蔚來汽車“缺錢”急赴美上市，融資估值疑停增近一年

雖然聽起來有點吵，但李斌和他的蔚來汽車一直在找錢。北京時間8月14日凌晨，有消息稱，蔚來汽車向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO招股書，并申請在紐約證券交易所上市，股票代碼為“NIO”，計劃融資不超過18億美元。此前，有外媒報道稱，蔚來最早要在9月提交申請，這次提前了一個月。幾乎與此同時，蔚來正在進行上市前的一輪融資，并在市場上私募了“蔚來汽車IPO前基金”。一些投資公司已經搶占了蔚來IPO前階段的份額，并正在從市場上籌集資金。記者獲得的私募基金招股書顯示，投資標的為“蔚來汽車海外上市實體”，認購金額50萬美元起。投資期限為3+1+1年，計劃于2018-2019年在美國上市后退出。在投資估值中，蔚來標價65億美元。在業內人士看來，65億美元是一個值得深思的數字。一位不愿透露姓名的業內人士表示，如果蔚來本輪融資真的是65億美元，那么蔚來之前每輪融資的規模在10億至15億美元之間，也就是說蔚來投前估值在50億至55億美元之間，而蔚來上一輪融資在去年11月估值為50億美元，這意味著蔚來本輪融資基本上沒有漲價。“時隔近一年，幾乎沒有漲價？”該消息人士表示，這種大概率意味著一件事：蔚來資金非常短缺，現金需求極為迫切，否則為什么不漲價呢？業界的共識是，客觀地說，任何公司在成熟后，也就是在有足夠的利潤支撐其市值后，選擇上市都更安全。急于上市的企業通常無法在一級市場籌集資金，因此被迫在二級市場尋找資金。此前，“我不得不再次講述Pre-IPO的故事，最終擠壓一級市場的盈余。”上述知情人士表示。“這個時候，去IPO，在高風險階段接受二級市場的考驗，尤其是免疫力不成熟的孩子在冬天長時間呆在戶外，很容易生病。”一位在美國和中國投資市場有多年經驗的業內人士在接受經濟觀察網采訪時表示，無論是項目階段還是上市地點，蔚來目前的IPO選擇都不理想。“燒錢”模式推高了估值。正是蔚來的“燒錢模式”將其引入困境。“我們目前的經營實際上是負現金流，而且我們最近才開始創收，沒有利潤，所有這些都可能在未來繼續下去。”蔚來在招股書中這樣說道。具體來看，蔚來汽車在2016年、2017年和2018年6月30日之前的凈虧損分別為25.73億元、50.21億元和33.25億元。在蔚來汽車的招股書中坦言，這種情況在未來可能會持續下去。截至2018年6月30日的前六個月，蔚來汽車總收入為4599.1萬元，其中汽車銷售收入約4439.9萬元，其他銷售收入約159.2萬元。招股書顯示，截至2018年6月30日，蔚來的現金及現金等價物總額為44.23億元，銀行融資額為47.65億元。據估計，蔚來每天“燒錢”1200萬元，但蔚來認為其資本儲備足以支付未來12個月的資本支出。成立四年來，蔚來已經生產了EP9、EVE和ES8三款車型，并將于明年推出ES6。展示幾款高投入的車型是蔚來受到業界質疑的原因之一。截至2018年7月31日，蔚來已在北京、上海、深圳、杭州等城市建設了7個蔚來用戶中心NIO House和53個服務網點。以其位于北京王府井東方廣場的展覽中心為例。它占地3000平方米，據報道，它的六年租金近5億元。目前，除了展示待售的模型外，其他區域還被用作咖啡館、兒童游樂場、圖書館和接待室。盡管這些可以……

