。今年年初，東風集團制定了“雙400”的目標，即“營業利潤突破400億元，汽車年銷量達到400萬輛，挑戰410萬輛”，但從目前的業績來看基本無望。“銷量嚴重下滑”、“產能大量閑置”、“經營虧損”也成為東風集團旗下眾多車企的共同關鍵詞。

其中，東風集團與PSA在華合資企業神龍汽車的“斷崖式下滑”尤為明顯。DPCA的銷量從2015年的70萬輛直接萎縮到2018年的25萬輛。今年1-6月，神龍汽車累計銷量6.3萬輛，同比下降60.05%。營收方面，今年7月24日，東風集團宣布，東風汽車與PSA合資的神龍汽車及其銷售有限公司綜合業績，營收約9.21億歐元，同比下降59.7%；虧損3.25億歐元(約合人民幣24.89億元)，去年同期盈利2500萬歐元。銷量的“跳水”也導致神龍汽車在中國的產能大量閑置。截至目前，中國共有四家汽車制造商，年產能總計99萬輛。據《金融時報》報道，目前神龍汽車的工廠產能利用率為22%，工廠通常需要80%以上的產能利用率才能保持穩定，這凸顯出神龍汽車正面臨嚴重的產能過剩問題。為了“局部止損”，如何處理過剩閑置產能成為東風集團急需解決的問題之一。對于目前銷量下滑導致的產能閑置，一些銷量大幅減少的車企為了降低成本，紛紛裁員、停產，或者放棄部分品牌。但也有車企選擇貼牌，將閑置的工藝出租給新勢力。對此，PSA全球首席財務官Philippe de Rovira也證實，該集團正致力于通過租賃工廠設施來降低神龍汽車的產能。該集團的一名管理層成員此前對海外媒體表示:“我們將根據需要調整我們的生產體系。”包括PSA集團在中國的工廠，尤其是武漢的工廠，相信生產班次會減少，生產線也可能會關停或在行業間轉租。目前PSA集團在中國有五家工廠，其中武漢三家，成都一家，深圳一家，用于生產長安PSA旗下的DS品牌汽車。消息人士稱，與其相關的討論仍在進行中，PSA集團預計將在未來幾個月內發布相關消息。“還沒有結論。一切都是大規模調整計劃的一部分。東風汽車集團有限公司黨委常委、副總經理、神龍汽車股份有限公司董事長安鐵成曾表示，“神龍汽車的經營目前面臨嚴重困難，對此只有兩種選擇:一是像其他沒落的合資品牌一樣關門；另一種是回歸。而我們選擇雙方股東的努力，讓神龍回歸正常狀態。“然而，人們普遍認為，前一種選擇似乎更適合中國市場。

因此，在外界看來，東風集團計劃剝離PSA股份的消息并非空穴來風。據知情人士透露，東風集團最近幾周與潛在的顧問進行了會談，討論如何將其持有的12.2%的PSA股份部分或全部貨幣化。作為戰略評估的一部分，東風集團已經討論了可能的交易。一家外資銀行的分析師表示，出售這項資產將對東風集團有利。在中國的困局中，其實PSA集團在中國市場不那么精彩的表現很大程度上延續了之前的頹勢。該集團2018年財報顯示，去年中國市場新車銷量下降34.2%，至25.17萬輛。與去年同期集團全球387.8萬輛的銷量相比，中國市場的貢獻率約為6.5%。PSA集團最新財報數據顯示，該集團上半年在華業務虧損3.02億歐元，其中資產減記1.39億歐元。去年，這家法國汽車制造商在當地也損失了超過3億歐元。

