四位專家解讀蔚來財報：關注425億現金流的“經營質量”

3月2日，蔚來公布了2020年第四季度及全年財報。財報顯示，2020年總營收162.579億元，同比增長107.8%；第四季度整車銷量和綜合毛利率均為17.2%，全年毛利率為11.5%。不斷增長的銷量一方面帶來營收增長，另一方面毛利率逐季大幅提升。然而，在高R&D和高運營的壓力下，蔚來整體虧損53億人民幣。作為新型造車企業的代表之一，蔚來一直是資本和汽車圈的焦點。毫不夸張地說，蔚來的每一份財報都隱含著業界對中國新車的思考。剛剛公布財報，輿論就形成了兩種情況，一方高舉，一方唱衰。《汽車預言家》通過采訪羅蘭·貝格大中華區副總裁鄭云、全聯汽車經銷商投資管理有限公司總裁曹鶴、國泰君安證券首席汽車分析師張欣、申萬宏源證券汽車分析師等，試圖解讀蔚來2020財報數據之外發人深省的內容。在他們看來，蔚來商業模式的盈利能力有待商榷，只關注現金流過于片面，OTA服務和社區生態可能成為資本追逐的熱點。1鄭云:OTA服務和社區生態將成為資本追逐的熱點。

羅蘭·貝格全球高級合伙人、大中華區副總裁鄭云今天，OTA為汽車企業規劃了另一種商業模式:除了賣車賺錢，軟件服務也是有價值的，進一步實現“軟件定義汽車”。從使用角度來說，OTA可以讓消費者手中的車常新，從而培養他們的使用習慣，包月模式也為企業開辟了新的收入路徑。可以說，OTA是未來整車企業必備的能力，是汽車行業智能化轉型的關鍵。另外，社群生態一直是蔚來的殺手锏。在蔚來的社區運營中，發展了很多用戶粘性，甚至為用戶提供了積分來發展。因此，我們呼吁更多的志愿者加入蔚來的活動。但需要注意的是，如何保證用戶的運營質量，是蔚來未來必須面對的問題。當銷量擴大后，能否像以前一樣做到“一人多人服務”的標準？對于標榜“重視用戶運營”的企業來說，當體量從5萬擴大到100萬的時候，自身的體系是無法支撐的。蔚來要加強用戶服務體系，從而進一步提升單車的盈利能力。2曹河:注意分析蔚來425億現金流的運營含金量。

全聯汽車經銷商投資管理有限公司總裁曹鶴顯然，400多億的現金流不僅讓傳統車企感到驚訝，甚至逼近了跨國豪華品牌。但需要注意的是，現金流量是由經營活動、投資活動和籌資活動構成的，但財務報告并沒有明確指出經營活動產生的現金流量凈額的金額。所以要注意分析425億現金流背后的經營質量，不能僅憑數字來判斷企業是否處于良性發展階段。近期融資補充的現金流在財報中只是暫時的。甚至說錢還沒到就已經確定了錢的來源，在財報上只是“走過場”。在我看來，汽車制造業最初的利潤總是來源于規模。這個時候過分強調各種商業模式意義不大。未來隨著產品線的延伸，最終產品仍會回歸中低價位區間，通過規模增加利潤。張欣:毛利率不能反映真實情況。

國泰君安證券首席汽車分析師張欣多數人認為蔚來的財報數據不錯，但亮麗的財報數據能持續多久不得而知。事實上，企業在編制財務報表時，根據會計準則，有些費用是可以省略的，因此在某些情況下，成本可以忽略不計被做得很低，從而提高了經營的毛利率。同時，通過財報向競爭對手發布過多信息也不利于自身發展。但本次財報發布后，股價并沒有迎來預期的增長，這說明資金環境進入了冷靜期，美股整體資金量有限，部分主力資金逐漸撤離企業。即便如此，新造車企業的估值仍然偏高。如果企業的發展已經偏離了汽車，就沒有評價標準。短期來看，美國三家新銳車企的投資回報都不錯，但長期來看，企業能否通過“內功”穩住現有成績才是關鍵。4申萬宏源分析師:用財報評估新車過早虧損是每個新造車企業必經的階段。無論財務報告數據好壞，都不能直接顯示企業的經營能力。汽車市場很大，每個品牌專注于“做好自己的事”就能生存。但是，很多概念在現階段只是一種商業理念，遠沒有商業模式來定義。也許一個車企的銷量并不大，但是做到了閉環盈利，那么它也是成功的。從蔚來的思路來看，我們已經掌控了新車利潤、保養服務、汽車金融、二手車業務等全產業鏈，把新老用戶牢牢掌握在自己手中，也就是說蔚來全行業價值利潤都掌控在自己手中，但不能過早下結論。3月2日，蔚來公布了2020年第四季度及全年財報。財報顯示，2020年總營收162.579億元，同比增長107.8%；第四季度整車銷量和綜合毛利率均為17.2%，全年毛利率為11.5%。不斷增長的銷量一方面帶來營收增長，另一方面毛利率逐季大幅提升。然而，在高R&D和高運營的壓力下，蔚來整體虧損53億人民幣。作為新型造車企業的代表之一，蔚來一直是資本和汽車圈的焦點。毫不夸張地說，蔚來的每一份財報都隱含著業界對中國新車的思考。剛剛公布財報，輿論就形成了兩種情況，一方高舉，一方唱衰。《汽車預言家》通過采訪羅蘭·貝格大中華區副總裁鄭云、全聯汽車經銷商投資管理有限公司總裁曹鶴、國泰君安證券首席汽車分析師張欣、申萬宏源證券汽車分析師等，試圖解讀蔚來2020財報數據之外發人深省的內容。在他們看來，蔚來商業模式的盈利能力有待商榷，只關注現金流過于片面，OTA服務和社區生態可能成為資本追逐的熱點。1鄭云:OTA服務和社區生態將成為資本追逐的熱點。