盡管蔚來的品牌風格，但就利潤而言，它們毫無價值。蔚來的代工模式也增加了成本。根據招股書，“在2018年4月10日開始生產后的前36個月內，如果合肥制造廠出現任何運營虧損，我們已同意賠償江淮汽車的運營虧損。”截至2018年6月30日，蔚來向江淮汽車支付了總計1億元人民幣，其中6510萬元用于2017年和今年上半年的損失補償。此外，第三季度支付了約3490萬元作為制造和加工費用的預付款以及潛在損失的補償。蔚來招股書顯示，2016年、2017年和2018年上半年，蔚來的銷售和服務費用分別為11.37億元、23.50億元和17.26億元。同期，研發支出分別為14.65億元、26.02億元和14.59億元。換句話說，這兩個層面的投資是相等的，今年上半年，銷售和服務成本甚至超過了研發成本。“從2017年6月30日到2018年6月31日，蔚來的非研發員工數量增長了約170%。”從蔚來的招股書中可以看出，僅從人數來看，銷售和服務人員數量在大幅增加，成本也在上升。招股書顯示，2016年、2017年和2018年上半年，研發人員工資支出分別為1448萬元、2321萬元和1241萬元。同期，銷售和服務人員工資支出分別為6220萬元、6708萬元和9314萬元。這不僅僅是蔚來的分配。在傳統的汽車制造業中，對研發和制造的投資是汽車和汽車制造企業成功的關鍵。擁有自身互聯網基因的新造車企業更愿意把銷售和運營放在更重要的位置。Xpeng Motors董事長何小鵬此前曾表示，傳統車企的勞動力成本和工資太低。在互聯網上制造一輛汽車將改變這種情況。在他看來，“智能汽車的核心是運營，而不是制造。”除了推動蔚來未來的融資和IPO進程，蔚來的首要任務仍然是交付。蔚來在招股書中預測，在手的1.7萬份訂單將在招股書發布之日起的六到九個月內完成。根據這個數據，每個月必須達到2000-3000輛的產量。其次，今年年初，蔚來已經決定在上海嘉定建立自己的工廠。根據招股書，這家工廠的建設和設備采購成本將達到6.5億美元（約45億元人民幣），其中一半將來自IPO、之前股權融資和車輛銷售的現金，另一半將來自上海當地的低息或無息貸款。蔚來的自建工廠預計將于2020年完工，第一輛汽車ET7和未來的車型將在該工廠生產。蔚來預計，這家工廠將幫助公司獲得電動汽車生產資質，其目標是在招股書發布之日起的兩到三年內獲得電動汽車制造許可。在業內看來，如果蔚來此次上市后仍然沒有任何起色，那肯定會給新造車企業未來的融資之路樹立一個不好的榜樣。此前，樂視網的倒閉已經影響了許多新造車企業的融資進度。然而，新車制造商的胃口仍在擴大。8月15日，在Xpeng Motors成立四周年之際，Xpeng宣布了一項巨額融資計劃，到2019年底實現總融資約300億元。此外，有消息人士告訴《經濟觀察報》，Xpeng Motors和魏瑪汽車也在計劃改變美元結構。如果這是真的，則意味著該公司正在準備在美國或香港上市。不過，經濟觀察報記者在采訪魏瑪汽車高層時并未得到相關回復。何小鵬表示，“短期內不會考慮上市。”事實上，今年以來，許多中國股票已經登陸市場。這是因為美國證券交易委員會（SEC）對首次公開募股的申請很寬松，尤其是在盈利方面。此外，由于這是一個注冊系統，如果進展順利，上市時間將非常快。這使得公司……