相反，今年上半年，PSA集團在全球的經常性營業利潤達到33.38億歐元，同比增長10.6%。其中，汽車板塊常規營業利潤增長12.6%至26.57億歐元，汽車板塊常規營業利潤率達到8.7%。“我們在世界上取得了成功，但在中國卻沒有做到這一點。這是必須考慮的問題。”PSA集團管理委員會主席唐唯實在位于魯爾區馬爾梅松的集團總部說。盡管如此，唐唯實明確而堅定地表達了PSA集團對中國市場的愿景:“我們想留在中國，我們不想離開。”2014年，東風集團與法國政府、標致家族的控股公司和PSA集團簽署了諒解備忘錄。東風汽車出資約8億歐元，以每股7.5歐元的價格收購PSA股份。交易完成后，東風集團與法國政府和標致家族的控股公司共同成為PSA的第一大股東，進一步深化了雙方在中國市場的合作，PSA在中國市場也進入了“巔峰”時期。根據彭博過去五年對全球汽車制造商的估值數據，PSA集團的股價表現排名第三，僅次于吉利汽車和菲亞特克萊斯勒。東風當時投資8億歐元(8.97億美元)，現在價值約22億歐元，接近三倍。持股兩年后，根據諒解備忘錄的規定，東風集團、法國政府和標致家族持有的股份均獲得雙重投票權，東風集團持有的PSA集團投票權達到19.16%。去年10月，唐唯實還表示，雙方的持股協議是穩定的，尚未調整。知情人士表示，東風集團和PSA集團作為長期合作伙伴，繼續溝通協調，保持雙方良好合作。目前雙方的談判還在前期，最終能否達成協議還不確定。該人士還表示，東風集團可能會繼續保留PSA集團的部分股權，以便在未來的行業整合中繼續受益。東風集團可能不希望因為出售股份而影響雙方的合作關系。但如果選擇出售，基于PSA集團周三19.8歐元的股價，東風集團可以獲得164%的收益率。面對這種情況，PSA集團不得不開始尋找新的意向合作伙伴。今年5月，當有媒體報道PSA集團將與其他汽車制造商結盟時，它表示對創造長期價值的“任何機會”持開放態度。知情人士今年早些時候表示，PSA集團和FCA曾討論在歐洲汽車制造領域共享投資。德國商業銀行的分析師德米安·弗勞爾斯說，“考慮到……PSA遵守歐洲更嚴格排放法規的挑戰，東風也可能看到其投資風險”。此外，由于沒有明顯的買家愿意介入，弗里德表示，他不知道這對PSA股票會產生什么積極作用。對于PSA集團來說，這可能是中國最困難的時期。”直到現在，我們仍然不能認為我們完全了解中國市場，這也是我們目前面臨的最大挑戰。" PSA集團執行委員會委員、PSA集團執行副總裁、中國及東南亞區首席執行官、神龍汽車股份有限公司副董事長高曾在接受采訪時表示，現在的PSA對中國市場的了解可能還遠遠不夠。

在分析人士看來，東風集團出售PSA還有一個更直接的原因。公司最近現金好像有點緊張。2018財年，東風汽車運營現金流實際為負，約為12.5億歐元。對于沒有遭受金融危機或公司丑聞的汽車制造商來說，這是一個相對罕見的事件。特別是我國汽車市場形勢嚴峻，銷量已經連續12個月低于去年同期。東風集團預計，下半年利潤將大幅下降30%，為歷史最大降幅。同時，東風集團也面臨著電氣化巨額投資的壓力。面對這些不利因素，東風集團出售PSA股份獲得的資金將改善公司的資金流，但也將為PSA在中國的未來發展增加許多不確定性。從純財務角度來看，東風集團出售PSA集團股份是完全可行的。從目前PSA集團在中國市場的情況和東風汽車自身的財務狀況來看，東風集團可以出售其持有的價值22億歐元(約合25億美元)的12.2% PSA股份，或者部分或全部“變現”，包括直接出售股份或發行PSA支持的可交換債券，這無疑將暫時抵御當前的汽車市場“寒冬”，東風集團可以有更多的資本儲備來應對汽車產業的“新四化”。

盡管彭博援引知情人士的話說，“東風集團正在探索其PSA股份的各種選擇，包括可能的剝離”，但東風集團表示，他們目前沒有關于該計劃的任何信息。PSA集團董事會也回應稱，尚未收到東風集團計劃減持股份的任何通知或信號。相反，市場的反應是誠實的。截至2019年8月8日上午，在港股上市的東風集團股價漲幅超過10%，遠跑贏當日恒生指數，也是2018年9月以來的最大單日漲幅。此外，信息曝光后，PSA集團股價上漲超過6%，雖然收盤時下跌0.8%，資金1791萬歐元。彭博認為，股價上漲可能與東風計劃出售PSA股份有關。