羅蘭·貝格全球高級合伙人、大中華區副總裁鄭云今天，OTA為汽車企業規劃了另一種商業模式:除了賣車賺錢，軟件服務也是有價值的，進一步實現“軟件定義汽車”。從使用角度來說，OTA可以讓消費者手中的車常新，從而培養他們的使用習慣，包月模式也為企業開辟了新的收入路徑。可以說，OTA是未來整車企業必備的能力，是汽車行業智能化轉型的關鍵。另外，社群生態一直是蔚來的殺手锏。在蔚來的社區運營中，發展了很多用戶粘性，甚至為用戶提供了積分來發展。因此，我們呼吁更多的志愿者加入蔚來的活動。但需要注意的是，如何保證用戶的運營質量，是蔚來未來必須面對的問題。當銷量擴大后，能否像以前一樣做到“一人多人服務”的標準？對于標榜“重視用戶運營”的企業來說，當體量從5萬擴大到100萬的時候，自身的體系是無法支撐的。蔚來要加強用戶服務體系，從而進一步提升單車的盈利能力。2曹河:注意分析蔚來425億現金流的運營含金量。

全聯汽車經銷商投資管理有限公司總裁曹鶴顯然，400多億的現金流不僅讓傳統車企感到驚訝，甚至逼近了跨國豪華品牌。但需要注意的是，現金流量是由經營活動、投資活動和籌資活動構成的，但財務報告并沒有明確指出經營活動產生的現金流量凈額的金額。所以要注意分析425億現金流背后的經營質量，不能僅憑數字來判斷企業是否處于良性發展階段。近期融資補充的現金流在財報中只是暫時的。甚至說錢還沒到就已經確定了錢的來源，在財報上只是“走過場”。在我看來，汽車制造業最初的利潤總是來源于規模。這個時候過分強調各種商業模式意義不大。未來隨著產品線的延伸，最終產品仍會回歸中低價位區間，通過規模增加利潤。張欣:毛利率不能反映真實情況。

國泰君安證券首席汽車分析師張欣多數人認為蔚來的財報數據不錯，但亮麗的財報數據能持續多久不得而知。事實上，企業在編制財務報表時，根據會計準則，有些費用是可以省略的，因此在某些情況下，成本可以忽略不計被做得很低，從而提高了經營的毛利率。同時，通過財報向競爭對手發布過多信息也不利于自身發展。但本次財報發布后，股價并沒有迎來預期的增長，這說明資金環境進入了冷靜期，美股整體資金量有限，部分主力資金逐漸撤離企業。即便如此，新造車企業的估值仍然偏高。如果企業的發展已經偏離了汽車，就沒有評價標準。短期來看，美國三家新銳車企的投資回報都不錯，但長期來看，企業能否通過“內功”穩住現有成績才是關鍵。4申萬宏源分析師:用財報評估新車過早虧損是每個新造車企業必經的階段。無論財務報告數據好壞，都不能直接顯示企業的經營能力。汽車市場很大，每個品牌專注于“做好自己的事”就能生存。但是，很多概念在現階段只是一種商業理念，遠沒有商業模式來定義。也許一個車企的銷量并不大，但是做到了閉環盈利，那么它也是成功的。從蔚來的思路來看，我們已經掌控了新車利潤、保養服務、汽車金融、二手車業務等全產業鏈，把新老用戶牢牢掌握在自己手中，也就是說蔚來全行業價值利潤都掌控在自己手中，但不能過早下結論。

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