他們急需資金，愿意孤注一擲，希望通過在美國上市來解決財務問題。然而，海外股市的賣空機制和工具也相對完善。只要他們仍然能夠籌集資金講故事，或者沒有資金壓力，大多數企業仍然會選擇留在更安全的一級市場。據一些業內人士透露，蔚來按照65億美元的估值進行了Pre-IPO輪融資，下一次IPO申請將大致高于65億美元。美國上市公司的市盈率約為10至12倍。對于高速增長的公司來說，由于預期效應，市盈率約為30倍。按照65億美元或約450億元人民幣計算，這意味著蔚來每年將產生15億元人民幣的凈利潤。對于汽車制造商來說，一般的凈利潤率在5%左右，因此蔚來需要實現300億元的年銷售收入來支撐450億元的價格。按照ES8原版55萬元/輛的報價，蔚來一年需要賣出5.5萬輛才能“達標”。然而，在中國汽車市場的激烈競爭中，50萬元以上的汽車市場規模很小，而且大多是外國品牌，尤其是德國BBA的產品。即使作為一款擁有新能源牌照優勢的電動汽車，蔚來ES8也將面臨來自48萬元寶馬混合動力車530Le的激烈競爭。因為530Le混合動力車，沒有里程焦慮，這恰好是ES8的“硬傷”，競爭形勢不容樂觀。值得一提的是，在業內看來，李斌剝離了三分之一的股權，將其作為蔚來用戶的信托基金，相當于在不影響估值的情況下消耗了高估值，保留了投票權。雖然聽起來有點吵，但李斌和他的蔚來汽車一直在找錢。北京時間8月14日凌晨，有消息稱，蔚來汽車向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO招股書，并申請在紐約證券交易所上市，股票代碼為“NIO”，計劃融資不超過18億美元。此前，有外媒報道稱，蔚來最早要在9月提交申請，這次提前了一個月。幾乎與此同時，蔚來正在進行上市前的一輪融資，并在市場上私募了“蔚來汽車IPO前基金”。一些投資公司已經搶占了蔚來IPO前階段的份額，并正在從市場上籌集資金。記者獲得的私募基金招股書顯示，投資標的為“蔚來汽車海外上市實體”，認購金額50萬美元起。投資期限為3+1+1年，計劃于2018-2019年在美國上市后退出。在投資估值中，蔚來標價65億美元。在業內人士看來，65億美元是一個值得深思的數字。一位不愿透露姓名的業內人士表示，如果蔚來本輪融資真的是65億美元，那么蔚來之前每輪融資的規模在10億至15億美元之間，也就是說蔚來投前估值在50億至55億美元之間，而蔚來上一輪融資在去年11月估值為50億美元，這意味著蔚來本輪融資基本上沒有漲價。“時隔近一年，幾乎沒有漲價？”該消息人士表示，這種大概率意味著一件事：蔚來資金非常短缺，現金需求極為迫切，否則為什么不漲價呢？業界的共識是，客觀地說，任何公司在成熟后，也就是在有足夠的利潤支撐其市值后，選擇上市都更安全。急于上市的企業通常無法在一級市場籌集資金，因此被迫在二級市場尋找資金。此前，“我不得不再次講述Pre-IPO的故事，最終擠壓一級市場的盈余。”上述知情人士表示。“這個時候，去IPO，在高風險階段接受二級市場的考驗，尤其是免疫力不成熟的孩子在冬天長時間呆在戶外，很容易生病。”一位在美國和中國投資市場有多年經驗的業內人士……

aid在接受《經濟觀察報》采訪時表示，無論是項目階段還是上市地點，蔚來目前的IPO選擇都不理想。“燒錢”模式推高了估值。正是蔚來的“燒錢”模式讓它陷入了困境。“我們目前的經營實際上是負現金流，而且我們最近才開始創收，沒有利潤，所有這些都可能在未來繼續下去。”蔚來在招股書中這樣說道。具體來看，蔚來汽車在2016年、2017年和2018年6月30日之前的凈虧損分別為25.73億元、50.21億元和33.25億元。在蔚來汽車的招股書中坦言，這種情況在未來可能會持續下去。截至2018年6月30日的前六個月，蔚來汽車總收入為4599.1萬元，其中汽車銷售收入約4439.9萬元，其他銷售收入約159.2萬元。招股書顯示，截至2018年6月30日，蔚來的現金及現金等價物總額為44.23億元，銀行融資額為47.65億元。據估計，蔚來每天“燒錢”1200萬元，但蔚來認為其資本儲備足以支付未來12個月的資本支出。成立四年來，蔚來已經生產了EP9、EVE和ES8三款車型，并將于明年推出ES6。展示幾款高投入的車型是蔚來受到業界質疑的原因之一。截至2018年7月31日，蔚來已在北京、上海、深圳、杭州等城市建設了7個蔚來用戶中心NIO House和53個服務網點。以其位于北京王府井東方廣場的展覽中心為例。它占地3000平方米，據報道，它的六年租金近5億元。目前，除了展示待售的模型外，其他區域還被用作咖啡館、兒童游樂場、圖書館和接待室。盡管這些可以提升蔚來的品牌風格，但就利潤而言，它們毫無價值。蔚來的代工模式也增加了成本。根據招股書，“在2018年4月10日開始生產后的前36個月內，如果合肥制造廠出現任何運營虧損，我們已同意賠償江淮汽車的運營虧損。”截至2018年6月30日，蔚來向江淮汽車支付了總計1億元人民幣，其中6510萬元用于2017年和今年上半年的損失補償。此外，第三季度支付了約3490萬元作為制造和加工費用的預付款以及潛在損失的補償。蔚來招股書顯示，2016年、2017年和2018年上半年，蔚來的銷售和服務費用分別為11.37億元、23.50億元和17.26億元。同期，研發支出分別為14.65億元、26.02億元和14.59億元。換句話說，這兩個層面的投資是相等的，今年上半年，銷售和服務成本甚至超過了研發成本。“從2017年6月30日到2018年6月31日，蔚來的非研發員工數量增長了約170%。”從蔚來的招股書中可以看出，僅從人數來看，銷售和服務人員數量在大幅增加，成本也在上升。招股書顯示，2016年、2017年和2018年上半年，研發人員工資支出分別為1448萬元、2321萬元和1241萬元。同期，銷售和服務人員工資支出分別為6220萬元、6708萬元和9314萬元。這不僅僅是蔚來的分配。在傳統的汽車制造業中，對研發和制造的投資是汽車和汽車制造企業成功的關鍵。擁有自身互聯網基因的新造車企業更愿意把銷售和運營放在更重要的位置。Xpeng Motors董事長何小鵬此前曾表示，傳統車企的勞動力成本和工資太低。在互聯網上制造一輛汽車將改變這種情況。在他看來，“智能汽車的核心是運營，而不是制造。”除了推動蔚來未來的融資和IPO進程，蔚來的首要任務仍然是交付。蔚來在招股書中預測，在手的1.7萬份訂單將在招股書發布之日起的六到九個月內完成。根據這個數據，每個月必須達到2000-3000輛的產量。其次，今年年初，蔚來決定在上海嘉定建立自己的工廠……