這家今年上半年在華業務虧損3.02億歐元的法國汽車制造商，最終會被整體或部分出售甚至剝離嗎？從東風的考量，可以說除了日系品牌，東風集團包含的韓系、法系、自主品牌旗下的很多車企都處于低谷。數據顯示，去年東風集團共銷售汽車305.22萬輛，同比下降7.07%。這是近6年來其銷量首次出現同比下滑。其中，乘用車累計銷售261.16萬輛，同比下降7.69%。隨著銷量下滑，東風集團在香港上市的子公司半年利潤下滑30%，創歷史最大跌幅。今年年初，東風集團制定了“雙400”的目標，即“營業利潤突破400億元，汽車年銷量達到400萬輛，挑戰410萬輛”，但從目前的業績來看基本無望。“銷量嚴重下滑”、“產能大量閑置”、“經營虧損”也有……來了東風集團旗下眾多車企的共同關鍵詞。

其中，東風集團與PSA在華合資企業神龍汽車的“斷崖式下滑”尤為明顯。DPCA的銷量從2015年的70萬輛直接萎縮到2018年的25萬輛。今年1-6月，神龍汽車累計銷量6.3萬輛，同比下降60.05%。營收方面，今年7月24日，東風集團宣布，東風汽車與PSA合資的神龍汽車及其銷售有限公司綜合業績，營收約9.21億歐元，同比下降59.7%；虧損3.25億歐元(約合人民幣24.89億元)，去年同期盈利2500萬歐元。銷量的“跳水”也導致神龍汽車在中國的產能大量閑置。截至目前，中國共有四家汽車制造商，年產能總計99萬輛。據《金融時報》報道，目前神龍汽車的工廠產能利用率為22%，工廠通常需要80%以上的產能利用率才能保持穩定，這凸顯出神龍汽車正面臨嚴重的產能過剩問題。為了“局部止損”，如何處理過剩閑置產能成為東風集團急需解決的問題之一。對于目前銷量下滑導致的產能閑置，一些銷量大幅減少的車企為了降低成本，紛紛裁員、停產，或者放棄部分品牌。但也有車企選擇貼牌，將閑置的工藝出租給新勢力。對此，PSA全球首席財務官Philippe de Rovira也證實，該集團正致力于通過租賃工廠設施來降低神龍汽車的產能。該集團的一名管理層成員此前對海外媒體表示:“我們將根據需要調整我們的生產體系。”包括PSA集團在中國的工廠，尤其是武漢的工廠，相信生產班次會減少，生產線也可能會關停或在行業間轉租。目前PSA集團在中國有五家工廠，其中武漢三家，成都一家，深圳一家，用于生產長安PSA旗下的DS品牌汽車。消息人士稱，與其相關的討論仍在進行中，PSA集團預計將在未來幾個月內發布相關消息。“還沒有結論。一切都是大規模調整計劃的一部分。東風汽車集團有限公司黨委常委、副總經理、神龍汽車股份有限公司董事長安鐵成曾表示，“神龍汽車的經營目前面臨嚴重困難，對此只有兩種選擇:一是像其他沒落的合資品牌一樣關門；另一種是回歸。而我們選擇雙方股東的努力，讓神龍回歸正常狀態。“然而，人們普遍認為，前一種選擇似乎更適合中國市場。

因此，在外界看來，東風集團計劃剝離PSA股份的消息并非空穴來風。據知情人士透露，東風集團最近幾周與潛在的顧問進行了會談，討論如何將其持有的12.2%的PSA股份部分或全部貨幣化。作為戰略評估的一部分，東風集團已經討論了可能的交易。一家外資銀行的分析師表示，出售這項資產將對東風集團有利。在中國的困局中，其實PSA集團在中國市場不那么精彩的表現很大程度上延續了之前的頹勢。該集團2018年財報顯示，去年中國市場新車銷量下降34.2%，至25.17萬輛。與去年同期集團全球387.8萬輛的銷量相比，中國市場的貢獻率約為6.5%。PSA集團最新財報數據顯示，該集團上半年在華業務虧損3.02億歐元，其中資產減記1.39億歐元。去年，這家法國汽車制造商在當地也損失了超過3億歐元。