i.根據招股書，該工廠的建設和設備采購成本將達到6.5億美元（約45億元人民幣），其中一半將來自IPO、之前股權融資和車輛銷售的現金，另一半將來自上海當地的低息或無息貸款。蔚來的自建工廠預計將于2020年完工，第一輛汽車ET7和未來的車型將在該工廠生產。蔚來預計，這家工廠將幫助公司獲得電動汽車生產資質，其目標是在招股書發布之日起的兩到三年內獲得電動汽車制造許可。在業內看來，如果蔚來此次上市后仍然沒有任何起色，那肯定會給新造車企業未來的融資之路樹立一個不好的榜樣。此前，樂視網的倒閉已經影響了許多新造車企業的融資進度。然而，新車制造商的胃口仍在擴大。8月15日，在Xpeng Motors成立四周年之際，Xpeng宣布了一項巨額融資計劃，到2019年底實現總融資約300億元。此外，有消息人士告訴《經濟觀察報》，Xpeng Motors和魏瑪汽車也在計劃改變美元結構。如果這是真的，則意味著該公司正在準備在美國或香港上市。不過，經濟觀察報記者在采訪魏瑪汽車高層時并未得到相關回復。何小鵬表示，“短期內不會考慮上市。”事實上，今年以來，許多中國股票已經登陸市場。這是因為美國證券交易委員會（SEC）對首次公開募股的申請很寬松，尤其是在盈利方面。此外，由于這是一個注冊系統，如果進展順利，上市時間將非常快。這使得急需資金的公司愿意孤注一擲，希望通過在美國上市來解決財務問題。然而，海外股市的賣空機制和工具也相對完善。只要他們仍然能夠籌集資金講故事，或者沒有資金壓力，大多數企業仍然會選擇留在更安全的一級市場。據一些業內人士透露，蔚來按照65億美元的估值進行了Pre-IPO輪融資，下一次IPO申請將大致高于65億美元。美國上市公司的市盈率約為10至12倍。對于高速增長的公司來說，由于預期效應，市盈率約為30倍。按照65億美元或約450億元人民幣計算，這意味著蔚來每年將產生15億元人民幣的凈利潤。對于汽車制造商來說，一般的凈利潤率在5%左右，因此蔚來需要實現300億元的年銷售收入來支撐450億元的價格。按照ES8原版55萬元/輛的報價，蔚來一年需要賣出5.5萬輛才能“達標”。然而，在中國汽車市場的激烈競爭中，50萬元以上的汽車市場規模很小，而且大多是外國品牌，尤其是德國BBA的產品。即使作為一款擁有新能源牌照優勢的電動汽車，蔚來ES8也將面臨來自48萬元寶馬混合動力車530Le的激烈競爭。因為530Le混合動力車，沒有里程焦慮，這恰好是ES8的“硬傷”，競爭形勢不容樂觀。值得一提的是，在業內看來，李斌剝離了三分之一的股權，將其作為蔚來用戶的信托基金，相當于在不影響估值的情況下消耗了高估值，保留了投票權。

標簽：蔚來小鵬北京江淮威馬汽車

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