相反，今年上半年，PSA集團在全球的經常性營業利潤達到33.38億歐元，同比增長10.6%。其中，汽車板塊常規營業利潤增長12.6%至26.57億歐元，汽車板塊常規營業利潤率達到8.7%。“我們在世界上取得了成功，但在中國卻沒有做到這一點。這是必須考慮的問題。”PSA集團管理委員會主席唐唯實在位于魯爾區馬爾梅松的集團總部說。盡管如此，唐唯實明確而堅定地表達了PSA集團對中國市場的愿景:“我們想留在中國，我們不想離開。”2014年，東風集團與法國政府、標致家族的控股公司和PSA集團簽署了諒解備忘錄。東風汽車出資約8億歐元，以每股7.5歐元的價格收購PSA股份。交易完成后，東風集團與法國政府和標致家族的控股公司共同成為PSA的第一大股東，進一步深化了雙方在中國市場的合作，PSA在中國市場也進入了“巔峰”時期。根據彭博過去五年對全球汽車制造商的估值數據，PSA集團的股價表現排名第三，僅次于吉利汽車和菲亞特克萊斯勒。東風當時投資8億歐元(8.97億美元)，現在價值約22億歐元，接近三倍。持股兩年后，根據諒解備忘錄的規定，東風集團、法國政府和標致家族持有的股份均獲得雙重投票權，東風集團持有的PSA集團投票權達到19.16%。去年10月，唐唯實還表示，雙方的持股協議是穩定的，尚未調整。知情人士表示，東風集團和PSA集團作為長期合作伙伴，繼續溝通協調，保持雙方良好合作。目前雙方的談判還在前期，最終能否達成協議還不確定。該人士還表示，東風集團可能會繼續保留PSA集團的部分股權，以便在未來的行業整合中繼續受益。東風集團可能不希望因為出售股份而影響雙方的合作關系。但如果選擇出售，基于PSA集團周三19.8歐元的股價，東風集團可以獲得164%的收益率。面對這種情況，PSA集團不得不開始尋找新的意向合作伙伴。今年5月，當有媒體報道PSA集團將與其他汽車制造商結盟時，它表示對創造長期價值的“任何機會”持開放態度。知情人士今年早些時候表示，PSA集團和FCA曾討論在歐洲汽車制造領域共享投資。德國商業銀行的分析師德米安·弗勞爾斯說，“考慮到……PSA遵守歐洲更嚴格排放法規的挑戰，東風也可能看到其投資風險”。此外，由于沒有明顯的買家愿意介入，弗里德表示，他不知道這對PSA股票會產生什么積極作用。對于PSA集團來說，這可能是中國最困難的時期。”直到現在，我們仍然不能認為我們完全了解中國市場，這也是我們目前面臨的最大挑戰。" PSA集團執行委員會委員、PSA集團執行副總裁、中國及東南亞區首席執行官、神龍汽車股份有限公司副董事長高曾在接受采訪時表示，現在的PSA對中國市場的了解可能還遠遠不夠。

在分析人士看來，東風集團出售PSA還有一個更直接的原因。公司最近現金好像有點緊張。2018財年，東風汽車運營現金流實際為負，約為12.5億歐元。對于沒有遭受金融危機或公司丑聞的汽車制造商來說，這是一個相對罕見的事件。特別是我國汽車市場形勢嚴峻，銷量已經連續12個月低于去年同期。東風集團預計，下半年利潤將大幅下降30%，為歷史最大降幅。同時，東風集團也面臨著電氣化巨額投資的壓力。面對這些不利因素，東風集團出售PSA股份獲得的資金將改善公司的資金流，但也將為PSA在中國的未來發展增加許多不確定性。

標簽：東風標致長安漢DS

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